Status for 2024 for bankerne: Markante positive analytikerrevisioner af bankernes overskud blev særdeles sparsomt belønnet af aktiemarkedet i 2023. I 2024 er de positive revisioner stoppet. Til gengæld har markedet været villig til at betale mere for en fremtidig indtjeningskrone. Den udvikling har, sammen med solide udbytter, sikret bankaktionærerne gode afkast i 2024. EPS-revisionerne forbliver nok i bedste fald neutrale i 2025. Til gengæld er det absolut ikke givet, at vi har set det sidste til multiple-ekspansionen, der sammen med udbytterne er årsagen til, at man også skal være forsigtig med afskrive bankaktierne i 2025, skriver finansanalytiker Per Grønborg.
Bankaktier gav et solidt positivt afkast i 2024. Afkastet kom primært i 1. halvår. For et år siden skrev jeg, at der nok ville være begrænset medvind til bankerne fra positive EPS-revisioner i 2024. Afkastet skulle derfor komme fra multipel-ekspansion (at investor betaler mere for den fremtidige indtjeningskrone).
Banker handledes primo 2024 til typisk 6x næste års overskud. Ultimo 2024 er valuation øget til 7-8x næste års overskud. Samtidig fik aktionærerne solide udbytter i foråret 2024, hvilket naturligvis skal medregnes i afkastet. For 2025 er et godt bud, at der er tre yderligere rentesænkninger på vej fra Nationalbanken, hvilket vil presse bankernes indtjening, om end de nok i høj grad allerede er indregnet af analytikerne.
Til gengæld er det svært at se, hvorfra betydelige stigninger i kredittabene skal komme. Det ser uændret yderst solidt ud, og bankernes ”skjulte” buffere i form af ledelsesmæssige skøn er allerede på så højt et niveau, at det burde være svært for bankerne at forsvare. Reduktioner i de buffere burde være i pipelinen, såfremt retvisende regnskaber er målsætningen. Men det er tvivlsomt.
I 2025 bliver det store spørgsmål igen multiple-udviklingen. Danske banker handles fortsat ca. to point på p/e under de øvrige nordiske banker. Her har analytikernes EPS-revisioner – bortset fra DNB – igen i 2024 været bedre i Danmark. Så en fortsat multiple ekspansion synes ikke urealistisk. Husk, at banker historisk har handlet til 10-12x næste års overskud.
Danske Bank har klaret sig bedst blandt de seks store nordiske banker i 2024 med en positiv EPS-revision på 6,9 pct. for 2025 EPS. DNB er begunstiget af en forventning om færre rentenedsættelser i Norge end i resten af regionen og har klaret sig næstbedst. Danske Bank aktien er blevet belønnet med aktieafkast på 25 pct., hvilket er bedst blandt de seks store nordiske banker, om end alle bortset fra Nordea ligger ganske pænt.
I mellemsegmentet skiller Jyske Bank sig negativt ud med en negativ EPS-revision på 5,9 pct. for 2025 EPS. Sydbank er den eneste af de danske banker ud over Danske Bank, der har positiv revision. Sydbank-aktionærerne er blevet belønnet med et afkast på 41 pct. – kun overgået af Spar Nord, og det til trods for nedjusteringen i december. En nedjustering der dog var drevet af et enkeltstående kredittab – noget aktiemarkedet efter den indledende panik tilsyneladende har accepteret som enkeltstående.
Udviklingen gennem 2024 viser et klart mere positivt billede i 1. halvår specielt på afkastet, mens EPS-revisioner var mere mikset. Der var fem banker med positive EPS-revisioner i 2. halvår imod tre banker i 1. halvår. Til gengæld var billedet klart negativt for de danske banker i 2. halvår i forhold til 1. halvår.
Ekspansionen i P/E værdierne kom primært i 1. halvår, mens 2. halvår var mere status quo.
Per Grønborg
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
