Top 100 er generelt supersolide, men …

Tema om de mest succesrige top 100 selskaber: De største danske erhvervsvirksomheder er generelt solide, og der er i de fleste store selskaber masser af ammunition til at ekspandere for, gennem innovation og opkøb. Soliditeten er i gennemsnit 43 procent. Men en del selskaber er faktisk tyndbenede, hvis man ser bort fra immaterielle aktiver. Til gengæld ligger der likvider parat for 116 mia. kr.

Toppen af de danske erhvervsvirksomheder har en tårnhøj soliditet, og hver femte selskab har faktisk finansieret 60 procent eller mere med egenkapital. I gennemsnit er soliditeten 43 procent, og kun tolv selskaber har en soliditet på under 25 procent. Man kan godt sige, at de allerstørste selskaber går med livrem og seler, og at de holder på pengene frem for at geare og udvikle forretningen for lånte penge.

Økonomisk Ugebrevs tidligere analyser af investerings- og lånelysten i SMV underskoven har vist fuldstændig samme billede: Nemlig, at ledelserne generelt er meget tilbageholdende med at låne penge i banken, og at sporene fortsat skræmmer fra finanskrisen for ti år siden, hvor bankene smækkede pengekassen i med nærmest dagsvarsel.

Topscorere på soliditet er Thornico Holding med 99 procent, VKR Holding med 97 procent, Interdan Holding på 86 procent, Rockwool med 78 procent og Jysk med 72 procent. I den anden ende af skalaen med lavest soliditet findes IBM Danmark med fem procent, der må antages at have en støtteerklæring fra den amerikanske moder, kapitalfondsejede Zebra med minus otte procent (altså negativ egenkapital), SAS Institute, der er ejet af det amerikanske moderselskab, har en mindre negativ egenkapital efter et større minus på bundlinjen forrige år. Og endelig har Siemens Gamesa Renewable Energy A/S en soliditet på ti procent, og Danish Crown en soliditet på 17 procent.

For en stribe selskaber ser soliditeten ikke helt så god ud, hvis man korrigerer for immaterielle aktiver, typisk goodwill erhvervet i forbindelse med opkøb af virksomheder. Netop goodwill opfattes som flygtige værdier, der hurtigt kan forsvinde hvis det underliggende aktiv mister lønsomhed.

Vi har derfor beregnet andelen, som de bogførte immaterielle aktiver udgør, af den bogførte egenkapital: For flere af de store selskaber ville egenkapitalen faktisk forsvinde, hvis goodwill teoretisk set blev nedskrevet til nul. For Pandora udgør de immaterielle aktiver 107 procent af egenkapitalen, hos Royal Unibrew 102 procent, hos DSV 112 procent, hos TDC 130 procent, hos Carlsberg 137 procent og hos ISS 193 procent, altså det dobbelte af egenkapitalen.

I mange selskaber ligger der allerede masser af likvid ammunition klar til at finansiere opkøb og udvikling af forretningen. I de børsnoterede selskaber anvendes fri likviditet langt hen ad vejen til tilbagekøb af egne aktier. Alligevel lå der store milliardbeløb i likvider i en stribe selskaber og i alt 116 mia. kr. i de store selskaber under ét: 14 mia. kr. i A.P. Møller-Mærsk, seks mia. kr. i ISS, tre mia. kr. i Grundfos, og to mia. kr. i Carlsberg. Immaterielle rettigheder udgør knap 28 mia. kr. i A.P. Møller-Mærsk, 32 mia. kr. i TDC, 27 mia. kr. i Vestas, syv mia. kr. i FLSmidth, seks mia. kr. i Arla, og i Ørsted lå der knap fire mia. kr. i pengekassen. MWL