For høje forventninger indregnet i ALK-Abelló

ALK-Abelló har leveret et stærkt kurs-comeback siden begyndelsen af maj i kølvandet på et fornuftigt regnskab for 1. kvartal fremlagt den 4. maj. Aktien er over den seneste måned steget fra kurs 768 til kurs 1088, hvilket modsvarer en kursfremgang på 42%. I vores øjne er der dog tale om en overreaktion fra markedet.

ALK-Abellós 1. kvartalsregnskab viste et fald i omsætningen på 5% til 752 mio. kr. Regionalt drives omsætningsfaldet hovedsageligt af USA, med en afrapporteret negativ vækst på minus 14%, hvilket hovedsagelig skyldes valutaudsving. I lokal valuta var der således kun tale om et fald på 2%. Salget på det vigtige europæiske marked er faldet med 2% til 601 mio. kr.

Produktsalget afspejler en ganske solid fremgang på 20% i salget af de tabletbaserede allergivacciner. Denne fremgang drives af europæisk vækst for græspollen-allergivaccinen Grazax samt husstøvmide-allergivaccinen Acarizax.

Til gengæld er salget af dråbe- og injektionsbaserede faldet med 9% til 490 mio. kr., hvilket tilskrives fortsatte produktionskapacitetsudfordringer på det europæiske marked pga. igangværende opgraderinger. Desuden er salget af dråbevacciner i USA påvirket negativt af lageropbygning hos grossisterne.

ALK-Abellós salg af øvrige produkter og services er ligeledes faldet betydeligt, illustreret med et fald på 15% til 94 mio. kr. Dette skjuler dog i vist omfang fortsat succes med adrenalininjektionspræparatet Jext, som udviser tocifrede vækstrater.

I februar forventede ALK-Abelló en årsomsætning på ca. 2,7 mia. kr., påvirket negativt af valutakursudsving med 50-75 mio. kr. Men i forbindelse med 1. kvartalsregnskabet har man nu indskærpet, at man forventer en omsætning der ligger over 2,7 mia. kr.

Man forventer fortsat et fald i den europæiske omsætning drevet af produktionskapacitetrestriktioner i dråbe- og injektionssegmentet, samt prispres og tilskudsrestriktioner i Sydeuropa. Til gengæld ventes fortsat et stærkt salg af de tabletbaserede vacciner i både Europa og Nordamerika. En mere strømlinet og effektiv organisation samt strammere økonomistyring betyder endvidere, at ALK-Abelló hæver forventninger til EBITDA for hele 2018 fra tidligere minus 50 mio. kr. til 0 mio. kr.

Forventningerne til cash flowet fra drift og investeringer har også fået et nøk opad, således, at det nu ventes at blive på minus 600 mio. kr. eller mindre, mod tidligere ca. minus 600 mio. kr.

Markedsværdi på 12 mia. kr. er for højt
I betragtning af at ALK-Abelló kun har foretaget en præcisering i den rigtige retning af indtjeningsforventningerne til 2018, synes det fra vores bord, at være en noget voldsom positiv kursreaktion, der har været i aktiekursen de seneste 5-6 uger.

ALK-Abelló står fortsat med et vækstproblem grundet det vanskelige allergimarked, hvor det er notorisk vanskeligt at opnå særligt høje priser for medicin. Dette afspejles også ved, at bruttosalgsmarginen i 1. kvartal 2018 er dykket med 3,6 procentpoint til nu 58,3%.

Det store håb i porteføljen er fortsat de tabletbaserede vacciner, hvor det er positivt, at salget er steget med 20% i 1. kvartal 2018. Skal tilliden til ALK-Abelló aktien bevares hen over året, er det vitalt, at man fortsætter med at levere her. Det ser dog fortsat vanskeligt ud for det nordamerikanske marked, og der er ingen tvivl om, at ALK-Abellö har brug for en 100% committed partner, hvis det skal lykkes for alvor at drive salget i gang.

Ved den nuværende kurs omkring 1100 prissættes ALK-Abelló til en markedsværdi på ca. 12 mia. kr. Dette er voldsomt med tanke på, hvor vanskeligt det er at klemme overskud ud af basisforretningen. Det er i vores øjne også en voldsom prissætning i forhold til, at man foretager investeringer i form af egen salgsstyrke på det nordamerikanske marked, som alt andet lige er en risikobetonet vej at gå.

Den helt store joker i aktien kan blive offentliggørelse af en ny kommerciel partneraftale for Nordamerika. Man spørgsmålet er om man som investor ønsker at hænge en investering i aktien op på en spekulativ begivenhed, som det er umuligt at sætte procenter på chancen for vil komme. Overordnet set finder vi fortsat ikke investeringscasen attraktiv, og pga. den seneste tids kraftige kursfremgang, sænker vi vores anbefaling fra Neutral til Sælg. Vi hæver dog 12 måneders kursmålet fra 700 til 800, pga. den solide fremgang i det tabletbaserede vaccinesalg.

Børskurs på analysetidspunktet: 1088,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 800,00

Læs tidligere analyser af ALK-Abelló her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .