Kapitalfondenes børshåb skuffer på stribe

Adskillige af kapitalfondenes mest oplagte børskandidater har skuffet i 2016 eller 2015 og er dermed rykket længere væk fra børsnotering. Blandt andet KMD, Zebra, Fitness World og Saxo Bank.

Kapitalfondenes mest oplagte tilbageværende børskandidater synes ikke at komme nærmere en notering. Tværtimod.

I adskillige år har der være børshype om selskaber som KMD, Zebra, Fitness World, Saxo Bank, Danmarks Skibskredit, Færch Plast og Sitecore. De har fremstået som de
danske kapitalfondes perler: De var hver for sig store nok til at blive børsnoterede, og de kunne opvise en overbevisende vækst- og indtjeningsudvikling. Dermed kunne de sendes ud til børsens investorer ledsaget af en solid equity story.

Men Økonomisk Ugebrevs årlige gennemgang af kapitalfondenes 100 største danske porteføljeselskaber viser, at enten i 2015 eller især i 2016 har de fleste af dem skuffet. Eller også har nye ejerforhold, nye strategier gjort en snarlig børsnotering mindre sandsynlig. Samtidig har erfaringerne fra OW Bunker og til dels Nets gjort børsens investorer mere skeptiske over for kapitalfondsejede selskaber, der bliver sendt på børsen.

EQUITY STORIES UNDER PRES

En gennemgang af en række af de tidligere børshåb illustrerer udviklingen: KMD Holding skulle så sent som i efteråret 2016 have haft kontakt med banker om en børsnotering. Men KMD sluttede 2016 med et netto underskud på 230 mio. kr. mod et overskud på 39 mio. kr. året før. KMD, der blev solgt til kapitalfonden Advent i 2012, er desuden ramt af erstatningskrav og utilfredshed hos store kunder. Forestillingen om, at det pænt store KMD, der havde en omsætning på 5,3 mia. kr. i 2016, snart kan følge NNIT og blive endnu en attraktiv børsnoteret it-servicevirksomhed, synes foreløbig kollapset.

Zebra kunne i 2016 præstere en fortsat flot omsætningsvækst men den hidtil så imponerende resultatkurve knækkede, og EBITDA-driftsresultatet faldt til 368 fra 498 mio. kr. året før. Kapitalfonden EQT fik stadig forrentet den investerede kapital i den hurtigt voksende Tiger of Copenhagen-butikskæde, som Zebra ejer med 20 procent. Men faldet var brat fra de 50-70 procent, der sås tidligere. Nye forbedringstiltag ventes at slå igennem i 2018, og der går dermed sandsynligvis nogle år inden Zebra kan fremvise en indtjeningskurve, der vil give en attraktiv pris på børsen.

Fitness World bekendtgjorde i 2014 og 2015 flere gange, at kæden skal børsnoteres i 2018. I 2016 faldt EBIT-DA-resultatet imidlertid til 235 mio. kr., fra 268 mio. kr. året før og den tidligere så flotte omsætningsvækst bremsede ned til knapt fire procent. Fitness World lancerede en ny vækststrategi i 2016, men skal nu formentlig præ-stere nogle år med resultatvækst, før det bliver oplagt for ejeren, norske FSN Capital, at børsnotere kæden.

Saxo Bank fik i 2011 tilført tre mia. kr. fra TPG Capital, der ifølge medier dengang satte som betingelse, at banken skulle børsnoteres i løbet af fem-seks år. Stifter og medejer Kim Fournais har sagt, at en børsnotering tidligst vil ske i 2018. Dermed kan Saxo blive den første af kapitalfondenes børshåb, der noteres. Efter resultatfald i 2015 har banken i 2016 igen løftet indtjeningen, men skal nu bevise, at den kan fortsætte væksten, udvikle nye produkter og skalere forretningsmodellen.

NYE EJERE VIL VENTE

I andre tilfælde har børskandidater fået nye ejere, som sandsynligvis vil udvikle virksomhederne, inden de eventuelt tænker på børsnotering:

Danmarks Skibskredit overvejede i 2015 børsnotering, men blev i stedet i 2016 solgt til PKA, PFA og Axcel. Det udelukker ikke en senere børsnotering, men de nye ejere har tilkendegivet, at Danmarks Skibskredit er en langsigtet investering, der for alvor skal give afkast, når markedet for skibskredit bliver bedre.

Færch Plast: I 2014 lød det, at den daværende ejer EQT kunne sende Færch på børsen. I juni i år er Færch imidlertid solgt videre til Advent, som vil bruge virksomheden som udgangspunkt for europæisk ekspansion inden for emballage. En børsnotering forekommer dermed ikke sandsynlig foreløbig.

Sitecore: Børsrygterne svirrede om softwarefirmaet Sitecore i adskillige år, indtil EQT i 2016 købte aktiemajoriteten. Det gjorde, ifølge direktør Michael Seifert, virksomheden ”endnu mere klar til børsnotering”. Han sagde dog samtidig, at ”aktuelt har vi ingen planer om det”. Efter at kapitalfonde inden for det senest års tid har købt Mols-Linjen og BoConcept af børsen, ser det altså ikke umiddelbart ud til, at der kommer virksomheder den anden vej.

Morten Sørensen