Vestas’ Anders Runevad spiller højt spil

Vestas’ 1. kvartalsregnskab storskuffede umiddelbart. Aktien dykkede fra morgenstunden fredag den 4. maj fire procent, men steg siden 10 procent. CEO Anders Runevad spiller højt spil ved at fastholde årsforventningen. Kan han leve op til analytikernes tillid?

Det er ingen tilfældighed, at CEO Anders Runevad i Økonomisk Ugebrevs årlige CEO Rating, hvor analytikere og porteføljemanagere bedømmer CEO’er for de 50 største børsnoterede selskaber, dumpede fra en placering som næstbedst i 2017 til nummer 11 i 2018.

I november sidste år afslørende Anders Runevad for første gang, at Vestas var udsat for et hårdt prispres på vindmøller, og det fik aktiekursen til at falde i en styrtdykkende bevægelse fra 580 til 380. Altså med over 30 procent. Dette kæmpe dyk i aktiekursen skyldtes to forhold:

1. En ændret investeringscase, hvor Vestas gik fra vækst og stigende overskudsgrader til det modsatte. 2. Et gigantisk tab af tillid til Anders Runevad, der kvartal efter kvartal gennem 2017 havde forsikret analytikerne om, at Vestas ikke var ramt af prispres ligesom konkurrenterne. Mens konkurrenternes aktiekurser dykkede hen over året, holdt Vestas aktien sig flot oppe. Analytikerne troede på Anders Runevad
Nu har Vestas’ CEO igen sat sig selv på noget af en tillidsprøve. Vindmølleproducenten aflagde nemlig et regnskab for første kvartal, som var markant ringere end analytikerne havde forventet. Omsætningen landede på 1694 mio. euro – mod forventet 1828 og 1895 mio. euro i første kvartal sidste år.

Der var forventet betydelig vækst i serviceforretningen. Men den var uændret i forhold til første kvartal sidste år. Samtidig skuffede kvartalets driftsresultat med 126 mio. euro – mod forventningen på 142 mio. euro og 211 mio. euro sidste år. Når aktien efterfølgende er steget, skyldes det to forhold:

1. Et minirally for vindmølleselskaberne i kølvandet på de positive aktiemarkeder.
2. Anders Runevad formåede at overbevise analytikerne om, at der alene er tale om en periodeforskydning. Altså hvor øget omsætning og driftsoverskud, især i andet halvår, vil sikre, at Vestas fortsat leverer på ledelsens årsforventning, på trods af prispres og faldende ordreindgang.

Forventningen er altså stadig en årsomsætning på 10-11 mia. euro og en overskudsgrad på 9-11 procent, mod 7,4 procent i årets første kvartal. 2017 omsætningen landede på 10 mia. euro med en overskudsgrad på 12,4 procent.

Mens konkurrenterne også har været presset på priser de seneste kvartaler, er aktiekurserne også langt hen ad vejen tilpasset til et nyt konkurrencepræget miljø, hvor der fortsat er nogenlunde god efterspørgsel, men også faldende priser.

Vestas’ ordreindgang i kvartalet blev på 1629 MW, mod 2049 MW samme kvartal sidste år. Altså et fald på ca. 17 procent. Siemens Gamesa fik noteret et tilsvarende fald på 25 procent. Samtidig noteres det, at store havvindprojekt giver større udsving i ordreindgang fra kvartal til kvartal.

Prispresset kommer til udtryk ved, at den gennemsnitlige salgspris pr. MW falder. Ordreindgangen havde i kvartalet en værdi på 1,2 mia. euro, mod 1,8 mia. euro i samme kvartal sidste år. Det svarer altså alt andet lige til et gennemsnitligt prisfald på 16 procent over de seneste fire kvartaler.

Ledelsen skal løbe hurtigt
Den gode nyhed rokkes dog af nogle finurligheder i regnskabet, som kan have engangskarakter:
1. Driftsoverskuddet løftes i kvartalet 11 mio. euro af en regnskabsprincipændring.
2. Garantihensættelserne er betydeligt lavere end normalt.
3. Overskudsgraden i serviceforretningen er 30 procent højere end normalt, og ikke et varigt løft. Under alle omstændigheder skal Vestas’ ledelse løbe meget hurtigt resten af året, hvor aktiviteten i andet halvår historisk også har været betydeligt større end i første halvår. I regnskabet bakkes det op af, at den samlede ordrebeholdning er større end samme tid sidste år, og lagerbeholdningen er markant større end sidste år – på 3,6 mia. euro mod 2,7 mia. euro sidste år, altså langt hen ad vejen vindmøller til senere levering.

”Vi har bedre dækning af årets samlede omsætning nu end på samme tidspunkt sidste år. Vi ser god visibilitet for resten af året, Men vi har selvfølgelig også brug for flere ordrer i år,” sagde Anders Runevad på det webcastede investormøde.

Læs tidligere analyser af Vestas her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .