ISS-investorer kigger nu mod 4. kvartal

ISS-investorerne tog negativt imod halvårsregnskabet, hvor den organiske vækst ellers var til den pæne side. Driftsmarginen halter fortsat og bør vende i 3. kvartal.

ISS er fortsat i en overgangsfase hvor den organiske vækst igen er på vej frem. I 2. kvartal blev den opgjort til 3,2%, og den lå dermed på linje med de realiserede 3,1% i 1. kvartal.

Lidt overraskende fik det ikke ISS til at ændre på eller præcisere helårsforventningen om en organisk vækst på 1,5-3,5%. Sammen med en fortsat skuffende driftsmargin var det nok årsagen til, at markedet ikke tog pænt imod regnskabet.

Der synes dog at være forbedring forude, da den ind- og udfasning af store kontrakter, der har presset marginen de seneste kvartaler, nu så småt begynder at nå enden. Det bør medføre en forbedring af marginer, og det blev tydeligt sagt på telefonkonferencen, at 3. kvartal vil udgøre vendepunktet, og at 4. kvartal vil vise et betydeligt løft. ISS’ intensiverede fokus på de store kunder synes fortsat at være i positiv gænge. Kontrakterne med de store kunder, der dækker omkring 20% af omsætningen i 2017, skal løbende fornyes, og omkring 30% af disse (dvs. 6% ISS’ 2017-omsætning) skal fornyes i 2019, hvilket er lidt mere end det gennemsnitlige niveau.

Af de 7 kontrakter der skal fornyes i år, er det lykkedes på nuværende tidspunkt at forny/forlænge de 6, mens hovedvilkårene for en forlængelse af den sidste kontrakt også er på plads. Uden at det er noget endegyldigt tegn på succes, indikerer det efter vores vurdering, at man har succes med sin strategi. Vi noterede også, at der synes at være god succes med krydssalg til den amerikanske cateringforretning Guckenheimer, som blev købt i 2017.

Det betyder ikke, at ISS bliver nogen hurtigløbende vækstaktie med høje multipler, men det betyder omvendt, at der er udsigt til fremgang i de kommende år. CFO sagde på telefonkonferencen, at ISS kigger ind i et par år (”a couple of years”) med organisk vækst over det historiske gennemsnit på 3,2%. I en forretning som ISS’ med forholdsvis lav vækst kan selv små ændringer i væksten betyde en del for investorernes opfattelse af forretningens potentiale.

Vi ser fortsat et pænt potentiale i aktien, når investorerne igen vil begynde at fæstne tillid til 2019-udsigterne, hvor konsensus i øjeblikket er en vækst i indtjeningen per aktie på hele 15,8%. Det modsvarer en P/E på 14 for 2019 og 16,2 for de kommende 12 måneder, hvilket er under peermedianen.

Det er værd at notere at CFO også fik sagt, at man om nødvendigt vil justere lidt på udbytte-politikken (som stiler efter at udbetale 50% af det justerede nettoresultat) for som minimum at kunne fastholde det årlige udbytte på 2017-niveauet (7,70 kr. per aktie). Det modsvarer et direkte afkast på 3,4% ved dagens aktiekurs på 226

Vi fastholder vores hidtidige kursmål på 250-270, da investeringscasen efter vores vurdering er uændret, selvom det kræver lidt tålmodighed at være aktionær på helt kort sigt. Det ligner, at aktien vil fortsætte i et handelsinterval på 210-240, indtil der er mere klarhed over forventningerne til 4. kvartal og i særdeleshed 2019. I bunden af intervallet ser vi aktien som en god købsmulighed – også med tanke på aktiens defensive egenskaber.

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i ISS.

Børskurs på analysetidspunktet: 226,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 250-270

Læs tidligere analyser af ISS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .