Novo Nordisks regnskab for 2. kvartal fik en hård medfart af markedet, især på grund af udmelding om, at ledelsen nu forventer negativt prispres på det amerikanske marked i 2017.
Men betydningen af det øgede prispres er overdrevet, skriver redaktør Peter Aabo fra Økonomisk Ugebrev Nordic Biotech i denne gennemgang.
Som det fremgår af ledelsens justerede forventninger til hele 2016, er der ikke foretaget nogen nævneværdig ændring af forventningerne til årsregnskabet. I henhold til vores estimater forventer vi fortsat, at Novo Nordisk leverer en salgsvækst på ca. 5 mia. DKK til 114 mia. DKK og en vækst i EBIT på ca. 2 mia. DKK til 51 mia. DKK. Efter skat forventer vi et resultat på ca. 40 mia. DKK, hvilket er uændret i forhold til vores estimat efter 1. kvartalsregnskabet.
Årsagen til, at Novo Nordisk-aktien er kommet under pres, trods det hæderlige regnskab samt de fastholdte forventninger til hele 2016, ligger først og fremmest i, at der er udsigt til at Novo Nordisks amerikanske insulinmarked i 2017 vil komme under pres som følge af intensiveret konkurrence. Det er et resultat af de prisforhandlinger, der for nyligt er afsluttet med de amerikanske sundhedsforsikringsselskaber. Overordnet forventer Novo Nordisk derfor i 2017 et fald i prissætningen af diabetes-porteføljen i størrelsesordenen 2-6 procent.
Positiv anbefaling fra FDA
Vi vurderer dog, at Novo Nordisk vil kunne komme pænt igennem dette prisfald, da man står med de bedste præparater på de enkelte markeder. Særligt vurderer vi, at Tresiba samt kombinationspræparatet IdegLira vil kunne tage markedsandele på basal-insulinmarkedet i USA. Vi forventer tillige, at FDA godkender IdegLira i september ovenpå en entydig positiv anbefaling fra et ekspertpanel på et AdCom-møde i maj.
Victoza vil på GLP1-markedet dog fortsat tabe markedsandele til Eli Lillys Trulicity. Til gengæld forventer vi en fortsat massiv vækst på GLP-1 markedet på over 20 procent, hvilket vil gøre at Victoza-salget isoleret set fortsat vil vokse. Desuden har resultaterne fra det store kardiovaskulære-studie LEADER påvist, at Victoza reducerer alvorlige hjertekarsygdom og dødsfald med 13 procent, hvilket øvrige GLP1-præparater ikke har kunnet præstere. Novo Nordisk vil derfor meget snart søge om labeludvidelse for Victoza, som vil kunne booste salget i 2017. Det store konkurrencepres er på insulinmarkedet, hvor Sanofis Lantus og Novo Nordisks Levemir er ved at løbe af patent, hvilket gør, at billigere generiske kopier er på vej ind på markedet og presser priserne ned. Vi vurderer dog fortsat, at Tresiba vil kunne holde Novo Nordisk flydende og sandsynligvis også mere end kompensere for omsætningsfaldet på porteføljen af moderne insuliner, herunder Levemir. Blandt andet vil de gode data fra de to SWITCH-studier kunne anvendes til en labeludvidelse for Tresiba, hvilket vil adskille insulinen fra hovedkonkurrenterne Lantus og Toujou.
SWITCH-studierne viste i hhv. diabetes type 1 og diabetes type 2, at Tresiba i en head-to-head sammenligning med Lantus kunne reducere forekomsten af hypoglykæmi (for lavt blodsukker). Begge forsøg faldt ud til Tresibas fordel dokumenteret ved en statistisk signifikant reduktion i antallet af hypoglykæmi-events på 11 procent i diabetes type 1 og 30 procent i diabetes type 2. Desuden registreredes også overlegen Tresiba-effekt på sekundære målepunkter i reduktionen af natlige episoder af for lavt blodsukker på hhv. 36 procent og 42 procent og en reduktion i antallet af alvorlige tilfælde af hypoglykæmi på hhv. 35 procent og 46 procent. Resultaterne indikerer, at Tresiba er en bedre og mere pålidelig basalinsulin end Lantus, hvilket selvsagt vil gavne Tresibas penetrering af markedet.
Ved den nuværende kurs omkring 310 handles Novo-aktien til en 2016 P/E på ca. 19-20. Dette er noget nær det laveste Novo Nordisk er handlet til siden finanskrisen toppede i foråret 2009. Vækstraten på det globale diabetes-marked er fortsat på 10 procent årligt, og vi ser fortsat Novo Nordisk som den klare markedsleder, og vi vurderer at Novo på den lange bane vil kunne matche årlige vækstrater på 10 procent, selvom 2017 nok blot vil resultere i vækst på ca. 5 procent
Vi ser derfor det nuværende kursleje som en oplagt mulighed for at positionere sig langsigtet i aktien. Desuden tror vi også, at der kan ligge en spekulativ upside for mere kortsigtede investorer ,da Novo Nordisk i september vil præsentere kliniske data for Semaglutide og desuden få IdegLira godkendt i USA.
Peter Aabo
Økonomisk Ugebrev Nordic Biotech fastholder en købsanbefaling på Novo Nordisk, men sænker 12-måneders kursmålet fra 475 DKK til 455 DKK. Læs mere om Økonomisk Ugebrev Nordic Biotech her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
