Flüggers omsætning er fortsat stagnerende

Flüggers årsregnskab 2017/18 giver indtryk af et godt regnskabsår med oplysningen om, at EBIT er forbedret med 32%. Men der er endnu ingen grund til begejstring.

I regnskabsberetningen fortælles med fremhævet skrift, at ”Fremgangen i indtjeningen kan tilskrives koncernens fokus på reduktion af omkostninger og øget effektivitet”. Det lyder godt, men desværre er virkeligheden ikke så positiv, som den lyder.

For det første er det korrekt, at EBIT er forbedret i forhold til i fjor i kraft af reducerede omkostninger. Men i fremhævelsen undlader man at fortælle, at næsten halvdelen af fremgangen skyldes, at regnskabet i 2016/17 indeholdt en ekstraordinær goodwillnedskrivning på 6,5 mio. kr. Her hentes altså 6,5 mio. kr. af fremgangen på 13,8 mio. kr. Det betyder, at 47% af fremgangen er regnskabsteknik uden sammenhæng med driften.

For det andet er den høje procentstigning i EBIT på 32% i forhold til regnskabsåret 2016/17 korrekt. Men korrigerer vi tallet for den nævnte goodwillnedskrivning falder det til 15%. Det er også et fint tal, men i en helt anden størrelsesorden.

For det tredje bør man være opmærksom på, at procenttal er taknemmelige, og i dette tilfælde løftes tallet af, at stigningen sker fra et meget lavt niveau. Hvis man ser på Flüggers historiske regnskabstal, så viser det sig, at selskabets EBIT i fjor var det næstlaveste siden 2011/12. Og det tredjelaveste de seneste ti år. Set i det lys er den tilsyneladende høje procentstigning mindre imponerende. I det hele taget er Flüggers udvikling de seneste ti år meget lidt imponerende både mht. omsætning og indtjening.

Siden 2008/09 er omsætningen steget med 2,1% p.a., men gennemsnittet dækker over en kurve som steg frem til 2013/14, hvorefter det er gået nedad bakke. Omsætningen i 2017/18 var således 5,6% lavere end i 2013/14.

På indtjeningssiden ser det heller ikke godt ud. Flüggers EBIT er svinget kraftigt fra år til år de seneste ti år, men resultatet i 2017/18 er pudsigt nok næsten det samme som i 2008/09. Altså for ni år siden.

Siden da har Flüggers gennemsnitlige EBIT været 63,0 mio. kr., mens gennemsnittet af de seneste tre års EBIT er 40,7 mio. kr. Altså 35% lavere. Det er i den sammenhæng man skal se den tilsyneladende høje fremgang i forhold til 2016/17 for at få det rigtige perspektiv.

På vej tilbage mod gennemsnitlig indtjening
Flügger er ikke den vækstaktie som en stigning i EBIT på 32% kan give indtrykket af, men snarere et selskab som indtjeningsmæssigt er faldet ned i et hul, som man nu kæmper for at komme op fra igen. Man er da også selv opmærksom på problemet med den svage indtjening, og i selskabets nyeste strategiplan lægges op til en EBIT-margin på 6-8% allerede i 2020/21. Det er kun lykkedes Flügger én gang de seneste ti år at opnå dette, så om det er et realistisk mål er et åbent spørgsmål.

Fra investorside påvirkes tilliden til Flüggers nye strategiplan heller ikke positivt af den turbulente tilstand på ledelsesgangen de seneste år. Den aktuelle adm. direktør er således den tredje mand på posten indenfor de seneste seks år.

Flügger handles til en forventet Price/Earning i år på 21,4 og det er på niveau med branchemedianen. Når den ringe omsætning i Flügger-aktien tages i betragtning er nøgletallet imidlertid for højt. Vi ser ikke noget kortsigtet potentiale i aktien.

Børskurs på analysetidspunktet: 372,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 325-365

Læs tidligere analyser af Flügger her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .