Med den tårnhøje værdiansættelse på Ringkjøbing Landbobank giver det mening for CEO John Fisker at give et højere købstilbud på Spar Nord Bank end Nykredit. Han kan nemlig delvist betale med aktier eller gennemføre en emission til en høj værdiansættelse. Og med det meget stærke betalingsmiddel kan det blive en lønsom transaktion for John Fisker. Men er Spar Nord en for stor mundfuld for ham, spørger finansanalytiker Per Grønborg i denne analyse
Skal der komme et alternativt bud på Spar Nord, er min favorit Ringkjøbing Landbobank, som har en markant højere værdiansættelse på sine aktier end de øvrige banker. Landbobankens aktie handles til 13,0x overskuddet i 2025 og 12,3x overskuddet i 2026.
Det aktuelle bud fra Nykredit svarer til en værdiansættelse på Spar Nord Bank på 12,3 gange overskuddet, altså stort set den samme værdiansættelse som gældende for Landbobanken. Med John Fiskers evne til at skabe synergier efter fusioner ville markedet antageligt forvente, at det overtagne Spar Nord ville kunne opnå samme eller højere lønsomhed, ikke mindst pga. meget store synergier.
Efter Landbobanken købte Nordjyske Bank i 2018, var budskabet fra CEO John Fisker, at banken var villig til at betale sin egen P/E multiple for andre banker, således at 100 pct. af synergierne ville tilfalde Nordjyskes aktionærer. Med bud-multipler på 12,8x 2025 indtjeningen og 12,3x 2026 indtjeningen (baseret på konsensus data fra Infront) opfylder Spar Nord-casen denne målsætning.
Ud over, at landbobanken kunne gøre en god forretning ved at overtage SparNord Bank, er der andre gode argumenter for et bud fra landbobanken: Spar Nord har en fornuftig kreditkvalitet, hvilket jeg illustrerede i den seneste udgave af Økonomisk Ugebrev.
Spar Nord Bank er også vækstorienteret. Det er den af de større banker, der de seneste år er vokset næsthurtigst efter Landbobanken. Udfordringen er, om Spar Nord er for stor en mundfuld for Landbobanken: Spar Nord har en balance, der er 85 pct. større end Landbobankens, udlånet er 35 pct. større, egenkapitalen 21 pct. større og antal medarbejdere er 162 pct. større.
Udlånet pr. medarbejder er således næsten dobbelt så højt i Landbobanken som i Spar Nord. Det afspejler potentielt, hvor store synergier, der kan hentes ved en sammenlægning af de to banker.
Det store spørgsmål er, om Landbobanken vil gå i åben budkrig med Nykredit, der allerede ejer 20 pct. af aktierne i Spar Nord. John Fisker kunne også se en sammenlægning som en mulighed for at kaste grus i maskineriet hos Michael Rasmussens ambitioner, hvilket de øvrige Totalkredit-banker nok vil bifalde. Det er også svært at se Nykredit efterfølgende straffe Landbobanken for at give et modbud, da man må formode, at Konkurrencestyrelsen holder vågent øje med, om Nykredit udnytter sin dominerende position på realkreditmarkedet.
Omvendt, hvem vil føle sig tryg ved, at konkurrencestyrelsen beskytter ens ryg? Jeg ville ikke!
Den største forhindring for, at Landbobanken byder, er ikke økonomisk, men frygten for at tage munden for fuld. Der ville blive tale om en betydeligt større sammenlægning, end John Fisker tidligere har prøvet. Og han plejer ikke at tage store strategiske risici, men vælger den relativt sikre vej.
Alternativt må man kigge imod Danske Bank eller Nordea. For Danske Bank synes størrelsen at kunne blive en udfordring rent konkurrencemæssigt, mens Nordea nok ville være et mere spiseligt alternativ for Konkurrencestyrelsen, og samtidig har Nordea en bedre værdiansættelse.
Jeg vil dog stadig tillade mig at være skeptisk over for, om vi kommer til at se Nordea starte en budkrig.
Skal der ske noget, må man fæstne sin lid til John Fisker.
Disclaimer: Per Grønborg ejer aktier i Spar Nord, Danske Bank, Nordea og Sydbank.
Per Grønborg
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
