Stort set alle de dansk-baserede kapitalfonde præsterede solid fremgang i overskuddet sidste år.
Bortset fra Axcel III-fondens overskud på samlet 3,7 mia. kr. i 2013 0g 2014, viste 2015-tallene fremgang fra ca. en halv milliard kroner i overskud til det dobbelte. Af de 12 fonde, som indgår i Økonomisk Ugebrevs årlige kortlægning af kapitalfondens performance, blev der præsteret fremgang i de ti.
For hovedparten af fondene skyldes fremgangen i årets resultat værdiopskrivninger i eksisterende porteføljeselskaber. Typisk er disse værdiopskrivninger baseret på stigende værdiansættelser, altså multipler, i kølvandet på de stigende p/e-værdier på aktiemarkedet de seneste år. Værdiopskrivninger kan også skyldes bedre økonomiske resultater i de enkelte porteføljeselskaber. I den kommende udgave af Økonomisk Ugebrev omhandler temaet en analyse af performance i kapitalfondenes 50 største porteføljeselskaber, samt udvalgte cases med store negative eller positive udviklinger på bundlinjen.
Generelt er oplysningskvaliteten meget svingende om de økonomiske resultater i de enkelte fonde. Axcelligger klart i front med oplysningskvaliteten, mens Polaris ligger i bund. Som det fremgår af artiklen på side 13 har Polaris valgt ikke at offentliggøre fondsregnskaber, da det betragtes som interne arbejdspapirer til investorerne. Kapitalfondenes brancheforening har elles skærpet sine anbefalinger om åbenhed og netop anbefalet offentliggørelse af fondsregnskaber. Polaris er ikke enig i denne anbefaling.
Flere fonde vendte et minus i 2014 til et plus i 2015. Det gælder blandt andet Catacap I, Erhvervsinvest III og de to Capidea-fonde. Årets bedste performance præsterede LD Equity II med et overskud på 249 mio. kr. Fonden har haft et overskud på ca. 600 mio. kr. de seneste tre år. Fonden er etableret i 2005 og har altså fået nogle af de tæsk, som finanskrisen gav. Ifølge regnskabet for fonden har investorerne indbetalt 2,5 mia. kr., og efter de seneste års bragende overskud er underbalancen reduceret til et akkumuleret underskud på 114 mio. kr.
Maj Invests første fond, LD Equity 1, er fortsat Maj Invests suveræne succesfond med et akkumuleret overskud på 2,2 mia. kr. Investorerne indbetalte 2,7 mia. kr. i 2005, og de har siden fået udbetalt 4,7 mia. kr. plus den bogførte egenkapital på 300 mio. kr. LD Equity 3 fra 2007 har efter de seneste års moderat pæne resultater nu genvundet tidligere års tab, så investorerne ret beset har fået en forretning på én mio. kr.
Hovedparten af kapitalfondene oplyser ikke – som Maj Invest – akkumulerede resultater for de enkelte fonde, selvom det er nyttig information for eksterne regnskabslæsere. Oplysningerne er indirekte tilgængelige, men kræver blot gennemgang af alle fondenes regnskaber tilbage i tiden.
Axcel oplyser heller ikke akkumulerede resultater i de enkelte fondsregnskaber, men i Axcels overordnede årsberetning gives branchens mest detaljerede oplysninger. Om Axcel III-fonden (med investeringen i Pandora) oplyses, at investorerne lagde 2,7 mia. kr. ind, og at udbetalinger på 18,2 mia. kr. plus aktuel værdi af porteføljevirksomhederne på 323 mio. kr. giver en umiddelbart afkastmultibel på 6,9 gange indskuddet. Altså uden hensynstagen til indbetalingernes og udbetalingernes tidsprofil.
Axcel IV har aktuelt et akkumuleret overskud på 622 mio. kr. i forhold til investorernes indskud på 2,1 mia. kr. Slutresultatet er her mere usikkert, da hovedparten af kapitalen fortsat er i porteføljevirksomheder, nemlig 2,3 mia. kr.
Axcel oplyser i beretningen, at det samlede afkast for Axcel IV er i toppen i Norden for sammenlignelige fonde med etablering i 2010/2011, hvilket må betragtes som tilfredsstillende. Det er stadig for tidligt at spå om det endelige afkast for fonden, men erfaringen viser, at det ofte er afgørende, hvordan de første år af investeringerne forløber. Med udsigt til en afdæmpet økonomisk vækst og fortsat lave renter i det nordiske område er der fortsat uændret fokus på virksomhedernes egen evne til at generere vækst. Investeringsresultatet for samtlige Axcel-fonde i 2015 er vist i figuren herunder. Axcel III er uændret den bedst performende fond i Europa siden 2005.
Axcel oplyste i 2013-beretningen om samlede resultater af Fond I og Fond II, som på det tidspunkt kun indeholdt nogle få virksomheder. Om Fond I oplyses, at investorerne indskød 1,35 mia. kr., og det udbetalte provenu var 2,1 mia. kr. Om Fond II oplyses, at investor indskud var 2 mia. kr. og provenu 3,3 mia. kr. Polaris, der altså ikke fremlægger regnskaber for sine enkelt fonde, skriver i årsregnskabet blandt andet: ”Performance in the financial year: In 2015, Polaris Management A/S has as fund manager for Polaris Private Equity participated in the successful execution of both divestments and new investments and contributed further to the continued development of the portfolio companies in Polaris Private Equity II, III and IV. During 2015, Polaris Management A/S has successfully been able to raise additional capital commitments for Polaris Private Equity IV, reaching a capital commitment of approximately DKK 3.1 billion from both Danish and international investors at the end of 2015: Development in financial matters In 2015, Polaris Management A/S realised a profit of DKK 32,054 thousand (2014: profit of DKK 3,030 thousand), which is in line with Management’s expectations.” Videre hedder det, at ”Outlook: The Company expects to realise an operating result for 2016 somewhat lower than in 2015 due to reduced management fee income from investment funds being realised.”
Den tidligere kapitalfond Odin Equities blev sidste år omorganiseret, og den nye partnerkreds fik ny kapital fra nye og eksisterende investorer. Det skete efter, at nogle danske pensionskasser, blandt andet Sampension og PFA Pension, ønskede at trække sig ud. Dels havde fondens performance været noget sløj i det, og dels var den formelle investeringsperiode udløbet. Af en pressemeddelelse fra den fortsættende fond, BWB partners, fremgår det, at ”Odin Equity Partners reorganiserer investorkredsen og fuldfører sit generationsskifte. Alle 12 nuværende porteføljevirksomheder videreføres i to nye fonde med navnene BWB Partners I og BWB Partners II. Samtidig tilføres fondene ny kapital, så de i alt råder over DKK 575 mio. til investeringer i nye virksomheder og tillægsinvesteringer til nuværende virksomheder”. Så på mange måder vaskes tavlen ren, og fonden tilføres midler til at udvikle de eksisterende porteføljevirksomheder og tilkøbe nye.
MWL
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
