Kortsigtet aktiemarked uden hold i virkeligheden

Udviklingen på det danske aktiemarked i den forløbne uge har været meget interessant. Den rejser nemlig to spørgsmål: Dels om der er panikstemning lige under overfladen, og dels om shorthandlerne på kort sigt styrer kurserne.

Det første spørgsmål meldte sig i forbindelse med 1. kvartalsregnskaberne fra Pandora og A.P. Møller-Mærsk. Ingen af regnskaberne var tilfredsstillende ifølge diverse analytikere og finanshuse, så det var ikke overraskende, at selskabernes aktiekurser skulle nedad.

Men der viste sig at være en afgrundsdyb afstand mellem finanshusenes forudsagte kursfald, og så de kursfald virkeligheden bød på.

Det kan man selvfølgelig affærdige med, at finanshusenes vurdering åbenbart ikke var god nok, men denne lette løsning holder ikke vand.

Fejltagelse i samlet flok?
Når en række finanshuse efter gennemlæsning af Pandoras regnskab er enige om at fastholde en købsanbefaling med et reduceret kursmål i intervallet 600-700, så er det særdeles overraskende, at kursen styrtdykker til 500. Så meget tager finanshusenes analytikere ikke fejl i samlet flok. Vi oplevede senere på ugen noget tilsvarende for A.P. Møller-Mærsk, omend i mindre målestok.

Så spørger man sig selv, om der ligger en panikstemning og lurer under overfladen i aktiemarkedet? En stemning, som får investorerne til at tilsidesætte klassiske fundamentale analyseredskaber og i stedet handle ud fra et ”worst case scenario”, som hedder ”Hellere sælge for billigt nu, end at brænde inde med aktierne under et større aktiekrak”.

Kapitalstærk kortsigtet spekulation
En anden forklaring på de dramatiske kursfald er, at der ligger andet end en saglig fundamental analyse bag kursfaldene. I dag er shorthandel (spekulation i kursfald) en meget stor forretning, og shorthandlerne er så finansielt stærke, at de kan have betydelig indflydelse på et selskabs aktiekurs. Ved starten på ugen skilte NKT, Pandora og Bavarian Nordic sig ud ved at have 8-10% af deres aktiekapital kontrolleret af shorthandlere ifølge Finanstilsynets udmeldinger. I praksis er procenterne sandsynligvis væsentligt højere, da Finanstilsynet kun offentliggør shorthandlerandele på mindst 0,50% af et selskabs aktiekapital.

Det skaber grundlag for meget betydelige kursudsving på kort sigt, når en stærk gruppe kortsigtede spekulanter, uden interesse for et selskabs langsigtede udvikling, kontrollerer så stor en del af et selskabs aktiekapital. Og det kan meget vel være det vi har oplevet i denne uge. Pandoras voldsomme kursfald har vi allerede nævnt, men Bavarian Nordic er også en kommentar værd.

Siden starten af marts har Bavarian Nordics aktiekurs været helt ude af kontrol med et kursfald på 37% efterfulgt af en stigning på 24%, et nyt fald på 6% i mandags, og så sluttede man ugen med en stigning på 10% fredag formiddag.

Så vilde kursudsving på kort tid kan ikke forklares med saglige analyser af forventet fremtidig indtjening. Men den kan groft sagt forklares med kortsigtede kapitalstærke spekulanters hoppen ind og ud af aktien, mens de trækker resten af markedet rundt ved næsen.

I løbet af ugen har shorthandlerne i øvrigt reduceret deres engagement i Pandora og Bavarian Nordic, men øget engagementet i NKT.

Hvad skal man gøre som privat investor?
Som privat investor har man ingen indflydelse på aktiekurserne, men er dømt til at leve med de kurser, som de stærke investorer skaber.

Det er både en styrke og en svaghed. Svagheden ved ingen indflydelse at have er oplagt. Men styrken ligger i, at man kan disponere ud fra sine egne kriterier, uden at skulle indregne en kortsigtet effekt på aktiekurserne. Den mulighed har de store investorer ikke.

Man skal derfor gøre op med sig selv, om man vil forsøge at forudsige de kortsigtede spekulanters næste disposition, og dermed udnytte eksempelvis de voldsomme kortsigtede kursbevægelser op og ned, som Bavarian Nordic har leveret. Eller om man vil holde sig til de klassiske dyder, og fokusere på det bagvedliggende selskabs indtjening sat i forhold til den aktuelle værdiansættelse.

Vi er af den overbevisning, at den aktie, som giver mest værdi for pengene, altid vinder i længden. Uanset hvilke mere eller mindre overdrevne kursudsving kortsigtet spekulation medfører.

Deler man den overbevisning, kan de kortsigtede spekulationsudsving skabe attraktive købsmuligheder for den tålmodige og konservative investor.