Kort tid efter, erhvervsminister Morten Bødskov gav en opsang til de danske pensionsselskaber med en opfordring om, at de skal investere mere risikovilligt i danske vækstselskaber, har statsejede EIFO, det tidligere Vækstfonden, været med til at sende et succesfuldt First North selskab ud af landet. Det drejer sig om OrderYoyo, som har været gennem en flot vækstrejse, der nu skal accelereres. Men det bliver ikke herhjemme, takket være bl.a. EIFO, skriver chefredaktør Morten W. Langer i denne kommentar.
Det kan virke meget modsætningsfuldt, at erhvervsminister Morten Bødskov den ene dag tale varmt for at fremme det danske vækstlag med mere risikovillig kapital. Og den næste dag deltager statens vækstselskab, EIFO, så i en transaktion, der sender et succesfuldt First North-selskab ud af landet.
Og det er det også.
Et af de helt store problemer i vækstlaget i dansk erhvervsliv er netop, at når mindre succesfulde vækstvirksomheder når en vis størrelse og nærmest har bevist, at de er parate til næste store vækstskridt, så forsvinder de ud af landet. Det er sket talrige gange tidligere, og det er i den grad sket med de vækstselskaber, som senere har udviklet sig til såkaldte Unicorns, altså selskaber med en børsværdi over en mia. USD.
Der er OrderYoyo ikke nået til endnu. Men det er godt på vej.
Flot vækstrejse
Tilbuddet fra en engelsk venturefond på 9,5 kr. per aktie svarer til en børsværdi på 855 mio. kr. Ifølge den udsendte børsmeddelelse svarer tilbudskursen til en mager præmie på syv pct. i forhold til den gennemsnitlige aktiekurs de seneste tre måneder. I forhold til normen ved andre overtagelsestilbud er den lille ekstrapræmie beskæmmende lav i forhold til den aktuelle børskurs.
Tilbudskursen skal også ses i forhold til, at selskabet blev børsført i sommeren 2021 til en salgskurs på 13,60. Selskabet har siden være gennem en flot vækstrejse, som ser ud til at fortsætte for fuld kraft de næste år. Aktionærerne, der i sin tid købte nye aktier, bliver altså nu belønnet for den stærke rejse med et kurstab på ca. 30 pct.
Det er måske ikke så overraskende, da de oprindelige ejere nu ønsker at cashe ind. De har købt deres aktier til markant lavere priser, men de kunne godt bruge kapitalindsprøjtningen til videreudvikling af selskabet tilbage i 2021. De oprindelige store aktionærer i selskabet, som nu scorer kassen er, bl.a. SEED Capital Denmark III (med EIFO og ATP i ejerkredsen), Jesper Johansen, enken efter Preben Damgaard og tre tyske fonde.
Mest overraskende er, at statens vækstselskab, EIFO, med en ejerandel på ni pct., samt SEED Capital med EIFO og ATP i ejerkredsen, leverer de afgørende stemmer til, at udflagningen af successelskabet nu kan realiseres. Planen er nemlig nu, at de udestående ni pct. af aktiekapitalen tvangsindløses og selskabet afnoteres. Havde EIFO og ejerne i SEED Capital sagt nej til transaktionen, havde det ikke været muligt at tvangsindløse de udestående private småaktionærer.
Forærer guldæg væk
Hele sagen bliver bestemt ikke pænere af, at OrderYoyo for nylig har opjusteret overskudsforventningen til både 2024 og 2025. Det går altså rigtig godt, og det forventede EBITDA-resultat for i år er nu øget til 70-75 mio. kr. Det svarer til en værdiansættelse på 11-12 gange EBITDA for et software-as-a-service (SAAS) selskab inde i en buldrende vækst og med et forventet cash flow fra driften på 50 mio. kr. i år.
Normen for værdiansættelse af SAAS-selskaber har i starten af 2025 været en EV, altså enterprise value, på syv gange omsætningen, ifølge analysefirmaet IQ Capital. For OrderYoyo ses en omsætning i år på 380-390 mio. kr., hvilket giver en EV-værdiansættelse på ca. 2,7 mia. kr. Da selskabet ved halvåret ikke havde nævneværdig rentebærende gæld, men et positivt cash flow fra driften, virker den aktuelle salgspris på 855 mio. kr. helt hen i vejret.
Der kan selvfølgelig være en masse særlige forhold omkring værdiansættelsen, vi ikke kender til. Men set udefra virker det som om, at ”vi” har foræret et guldæg væk, og det er endda sket med hjælpe fra EIFO og ATP.
Hvis erhvervsminister Morten Bødskov mener det alvorligt med, at vi skal fremme vækstlaget i dansk erhvervsliv, er det et sted at starte at se på, hvordan man kan gøre dette bedre næste gang.
Morten W. Langer
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
