Stabilt resultat fra Tryg efter 1. kvartal

Driften var pæn, og resultatet var bedre end ventet i 1. kvartal, som bød på vejrmæssige- og investeringsmæssige udfordringer.

Det generelle indtryk af 1. kvartal er, at driften fortsat er i god gænge og i god kontrol. Tryg kunne notere den højeste kvartalsmæssige vækst i præ-mieindtægterne i 6 år på 2,2% i lokal valuta. Væksten var især drevet af den private forretning, hvor opkø-bene af FDM og OBOS begynder at slå igennem som forventet. Udviklingen i 1. kvartal bekræfter, at udmeldingen fra januar om en toplinjevækst på 0-2% måske er i den konservative ende – især når opkøbene FDM og OBOS vil bidrage med ca. 1,5 %-point. På den positive side noterer vi, at fastholdelses – eller gentegningsraterne igen er stigende. De nåede i privatforretningen i Danmark 90,5% – det højeste niveau i 5 år. Der sås også en stigning i kundetilfredsheden, ligesom Tryg begynder at kunne notere en effekt af medlemsbonussen på 8% fra Tryghedsgruppen.

Efter lang tid med favorabelt vejrlig bød 1. kvartal på et noget mere negativt billede, og det afspejlede sig i erstatningerne, som steg fra 110 mio. til 145 mio. kr. Endvidere blev det også varslet at pga. vinterens længde, vil vejret sandsynligvis også få en effekt i 2. kvartal.

Som forventet blev det et svagt kvartal på investeringssiden, hvor der var modvind på både aktie- og obligationsmarkedet. Trygs risikoprofil på investeringsporteføljen er generelt lav, og det var med til at sikre et lille positivt resultat på 9 mio. kr., selvom der var tale om en betydelig tilbagegang fra 223 mio. kr. i 1. kvartal 2017. Aktieeksponeringen vægter 19% og gav et negativt afkast på 0,8% i 1. kvartal, hvilket også indikerer en relativt lav risiko. På omkostningsprocenten leverede Tryg 14% i kvartalet. Det er i tråd med den finansielle målsætning, og det forventes også at blive niveauet fremadrettet, hvor bl.a. IT-investeringer vil udligne fortsatte effektiviseringer.

Godkendelsen af Alka-opkøbet er fortsat undervejs, omend det blev indikeret mellem linjerne på telefonkonferencen, at der måske er en lille forsinkelse på vej. Der udestår én regulatorisk godkendelse, og det er fra konkurrencemyndighederne. Kigger vi lidt nærmere på konsensusestimaterne er det lidt interessant at notere, at der siden oktober måned (dvs. før annonceringen af Alka-opkøbet) stort set ikke er sket ændringer i 2019-estimaterne på EPS-niveau. Det dækker dog over, at forventningen til nettoresultatet er øget med 12%, men at det i store træk er udlignet af kapitaludvidelsen på 10% til Alka-opkøbet. For 2018 er der sket ændringer i nedadgående retning, da omkostningerne til ALKA-opkøbet og den efterfølgende integration i overvejende grad falder i 2018.

Uændret anbefaling
Det kvartalsvise udbytte blev løftet fra 1,60 kr. til 1,65 kr., og det blev nok engang bekræftet, at en løbende stigning i udbyttet har meget høj prioritet hos Tryg-ledelsen.

Den 10. juli aflægges der halvårsregnskab, men vi forventer at en godkendelse af ALKA-opkøbet vil tage fokus i 2. kvartal – og principielt også i resten af året. Det er fra ALKA-opkøbet, at værdiskabelsen i de kommende år særligt skal komme.

Vi fastholder vores hidtidige kursmål på 140-160, men justerer det med 5 kr. for at korrigere for størstedelen af det udbetalte udbytte på 4,91 kr. i marts, og de 1,65 kr. der er fragået som kvartalsudbytte i torsdags. 2018 er fortsat et overgangsår, mens investorerne venter på at se Alka-opkøbets effekter begynde at udmønte sig i 2019 og frem.

Børskurs på analysetidspunktet: 140,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 135-155

Læs tidligere analyser af Tryg her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .