Swedish Orphan Biovitrum overgår forventningerne

Swedish Orphan Biovitrum (Sobi) overgik såvel egne som vores forventninger i 2017. Intet tyder på at aktien er færdig med at stige, da den nuværende prissætning fortsat er konservativ i forhold til de udmeldte tocifrede vækstrater der forventes i 2018. 

Sobi er kommet flot igennem 2017, demonstreret ved at man d. 22. februar 2018 fremlagde et årsregnskab som overgik forventningerne på både top- og bundlinje. Selskabet havde guidet en 2017 omsætning i intervallet 5,8-6,0 mia. SEK, en bruttofortjeneste-margin på 66-68% samt et EBITA-driftsresultat på 1,6-1,7 mia. SEK.

Sobi realiserede dog et resultat der på alle parametre lå klart højere end de udmeldte forventninger. Salget landede således på 6,51 mia. DKK, en bruttosalgsmargin på 71,5% samt et EBITA på 2,05 mia. SEK.

Efter skat viste 2017-resultatet et overskud på 1,15 mia. SEK, hvilket også er en klar forbedring på 43% i forhold til 2016, hvor overskuddet blev på 0,80 mia. SEK.

Hæmofili-salget stormer frem
Væksten på 25% i produktsalget drives ganske som forventet af en fortsat særdeles positiv udvikling i salget af de to hæmofili-lægemidler Elocta (Hæ-mofili type A) og Alprolix (Hæmofili type B). For begges vedkommende steg salget med ca. 500%! Elocta-salget er forbedret til 1,56 mia. SEK, drevet først og fremmet af et stærkt salg i Frankrig, Tyskland, Italien og Storbritannien. I Frankrig er Elocta faktisk nu den førende behandling inden for hæmofili type A. I Q4 2017 har Sobi desuden lykkedes med gøre Elocta tilskudsberettiget i landene Irland, Saudi Arabien og Storbritannien og i Q1 2018 har man sikret sig tilskudsberettigelse i Polen og Slovakiet.

For Alprolix steg salget til 0,36 mia. SEK og også her drives salget af de store europæiske lande. Alprolix er desuden nu tilskudsberettiget i Bulgarien og Grækenland samt markedsgodkendt på de vigtigste markeder i Mellemøsten.

Endvidere har Sobi modtaget royalties på 1,17 mia. SEK i områder udenfor Europa og Mellem-østen, hvor kommercialiseringspartneren Bioverativ markedsfører lægemidlerne. Der er dog tale om en nedgang i royalties på 23% i forhold til 2016, hvilket udelukkende skyldes at Sobi i 2016 modtog milepælsbetalinger på 0,71 mia. SEK fra Biovarativ i forbindelse med det første kommercielle Elocta/ Alprolix salg.

Salget i Sobis Specialty Care division er steget med 5% til 2,83 mia. SEK. Her drives fremgangen af Orfadin og Kineret.

Orfadin er et oralt lægemiddel til behandling af den sjældne genetiske stofskifte-sygdom Arvelig Tyrosinæmi type-1 (HT-1). Salget er steget med 12% til 0,86 mia. SEK, drevet af fremgang Nordamerika som følge af lanceringen af nye orale formuleringer i blandt an andet Canada.

Salget af den rekombinerede biologiske IL-1 antagonist Kineret er steget med 14% til 1,14 mia. SEK som følge af generelt stigende interesse for IL1-området i Nordamerika og Europa. Kineret anvendes primært i behandlingen af den inflammatoriske sygdom leddegigt.

På pipeline-fronten har Sobi nu startet klinisk fase III studie med Kineret som en behandling af Stills sygdom, som er en særlig og sjælden form for systemisk leddegigt.

Herudover har Bioverativ startet et fase I/II studie med en ny generation hæmofili type A behandling (faktor 8) med en forlænget halveringstid i forhold til Elocta.

Kan bære høj P/E grundet høj vækst
Sobis ledelse har udstukket nogle ganske positive forventninger til 2018. Man forventer at salget vil stige 7,5-7,7 mia. SEK, modsvarende en vækst på 15-18%. Desuden forventes en fremgang i EBITA-resultatet på 22-32% til 2,5-2,7 mia. SEK. Endelig guides der med en bruttosalgs-margin på minimum 70%.

Når Sobi sine finansielle målsætninger for 2018 vurderer vi, at det vil betyde et overskud efter skat på omkring 1,5 mia. SEK.

Med den nuværende aktiekurs omkring kurs 150 SEK, modsvarer det en selskabsværdi på ca.
41 mia. SEK og en 2018 P/E på ca. 27.

Vi ser ingen problemer i forhold til at Sobi udmeldte targets. På den baggrund har vi også tidligere argumenteret for at Sobi-aktien grundet de stærke vækstudsigter bør kunne bære en relativ høj P/E og dette er fortsat vores opfattelse. Faktisk er vores vurdering at den nuværende P/E på 27 er konservativ, og at aktien bør kunne børe en P/E helt oppe omkring 40.

På den baggrund forventer vi, at Sobi over de kommende kvartaler vil fortsætte fremgangen og vi sætter et 12-måneders target på 220 SEK per aktie og fastholder således også en klar købsanbefaling på aktien.