Yderligere værdiskabelse i vente for Cantargia

Cantargia står stærkt positioneret med en meget solid likvid beholdning, samt en klinisk cancer-pipeline samt står foran yderligere værdiskabelse hen over sommeren

Vores seneste analyse af Cantargia er tilbage fra marts 2017 og på daværende tidspunkt befandt kursen sig i 5,45 SEK. Vi hævede her den overordnede anbefaling fra Neutral til Køb og vi hævede samtidig 12-måneders kursmålet fra 10 SEK til 15 SEK per aktie. Siden da er aktien steget med ca. 100% og handles pt. lige under kurs 11 SEK.

Over 300 mio. SEK rejst i emissioner
Årsagen til den kraftige kursstigning skal først og fremmest findes i, at Cantargia over det seneste år dels har styrket den finansielle position ganske betragteligt, og desuden udvikler den antistof-baserede pipeline rettet mod cancer-sygdomme sig planmæssigt.

I december 2017 afsluttede Cantargia to stk. fuldtegnede emissioner, hhv. en rettet emission på 101 mio. SEK og en emission med fortegningsret for eksisterende aktionærer til 131 mio. SEK. På forhånd var begge emissioner garanterede af selskabets primære institutionelle investorer, som nu blandt andet omfatter Sunstone Capital,

AP Fund, Nordic Cross Stable Return og Handelsbanken Läkemedelsfond. I alt er rejstes der via de to emissioner et brutto-provenu på 232 mio. SEK, gennem udstedelse af 34,11 mio. stk. nye aktier til en tegningskurs på 6,80 SEK per aktie. Dermed stiger det samlede antal udestående aktier i selskabet med 94% til 66,19 mio. stk.

Forinden havde Cantargia i februar 2017 gennemført en emission med fortegningsret for eksisterende aktionærer til kurs 6,50 SEK per aktie. Det var her Cantargias erklærede målsætning at rejse et provenu 90,6 mio. SEK, men dette nåede man ikke helt i mål med. I alt blev 74,7% af de udbudte aktier tegnet, og da emissionen var garanteret op til 80,0% betød det, at yderligere 5,7% af aktierne blev afsat til garanterne. Det samlede provenu før omkostninger lød dermed på 72,5 mio. SEK og ca. 11,2 mio. nye aktier blev på daværende tidspunkt optaget i handlen.

Novartis resultater har valideret CAN04
Det er således bemærkelsesværdigt at Cantargia i begyndelsen af 2017 ikke var i stand til at fuldtegne en emission på ca. 91 mio. SEK, mens man blot ca. 9 måneder senere evnede at fuldtegne to emission til et samlet provenu på 232 mio. SEK.

Årsagen til dette skal findes i, at der henover sommeren 2017 opstod en form for hype omkring IL1B (og dermed også IL1RAP) som cancer-target. Cantargias primære pipeline aktiv CAN04, blokerer for IL1RAP, som udover at regulere IL1A også regulerer IL1B og IL33.

I august 2017 publicerede Novartis resultater for IL1B antistoffet canakinumab (ACZ885) https://novartis.gcs-web.com/novartis-announces-ACZ885-reduced-lung-cancer, som i et kardivaskulært studie bestående af over 10.000 patienter overraskende også viste en dosis-afhængig og statistisk signifikant reduktion i dødeligheden blandt lungekræft-patienter på 77% (p=0,0002) og en reduktion på 67% i nye registrerede tilfælde af lungekræft. Novartis vurderer på den baggrund, at ILB udover at spille en anti-inflammatorisk rolle, også kan spille en rolle inden for immun-onkologi.

Cantargias CAN04, har som nævnt IL1RAP som target, og der er derfor nu realistisk håb om at CAN04 kan have betydelig anti-cancer effekt også i menneskestudier, da IL1RAP regulerer både IL1A, IL1B og IL33.

I 2017 har Cantargia styrket patentpositionen betragteligt omkring IL1RAP, gennem brede cancer-patenter frem til 2035 i USA og Kina. I begge regioner omfatter patentet behandling af solide tumor-former rettet mod IL1RAP som target. I Europa har Cantargia allerede fået udstedt et tilsvarende patent, og i januar kom det frem, at det tyske selskab MAB Discovery GmbH har trukket en protest mod patentet tilbage. Dette betyder i praksis, at Cantargia besidder de patentmæssige rettigheder til IL1RAP som target i behandlingen af solide cancer-former i USA, Kina og Europa.

I løbet af marts og april måned i år har Cantargia desuden fremlagt yderligere prækliniske data for CAN04. Data er for en musemodel for såkaldt triple-negativ brystkræft, som er særdeles vanskelig at behandle. CAN04 viste her en reduktion på 47% i antallet af metastaser til lungerne samt en reduktion i metastasernes størrelse. Denne effekt mener at opstå gennem ADCC (Antibody-dependent cell-mediated cytotoxicity) og sekundært gennem en påvirkning af tumorens mikromiljø.

Tidligere har Cantargia publiceret lovende prækliniske data for CAN04 i Kronisk Myeloid Leukæmi (CML) i publikationen Blood, og man har desuden sikret sig amerikansk patentbeskyttelse

i Akut Lymfoblastær Leukæmi (ALL). Ydermere fremlagde Cantargia i oktober 2016 prækliniske data i en aggressiv lungekræft-model der viste, at CAN04 kan reducere væksten i tumorer, der udtrykker IL1RAP. Der sås endvidere en reduktion i de inflammatoriske cytokiner IL6 og IL8 og desuden stimulerede CAN04 formeringen af immunceller, som siden medvirkede til at angribe kræftcellerne. Sikkerhedsprofilen for CAN04 ser også ud til at være rigtig god, påvist ved at man har afrapporteret yderligere gode prækliniske-sikkerhedsdata, hvor ekstremt høje niveauer på hhv. 50 mg/kg og 100 mg/kg blev anvendt i dyreforsøg..

Lovende foreløbig sikkerhedsprofil
I oktober 2017 fremlagde Cantargia også de første resultater fra det igangværende klinisek fase I/II studie med CAN04 som foretages i ikke-småcellet lungekræft (NSCLC) og bugspytkirtelkræft (pancreatic cancer).

Studie er to-delt, således at man i del 1 kortlægger sikkerhedsprofilen for CAN04 på gradvist stigende dosisniveauer. I anden del vil man så på baggrund af de opnåede resultater i del 1 tilrettelægge del 2 af studiet for at finde frem til om CAN04 har en reel cancer-effekt. Studiet gennemføres på kliniske centre i Benelux-landene og i Skandinavien, og Cantargia har forinden diskuteret forsøgdesignet igennem med såkaldte Key Opinion Leaders. Sikkerhedsresultater fra den første dosisgruppe, hvor tre patienter modtog CAN04-behgandling, viste ingen alvorlige bivirkninger. Den ene af de tre patienter havde modtaget alle tre planlagte CAN04-behandlinger og ligeledes uden alvorlige virkninger.

Der forventes nu yderligere resultater fra Del 1 i løbet af sommeren 2018. Herefter er Cantargias hensigt at starte fase IIa delen, hvor CAN04 vil blive testes dels som monoterapi og dels i kombination med standardbehandling i de respektive cancer-typer man går efter. Cantargia har på nuværende tidspunkt ikke meldt, hvilke cancer-former man vil gå efter, men gode bud vil være lungekræft, pancreaskræft og brystkræft.

Sideløbende med CAN04 udvikler Cantargia også antistof-programmet CANxx, som ligeledes er rettet mod IL1RAP. Men det antistof man udvikler her, vil i højere grad have anti-inflammatoriske egenskaber ved at lukke ned for IL33 og IL36, hvorfor det vil blive anvendt mod autoimmune og

inflammatoriske sygdomme. I juni 2017 indgik Cantargia en udviklingsaftale for CANxx med det amerikanske selskab Panorama Research, med henblik på at optimere CANxx og udvikle en cellelinje til produktion. Panorama Research vil modtage en encifret procentsats af indtægter, som generes til Cantargia for CANxx fra eventuelle eksternt indgåede partneraftaler.

Cash rækker frem til 2020
Cantargias årsregnskab for 2017 blev fremlagt i slutningen af februar og viste et underskud efter skat på 60 mio. SEK, mod -47 mio. SEK i 2016. Det stigende underskud genereres hovedsagelig af stigninger på 27% i forskningsudgifter samt eksterne omkostninger. Til gengæld er cash burnet fra driften på niveau med 2016, og viser dermed et minus på 41 mio. SEK.

Ved udgangen af december 2017 var kapitalberedskabet på meget solide 270 mio. SEK. Dog var antallet af nye aktier skabt af de to emissioner

i slutningen af 2017 endnu ikke registrerede. Der udestår pt. 66,2 mio. aktier og ikke 46,9 mio. aktier som regnskabstallene viser. Vi skønner endvidere, at Cantargia ved indgangen til april måned havde cash på 250 mio. SEK og at dette vil være tilstrækkeligt til at finansiere driften til og med 2020, selv med et stigende klinisk aktivitets-niveau.

Cantargia-aktien handles pt. omkring kurs 11 SEK, hvilket svarer til en selskabsværdi på ca. 725 mio. SEK, eller omtrent 3x cash og en pipeline-nutidsværdi på 475 mio. SEK.

Vi finder fortsat, at Cantargia er ganske voldsomt undervurderet. Særligt taget i betragtning, at sandsynligheden for at IL1RAP som target virker i cancer-behandling er stigende. Udover Novartis interessante resultater med canakinumab, noterer vi også at Janssen har taget patent på et bispecifikt IL1RAP-antistof Det indikerer dermed, at Janssen også ser værdi i IL1RAP som target, og herudover er det også vores opfattelse, at Cantargia var først med at sikre sig patent på IL1RAP. Så spørgsmålet er om Janssen kan udvikle et IL1RAP-baseret bispecifikt antistof uden at skulle betale royalties til Cantargia? Dette kan senere vise sig som en dark horse i værdisætningen af Cantargia.

Vi forventer, at værdien af Cantargias eget kliniske CAN04 program, vil bliver yderligere synliggjort hen over sommeren, når man fremlægger yderligere sikkerhedsresultater fra første del af det kliniske studie. Vi forventer at data viser en fin og ukompliceret sikkerhedsprofil. Herudover ligger der en potentiel ganske stor værdiskabelse, når sløret løftes for hvilke cancer-indikationer man vil gå efter, når fase IIa studier iværksættes formentlig i Q3 2018.

Vi fastholder en klar købsanbefaling på Cantargia og hæver vores 12-måneders kursmål fra 15 SEK til 25 SEK per aktie.