”Gamle” kapitalfonde jagter nu techfirmaer, men kikser på det

Specialiserede techfonde har i årevis fokuseret på opkøb af it- og software-virksomheder, og de har formået at skabe store merværdier for fondenes ejere. Nu har de mere traditionelle buyoutfonde også kastet sig over opkøb af fremtidens digitale virksomheder. Men det går knap så godt, og det handler bl.a. om interne kompetencer, skriver fagredaktør Carsten Steno.

Hvor software- og it-virksomheder tidligere alene var et domæne for danske businessengle, venturefonde og specialiserede kapitalfonde har de traditionelle danske kapitalfonde også de seneste år vendt hovedet i denne retning. De store kapitalfonde og buyoutfonde har traditionelt haft en portefølje af virksomheder inden for industri, detailhandel og service. Specialiserede techfonde som Gro Capital og Via Equity har skabt stor værditilvækst for deres ejere.

Men billedet ser mere broget ud for de generelle danske kapitalfonde, som ikke har let ved at kopiere de specialiserede techfonde. Axcel er undtagelsen, der bekræfter reglen: Kapitalfonden har på det seneste afhændet tre it- og softwarevirksomheder med betydelig succes. Men det kniber i den grad for fonde som Maj Invest Equity, Erhvervsinvest, EQT Danmark og Polaris.

Store underskud
Maj Invest har haft underskud i hostingselskabet Itadel på hele 38 mio. kr. i det seneste regnskabsår. Det ligger ellers i et delsegment indenfor it, hvor der skulle være store muligheder for indtjening ved at konsolidere branchen. Erhvervsinvest har, via en konkurs, exittet Amayse, der udvikler software og branding-løsninger til sportsklubber, og videresolgt driftsselskabet til de oprindelige ejer.

EQT Danmark har først i de seneste to år tjent penge på at udvikle forsikring-softwarefirmaet Tia, efter først at have akkumuleret et minus 49 mio. kr. frem til 2018. I det Polaris-ejede software-firma Configit var der i 2019 et underskud på 45 mio. kr.

Udviklingen i Danmark hen mod techinvesteringer flugter med en global tendens, hvor store buyoutfonde nu går specialiserede kapitalfonde i bedene. En analyse fra Pitchbook, der specialiserer sig i kapitalfonde, viser, at techfonde i de senere år har performet klart bedre end de generelle buyoutfonde.

Præcis samme konklusion fremgik af Økonomisk Ugebrevs årlige analyse af performance i de danske kapital- og buoutfondene for nylig.

Techfondene investerer typisk i cloudbaserede software -og kommunikations-virksomheder, ofte inden for business to business, hvor der er oplagte skaleringsmuligheder, fordi løsningerne ligger i skyen og kan sælges som serviceabonnementer. Disse løsninger er ikke så dyre at udvikle og vedligeholde som klassiske ERP-systemløsninger.

”De specialiserede tech-kapitalfonde er ofte bedre til at se dynamikkerne i softwareindustrien, hvor de cloudbaserede løsninger vinder frem over alt. De generelle buyoutfonde har ofte en anden tilgang til it og software, hvor de går ind ud fra en mere klassisk ejerskabsvinkel, når it- og software- virksomheder eksempelvis skal omstruktureres for at blive mere profitable,” siger Anders Elbak, it-analytiker hos IDC Danmark.

Han peger på, at disse investorer også har udvist en vis skepsis overfor cloud-baserede softwarevirksomheder, fordi de ikke umiddelbart generer det samme cash flow som systembaserede softwarevirksomheder med licens-salg.

Anders W. Eriknauer, CEO i Nordic M&A, har solgt mange softwarevirksomheder til kapitalfonde. Han peger på, at der er stigende konkurrence om danske softwarefirmaer, der har fået stor international bevågenhed i de senere år. Især de cases, hvor der er udsigt til omsætningsvækst på op til 40 pct. om året.

Balanceret strategi
Hos Polaris bekræfter partner Allan Bach Petersen, at fonden afbalancer sin strategi i forhold til, hvor mange vækst- og buy- and build-cases, der er plads til i porteføljen, i forhold til mere traditionelle buyout-investeringer. For tiden ejer Polaris konsulentvirksomheden Pro Data, som går godt. Det er en buy and build-case hvor selskabets salg skal udbredes fra Norden til Europa. Den anden virksomhed, softwarevirksomheden Configit, er derimod nu i en omstillingsfase.

Bach Peersen forklarer, at Polaris har udviklet ekspertise i at bygge ny infrastruktur op i typisk tidligere ejerledede virksomheder, som det f. eks. er tilfældet i Configit, hvor virksomheden har haft brug for at udvikle effektive salgs og produktionsystemer. Configit har ikke været moden til at tage en international kapitalfond ind.