Schouw overraskede med nedjustering

Markedet har straffet det århusianske konglomerat hårdt for nedjusteringen af forventningen til årets resultat efter (midlertidige) udfordringer i den største forretning Biomar og næststørste forretning Fibertex Personal Care.

Det ligner en voldsom markedsreaktion at sende Schouw & Co’s aktie ned med næsten 20% efter nedjusteringen, som trods alt kun var en nedjustering af EBITDA-intervallet fra 1.665-1.805 mio. kr. til 1.580-1.700 mio. kr. eller omkring 5%. På EBIT-niveau var effekten lidt større, da intervallet her blev nedjusteret fra 1.110-1.250 mio. kr. til 1.035-1.155 mio. kr. eller omkring 8%.

Den voldsomme reaktion skal ses i lyset af, at Biomar med en omsætning på 10 mia. kr. udgør over 50% af konglomeratets samlede omsætning på 18 mia. kr., mens Biomar på EBITDA-niveau (660-705 mio. kr.) bidrager med lidt under halvdelen af det samlede EBITDA.

Schouw indikerer, at udfordringerne er af midlertidig karakter. I Biomar har man i Norge ikke vundet de kontrakter man havde ventet i efter-året, da priserne nåede ned på et uacceptabelt indtjeningsniveau. Udover en stigende kapacitet og ekstremt lave priser fra konkurrenterne er det også Schouws forklaring/vurdering, at Biomars produktudbud ikke har været helt optimalt sammensat. Det forventer man at kunne rette op på fremadrettet.

I det største af Schouws 5 øvrige (og mindre) forretningsområder, Fibertex Personal Care, er man ramt af at visse større kunder på fabrikken i Malaysia er udfordret på deres markeder, og derfor har reduceret efterspørgslen i slutningen af 2018. Det er dog ifølge Schouw et midlertidigt problem. For Fibertex Personal Care betyder det, at EBITDA-intervallet nedjusteres med 40 mio. kr. til 310-330 mio. kr. Dermed er der udsigt til en pæn resultatmæssig nedgang fra et EBITDA på 365 mio. kr. i 2017. Den forventede omsætning på 2,1 mia. kr fastholdes, da udviklingen i valuta og råvarer er med til at modvirke volumenfaldet i Asien.

De øvrige 4 forretningsområder udvikler sig mere eller mindre som forventet med små positive og negative justeringer.

Tilliden er på spil
Nedjusteringen var en streg i regningen, og det er groft sagt nu tilliden, der er på spil. Markedsreaktionen indikerer, at investorerne ikke helt ser udfordringerne som midlertidige og forventer en mere længerevarende påvirkning.

Kursfaldet har bragt aktiekursen i Schouw & Co ned lige under 500, som er det niveau vi anså som worst case i vor seneste analyse fra marts.

Nedjusteringen har fjernet en stor del af resultatvæksten for 2018, da EBITDA nu forventes på 1.580-1.700 mio. kr. mod 1.568 mio. kr. i 2017. Den stigning, der trods alt ligger implicit i intervallet kan i stor grad forklares med helårseffekten af tilkøbene af Borg Automotive og Alimentsa i 2017. Til gengæld må det bestemt forventes, at der igen vil være vækst i 2019 – udover en løsning på de midlertidige udfordringer bør der også være en effekt fra det store investeringsniveau de senere år, som bør styrke den underliggende vækst i forretningen. Uden at gå ind i diskussion om Schouw &Co bør pålægges en konglomeratrabat, vælger vi at se aktien som en attraktivt værdiansat vækstaktie. Vi fæstner tillid til selskabets udmelding om, at det er udfordringer af mere midlertidig karakter. Vi skæver samtidig til værdiansættelsen på 12 mia. kr , som indikerer en lav 2-cifret P/E-værdi for de kommende år.

Schouw supplerede halvårsregnskabet med at opstarte et aktietilbagekøbsprogram på 200 mio. kr., der løber frem til nytår og udgør rundt regnet 1½% af aktiekapitalen.

Det er efterhånden nogle år siden, at man sidst har returneret kapital på denne måde, og ledelsen ville ikke på telefonkonferencen love, at det nye initiativ ville fortsætte efter nytår.

Sammen med det direkte udbytteafkast på ca. 3% fastholder vi vores købsanbefaling, om end vi i lyset af den trods alt øgede risiko ikke længere anser vort kortsigtede kursmål på 700-750 som opnåeligt, Vi sænker derfor kursmålet til 600-650 kr. henover årsregnskabet for 2018 i foråret 2019.

Børskurs på analysetidspunktet: 495,00 AktieUgebrevets kursmål (6-9 mdr): 600-650

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Schouw & Co.

Læs tidligere analyser af Schouw her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .