Moberg Pharma aktien har været tryk siden vores seneste analyse af selskabet i maj 2017. Aktien er faldet fra kurs 55 SEK til nuværende kurs. Det ser dog ud til at selskabet er ved at få styr på forretningen, da både top- og bundlinje nu viser fornuftig vækst. MOB-015 resultater venter dog første sent i 2019.
Årsagen til kursfaldet det seneste års tid skal findes i, at man er blevet forsinket i rekrutteringsfasen for det vigtigste aktiv i pipelinen MOB-015. Rekrutteringen blev påbegyndt i september 2016 for to stk. fase III studier med MOB-015 i behandlingen af mild til moderat neglesvamp (onychomycosis). I november 2017 rettede man dog op på den langsomme rekruttering via nogle forskellige tiltag, hvilket betyder, at Moberg Pharma nu forventer at kunne afslutte patientrekrutteringen i USA i sommeren 2018 og i Europa i efteråret 2018.
Artikel viser høj succes-rate
Studierne foretages i hhv. USA/ Canada og Europa og ventes at optage i alt 700 patienter, som over 52-uger vil blive behandlet med MOB-015. Begge studier er randomiserede og inkluderer dermed også aktive kontrolarme. Moberg Pharma vil formentlig kunne afrapportere resultater fra studierne ultimo 2019. Fase II resultaterne påviste en bemærkelsesværdig høj complete response rate på 54% trods, at hovedparten af neglen var inficeret med svamp. Moberg Pharma skønner, at alene det amerikanske marked vil vokse drastisk frem mod år 2020 til mere end 2 mia. dollars årligt. Heraf skønner selskabet, at MOB-015 vil kunne opnå en markedsandel på 12- 25% svarende til et årligt salg på mellem 250 og 500 mio. USD.
Moberg Pharma har i forbindelse med 1Q 2018 regnskabet refereret fra en artikel i Nature Biotechnology, som konkluderer, at den statistiske sandsynlighed for positive fase III resultater er 79%, når det er tale om en velafprøvet lægemiddel-substans og at chancen endda ligger endnu højere inden for infektionssygdomme.
BUPI, det andet fase III aktiv, udvikles som en behandling mod oral mucositis i svælget og munden. Oral mucositis dækker over smerterfuld inflammation og sårdannelse hos hovedhalskræft-patienter forårsaget af kemo- eller stråleterapi. BUPI er en sugetablet baseret på det lokalt-bedøvende middel bupivacaine, som anvendes som en langtidsvirkende indsprøjtning i andre sygdomsindikationer. Fase
II data har her påvist en samlet reduktion i smerterne på 31%, som resulterede i en højsignifikant p-værdi på 0,0032. På den baggrund har man taget beslutning om at tage BUPI videre i fase III.
Moberg Pharma har indgået en aftale med Cadila Pharmaceuticals, som vil stå for gennemførelsen af et BUPI fase III studie i Indien, og herudover vil Moberg Pharma selv, med forskningsstøtte fra Eurostars, foretage et europæisk fase III studie.
Over det seneste års tid er Moberg Pharma desværre ikke kommet videre med forsøgsopstarten i Indien, da de indiske myndigheder har efterspurgt kortlægning af risiko for overdosering.
Ligeledes er man heller ikke kommer videre med planlægningen af et euroæiske BUPI studie og status er således fortsat, at der tilbagestår et større arbejde før det europæiske studie kan startes, herunder mødeafholdelse med myndighederne og mulige udviklingspartnere. Til gengæld har man sikret sig udstedelse af patentbeskyttelse for BUPI frem til 2032 omfattende både USA, Canada og Europa. Dette er selvsagt positivt.
Tocifrede salgsvækst i lokal-valuta
Moberg Pharmas regnskab for Q1 2018 blev præsenteret 8. maj og viste en negativ vækst i det kommercielle salg på 11% til 93 mio. SEK.
Årsagen til faldet skal alene findes i et ventet dyk i omsætningen relateret til frasolgte produkter. Dette segment er dykket med 74% til 6 mio. SEK. I februar 2018 blev en aftale med Randob Labs om at aftage det kommercialiserede præparat Balmex. Moberg Pharmas tilbageværende kommercielle produkter, Nalox/Kerasal Nail, Dermoplast, New Skin samt øvrige produkter omsatte for i alt 85 mio. SEK, hvilket er en fremgang på 5%. Fremgangen målt i lokale valuta (USD) er endda på endnu mere imponerende ca. 15%.
Det primære præparat neglesvamp-midlet Nalox/Kerasal Nail voksede 9% 36 mio. SEK, mens New Skin vækstede 2% til 22 mio. SEK og New Skin udviste en vækst 7% til 21 mio. SEK.
Trods en tilbagegang på omsætningen har Moberg Pharma alligevel formået at komme ud af kvartalet med en forbedring i EBIT-driftsresultatet på 81% til ca. 13 mio. SEK. Den forbedrede effektivitet skyldes alene besparelser i produktion og kommercielle aktiviteter på ca. 19 mio. SEK eller 22%. Dog er en del af årsagen, at selskabets markedsføringsaktiviteter typisk er lave i Q1 og der må der forventes klart højere udgifter de kommende to kvartaler på dette punkt.
Efter skat er Moberg Pharmas nettoresultat forbedret fra et underskud på -3 mio. SEK til nu et overskud på 2 mio. SEK. Samtidig er cash flowet fra driften vokset med hele 500% til nu et plus på 11,5 mio. SEK.
Det likvide beredskab var på 103 mio. SEK ultimo marts måned.
Selskabets fokusområde i den resterende del af 2018 er at fortsætte med at skabe organisk vækst i USA fra de tre primære markedsførte lægemidler, Dermoplast, New Skin og Nalox/Kerasal Nail. Man vil anvende det positive cash flow fra driften til at investere i MOB-015 fase III programmet.
Tålmodighed kræves men god case
Ved den nuværende kurs i 33,35 SEK per aktie handles Moberg Pharma til en markedsværdi på ca. 600 mio. SEK. Dette svarer blot til den eksisterende
egenkapital. Man skal dog være opmærksom på, at Moberg Pharma også har langfristede gældsforpligtelser på omtrent 600 mio. SEK, som skal trækkes ud af værdisætningen.
Det positive for Moberg Pharma er nu, at man er cash flow positiv, og dermed ikke er i umiddelbar fare for at skulle ud i markedet og rejse kapital. Det knap så positive er til gengæld, at der fortsat vil gå ca. 1½ år før der er data fra MOB-015 studiet. Vi har dog en formodning om at aktien stille og roligt hen over 2019 vil begynde at genvinde noget af det tabte terræn, i takt med at vi kommer nærmere afslutningen på MOB-015 fase III studierne og i takt med at den kommercialiserede pipeline viser fortsat organisk vækst samtidig med en fortsat forbedring af indtjeningsmarginerne.
Vores opfordring er derfor, at man som langsigtet investering med stor tålmodighed, ganske roligt kan købe allerede nu på disse lave kursniveauer.
Er man mere utålmodig anlagt, og vil man blot spekulere i positive fase III data for MOB-015, så skal man nok vente til næste sommer med at købe sig ind i aktien.
Vi beholder vores eksisterende købsanbefaling på Moberg Pharma, men sænker kursmålet til 75 SEK per aktie på 12 måneders sigt.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
