Mærsk: Svært gennembrud som pengemaskine

Strategisk set: Mærsk-ledelsens evne til at vride kontanter ud af forretningen har fået et afgørende gennembrud, og pengestrømmene vil – ifølge topledelsen – fortsat svulme i de kommende år. Det bliver dog overskygget af Corona-bekymringen samt skuffende omsætning og resultat i sidste kvartal af 2019, skriver Morten A. Sørensen i denne kommentar.

A.P. Møller – Mærsk er tilbage som en enestående pengemaskine. Det billede tegnede CEO Søren Skou og CFO Carolina Dybeck Happe, da de torsdag fremlagde resultatet for fjerde kvartal og årsrapporten for 2019.

En omsætning, et kvartalsresultat og en 2020-prognose, der ikke levede op til forventningerne, samt Corona-virussen, skabte imidlertid usikkerhed om budskabet. Så torsdag svingede kursen på A.P. Møller – Mærsk-aktierne kraftigt for at slutte i et minus på knapt 4 pct.

Pengestrømmene fra driften overraskede i fjerde kvartal ved at nå op over 1,5 mia. dollars, hvor konsensusforventningen var 1,1 mia. dollars, og investeringerne (capex) faldt til 469 mio dollars, mod forventede 670 mio. dollars. Fjerde kvartal forstærkede og understregede den tendens til en flot cash conversion, som hele 2019 har udvist. Set over hele 2019 er pengestrømme fra driften steget imponerende fra 4,4 til 5,9 mia. dollars,

OVERRASKENDE LAVE INVESTERINGER
Den frie pengestrøm (pengestrømme fra driften minus investeringer) nåede dermed op på 3,9 mia. dollars (ca. 27 mia. kr.), når man ikke medregnede virksomhedshandler. Det er historiske rekordniveauer for det nye fokuserede A.P. Møller – Mærsk, og koncernen har kunnet nedbringe den netto rentebærende gæld til 12 mia. dollars, fra 21 mia. dollars lige efter det store opkøb af Hamburg Süd i december 2017.

Den frie pengestrøm er nu igen fuldstændigt som i andre – og mere værdifulde – selskaber som Ørsted, DSV Panalpina og Coloplast.

Da der er udsigt til, at Mærsks investeringer kan falde endnu mere, vil den frie pengestrøm også kunne svulme yderligere. Koncernen venter en fortsat høj cash conversion og forudser et samlet capex på 3-4 mia. dollars for 2020 og 2021 – altså tendentielt mindre per år end de 2 mia. dollars i 2019.

CFO Carolina Dybeck Happe understregede endda, at koncernens langsigtede bæredygtige capex-niveau ligger på kun cirka 1 mia. dollars. Det virker overraskende lavt, For 10-20 år siden sikrede den nu frasolgte oliedivision Mærsk en position som dansk erhvervslivs ubestridt største leverandør af pengestrømme. Dengang slugte containerforretningen så kontanterne til investeringer. Så kritikere af konglomerater har fået et nyt argument: Nu, da Mærsk-ledelsen ikke mere kan bruge af årlige kontante tilskud fra Maersk Oil, må den fokusere helt på containerforretningen, som er blevet indstillet til at levere store og stigende frie pengestrømme. Der er sket et skifte fra Mærsks traditionelle tunge satsning på nye og større skibe og nye kostbare havneanlæg. Andre virksomheder, som DSV Panalpina, har vist, hvordan der effektivt kan skabes shareholder value med en Asset Light-strategi og opkøb af logistik-eksperter.

Maersk giver næppe slip på en stor containerskibs-flåde. Men det kan ikke undre, at koncernen nu nok så gerne vil købe virksomheder, der giver direkte adgang til kunderne. Nye, store containerskibe koster flere hundrede mio. dollars stykket. Mærsks aktuelle opkøb af den amerikanske logistikvirksomhed Team Performance for 545 mio. dollars giver en ny omsætning på 525 mio. dollar, en årlig vækst (indtil nu) på
17 pct. årligt og kontakt med masser af nye kunder.

USIKKERT BILLEDE AF DET NYE MÆRSK
Trods gennembruddet som effektiv pengemaskine nærer markedet stadig betydelig tvivl om A.P. Møller – Mærsk. Efter faldet torsdag lå B-aktien 10 pct. under niveauet for et år siden. Hvis aktiekursen afspejler nutidsværdien af de forventede frie pengestrømme, burde torsdagens budskaber løfte aktien – alt andet lige.

Men fjerde kvartal skuffede på omsætning og driftsindtjening. Forventningen til 2020 var også skuffende: Der forudses et EBITDA-resultat på 5,5 mia. dollars, mod 5,7 mia. dollars i 2019 og en konsensusforventning for 2020 fra før årsregnskabet på 6 mia. dollars.

Søren Skou fortalte, at de finansielle forventninger trykkes ned af Coronavirus-krisen, selvom koncernen foreløbig regner med at krisen, vil klinge af i marts og april. Det må forstås sådan, at skulle krisen blive mere langvarig, vil den nuværende 2020-prognose komme under pres.