Jyske Banks røverkøb kan være en tikkende bombe med usikre boliglån

Umiddelbart har Jyske Bank gjort en fremragende handel ved købet af Handelsbankens danske aktivitet. Der betales 3 mia. kr. i goodwill for en forretning, der forventes at give knap 500 mio. kr. ekstra i overskud efter skat, svarende til knap ca. 16 pct. i forrentning. To knaster er fjernet undervejs: Skift af edb-central og risikoen for at miste store Totalkredit-indtægter. Chefredaktør Morten W. Langer gennemgår opkøbet.

At Jyske Bank-aktien i dagene efter opkøbet steg 20 pct., er der ikke noget at sige til. CEO Anders Dam, suppleret af kronprinsen Lars Mørch, skal have ekstra 3 mia. kr. op af lommen for at overtage Handelsbankens danske aktiviteter. 

Regnestykket er i virkeligheden ret enkelt: Jyske Bank overtager indlån for 36 mia. kr. og udlån for 66 mia. kr. Forskellen på 30 mia. kr. håndterer den Silkeborg-baserede bank ved at udstede gældspapirer og realkreditobligationer. Så der overtages ikke egentlig egenkapital, da der alene købes aktiver og passiver.

Overraskelse om BEC
I virkeligheden er købsprisen endnu lavere end den, der er udmeldt på papiret. Det er nemlig oplyst, at Handelsbanken selv skal betale omkostningerne for at udtræde af edb-samarbejdet BEC i 2023, en omkostning som er skønnet til 1 mia. kr. Antagelsen har tidligere været, at Jyske Bank skulle lægge denne ekstra mia. kr. oveni, eksempelvis i forhold til Spar Nord Bank som køber.      

Samtidig viser det sig nu, at Handelsbanken historisk har beholdt langt hovedparten af nye realkredit-lignende udlån til bankens kunder på egne bøger. Ifølge investorpræsentationen var der ved udgangen af 2021 kun udstedt 8,8 mia. kr. gennem Totalkredit-samarbejdet. Med en skønnet distributionsbetaling til 0,4 pct. af udestående betyder det, at Jyske Bank i worst case risikerer indtægtstab på 35 mio. kr. årligt ved at miste provisionsindtægter på disse lånekunder.

Jyske Bank forventer et normaliseret overskud før skat fra Handelsbank-forretningen på 0,6 mia. kr. efter normaliserede tabshensættelser, men uden forventede fusionssynergier. Handelsbankens overskud sidst år før hensættelser var 0,75 mio. kr. Ifølge investorpræsentationen forventes på sigt synergier på 0,4 mia. kr., giver alt andet lige giver et plus på bundlinjen på 1,0 mia. kr. – og ca. 0,75 mia. kr. efter skat. Med købsprisen svarer det til en forrentning på 25 pct. årligt.

På investormødet blev det også oplyst, at der er realkredit-lignende prioritetslån på 53 mia. kr., hvoraf hovedparten er ydet til private (se grafik). Skønsmæssigt handler det om ca. 40 mia. kr., hvoraf en stor andel antageligt er ydet i hovedstadsområdet, hvor Handelsbanken har sin filialmæssige tyngde. 

Netop denne eksponering mod ejerboligmarkedet i Storkøbenhavn kan være den afgørende forklaring på, at Sparnord/Nykredit trak sig som købskandidater til en overtagelse af Handelsbanken. 

Som det fremgår af en anden artikel i denne udgave af ØU Finans, står boligpriserne særligt i de dyre dele af Storkøbenhavn nu tydeligvis overfor historiske prisfald, efter at først nulrenter og dernæst corona har skabt en ekstrem boligboble i særligt det nordlige København, hvor Handelsbanken har en historisk styrkeposition.  

Man kan på ingen måde udelukke, at Nykredits Michael Rasmussen og Spar Nords Lasse Nyby har set skriften på væggen, og at de, efter at have kigget i udlånsbøgerne, har set de store potentielle udlånsrisici i horisonten. Det er således oplagt, at det kan være forklaringen på, at Jyske Bank umiddelbart har fået nogle særdeles rimelige købsvilkår ud fra en her og nu-vurdering. Der kan ligge meget store udlånsrisici i horisonten på et-to års sigt.     

Selve handlen rummer også nogle andre uklarheder:

For det første forventes kun omkostningssynergier på 400 mio. kr. i 2024. I forhold til Handelsbankens samlede omkostninger på 1081 mio. kr. sidste år, synes det at være meget forsigtigt sat. Jyske Banks ledelse oplyser ikke, hvor mange filialer, der forventes nedlagt på grund af overlap, og udmeldingen er, at personalereduktioner især vil ske ved naturlig afgang.   

Overlap i filialnettet
Oplagte omkostningssynergier ligger på hovedsæde og stabsfunktioner, herunder it. Men som det fremgår af kortet, er der også store overlap i de to bankers filialnet. Ca. 15 filialer i det midtjyske synes at overlappe, og ca. 11 filialer overlapper i Hovedstadsområdet. Antageligt er det er spørgsmål om tid, før de lægges sammen, og på sigt må der antages at være langt større omkostningssynergier end de 400 mio. kr. årligt.  

For det andet overtager Jyske Bank lån for 66 mia. kr., hvor der er indregnet, at Handelsbanken beholder udlån for 15 mia. kr. til store erhvervsvirksomheder. Om de store erhvervskunder, der ikke er en del af transaktionen, blev der på investormødet givet følgende kommentarer: Udvalgte store erhvervskunder har særlige rettigheder i deres nuværende vilkår, hvilket betyder, at de håndteres særskilt og ikke er en del af transaktionen. Jyske Bank og Handelsbanken har dialog om disse kunder. Hvis nogle af disse erhvervskunder skulle være interesserede i at blive kunder i Jyske Bank, så vil Jyske Bank gerne have en dialog med dem, hvilket potentielt kan medføre større volumen indenfor dette kundesegment, blev det oplyst.

Fra Handelsbanken overtager Jyske Bank også 60 mia. kr. i formue under forvaltning, typisk private banking og investeringsforeninger, og det kommer oveni de 200 mia. kr., Jyske Bank allerede har under forvaltning. På analytikermødet blev det oplyst, at de to bankers kompetencer vil blive slået sammen, og at det er ambitionen, at banken på sigt skal tage markedsandele på dette forretningsområder. Økonomisk Ugebrev har tidligere beskrevet, hvordan det for nylig lykkedes John Fisker fra Ringkjøbing Landbobank at kapre Handelsbankens midtjyske private banking-eksperter.