Genmab har i denne uge fremlagt solide overordnede resultater for det første vitale studie i knoglemarvskræft med antistoffet Daratumumab. På baggrund heraf vurderer vi, at sandsynligheden for markedsgodkendelse er steget markant og vi foretager derfor en drastisk revurdering af investeringscasen.
I forbindelse med onsdagens fremlæggelse af GSK’s regnskab for 4. kvartal 2014, annoncerede GSK også salgstallene for Genmabs CD20-antistof Arzerra. Salget i 4. kvartal 2014 er faldet med 30 % til 116 mio. kr., og for 2014 som helhed er salget faldet med 24 % til 503 mio. kr. Da Genmab er berettiget til ca. 20 % af GSK’s Arzerra-salg betyder det, at royalties i 2014 er faldet til 101 mio. kr. fra 131 mio. kr. i 2013. Det er planen, at Novartis i 2015 skal overtage markedsføringen af Arzerra, som følge af Novartis’ overtagelse af GSK’s cancerdivision. Muligvis også som en konsekvens heraf har GSK besluttet at frasælge en større Genmab-aktiepost på ca. 4,5 mio. aktier modsvarende ca. 8 % af aktiekapitalen. Salget er effektueret onsdag eftermiddag efter bookbuildingprincippet til en kurs på 430 kr. per aktie.
På baggrund af resultaterne fra anden del af Daratumumab-studiet i dobbeltrefraktære myelomatosepatienter foretager vi en kraftig revurdering af vores tilgang til Genmab som investering. Data er de første vi får fra et potentielt pivotalt studie med antistoffet, og vi vurderer at en monoterapiresponsrate på 29 % og en medianresponsvarighed på 7,4 måneder vil være tilstrækkeligt til markedsgodkendelse. Disse effektdata er faktisk en tro kopi af de resultater, der førte til myelomatosegodkendelse af Celgenes Pomalyst i februar 2013. I vores værdiansættelsesmodel hæver vi sandsynligheden for godkendelse af Daratumumab fra 40 % til 95 % og med forventning om indsendelse af registreringsansøgning i efteråret 2015 og markedsgodkendelse i 1. kvartal 2016.
