Novo Nordisk vinder markedsandele i USA

Novo Nordisk aflagde i starten af august et fornuftigt regnskab for 1. halvår 2018. Samtidig foretager selskabet endnu en mindre opjustering i forventningerne til hele 2018, forårsaget af den stigende dollarskurs.

Novo Nordisks produktsalg er i årets første halvår faldet med 5% til 54,3 mia. kr. Faldet skyldes dog alene, at Novo Nordisk fortsat presses i det afrapporterede regnskab i danske kroner, da dollarkursen ligger omkring 10% lavere i 1. halvår 2018 vs. 1. halvår 2017. Målt i lokale valutakurser viser salget en fornuftig fremgang på 4%.

Novo Nordisk formår fortsat at holde driftsudgifterne i ro, og faktisk er de reduceret med 1% til nu 30,4 mia. kr., drevet primært af minimalt lavere udgifter til produktion og R&D. Dermed lander EBIT-resultatet på 24,7 mia. kr., modsvarende et fald på 8% i forhold til 1. halvår 2017.

Novo Nordisks fald i produktsalget sker fortsat inden for insulin-segmentet, hvor omsætningen er faldet med ca. 8%. Dog har man øget markedsandelen til 46,1% af det globale insulinmarked mod 45,9% i maj 2017. Samtidig har man evnet at vinde markedsandele særligt i USA, hvor man nu besidder 39,9% af markedet mod 37,8% sidste år.

Upside på 29% over de kommende 12 måneder
Novo Nordisk fastholder de udmeldte forventninger til omsætning og EBIT-resultat målt i lokale valutaer. Disse forventninger lyder på en salgsfremgang på 3-5%, samt en fremgang i EBIT-resultatet på 2-5%.

Til gengæld opjusterer man som følge af den seneste tids styrkelse af dollaren overfor den danske krone den afrapporterede vækst til intervallet minus 2% til 0% til minus 2% (tidligere minus 1% til minus 3%), og forventningerne til EBIT justeres til intervallet minus 2% til minus 5% (tidligere minus 4% til minus 7%). Desuden venter man nu blot en effektiv skattesats på 19-20% mod førhen 20-22%. Vi har i de seneste par Novo Nordisk analyser, advokeret for at et forestående turn-around i dollarkursen ville komme selskabet til gavn særligt i

2. halvår 2018. Dette scenarie ser nu ud til at blive en realitet. Indtil videre handles dollaren til en gennemsnitskurs på 6,33 kr. her i 3. kvartal 2018, hvilket er på niveau med kursen for hele 2. halvår 2017. Vores forventning er derfor nu, at Novo Nordisk vil overgå egne forventninger til både salg og EBIT for hele 2018, og vores vurdering er derfor også fortsat, at ledelsens guidance er konservativ. Vi forventer nu et afrapporteret produktsalg på 112 mia. kr. og et EBIT-resultat på 48 mia. kr. Efter skat ser vi nu et overskud på 39 mia. kr. mod tidligere
38 mia. kr.

Vi forudsætter i vores estimat, at Novo Nordisks program for tilbagekøb af egne aktier vil eliminere yderligere ca. 25 mio. aktier i 2. halvår 2018, hvilket vil nedbringe aktiekapitalen til 2,4 mia. aktier udestående ultimo 2018.

Årsagen til vores optimisme skal findes i, at Novo Nordisk trods det negative salgpres på det vækststagnerende amerikanske marked har formået at tage betydelige markedsandele på ca. 2 procentpoint. Samtidig vurderer vi, at de nye produktlanceringer (Fiasp, Ozempic, Tresiba mfl.) vil betyde, at man langsomt, men sikkert, vil erstatte tidligere generationer af præparater med disse nye præparater, som har en højere indtjeningsmargin.

Herudover forventer vi en succesfuld afslutning af PIONEER-programmet i 2. halvår, hvorfor markedet i stigende grad skal begynde at indregne den fulde værdiansættelse i Oral Segmalutid programmet. Vi ser fortsat et peak-sale for Oral Semaglutide på omkring 30 mia. kr. årligt og med en meget gunstig prissætning. Vi vurderer, at det vil være særdeles attraktivt for patienter at skifte fra injektionsbaseret insulin til oral insulin.

Vi ser fortsat en Price/Earning på 25 som en fair prissætning for Novo Nordisk aktien. P.t. handles Novo aktien blot til en P/E omkring 19.

Børskurs på analysetidspunktet: 315,85 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 406,00

Læs tidligere analyser af Novo Nordisk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .