Derfor vil ny CEO for Pandora ændre strategi

Afløseren for afgående CEO Anders Colding-Friis vil med stor sikkerhed ændre Pandoras strategiske retning. Den kostbare ekspansionsstrategi med milliardopkøb virker ikke – den øger kun den forretningsmæssige risiko. Læs her om den strategiske muligheder.

Efter meldingen om, at CEO Anders Colding-Friis fratræder, har Pandora befundet sig i et ledelsesmæssigt tomrum, uden en klar strategisk retning. Allerede efter det skuffende Q2-regnskab oplyste ledelsen, at Q3 også ville være resultatmæssigt svagt på grund af såkaldt destocking, altså nedbringelse af lagre, hos eksternt ejede Pandora-forretninger.

Bundlinjen er, at Pandoras reelle lønsomhed de seneste fire-fem kvartaler har været vigende, men det har ikke været tydeligt i regnskabstallene. De formelle regnskabstal har været kunstigt sminket af dels massive og kostbare opkøb af eksterne forhandlere, hvorefter en større andel af salget og fortjenesten indregnes i regnskabet, og dels en klar tendens til at fylde lagrene mere op hos de eksterne forretninger.

Vigende overskud

Ifølge en analyse fra Carnegie har Pandora alene over det seneste år investeret 2,4 mia. kr. i nye og eksterne forretninger. Det har boostet toplinjen, men lønsomheden har fortsat været vigende: På årsbasis steg salget 4 procent, mens omkostningerne blev øget 12 procent. Bag ved denne forøgelse ligger 30 procent højere distributionsomkostninger til flere forretninger, mens der blev sparet 5 procent på marketing og 7 procent på administration.

”In Q2(18) value creation from forward integration strategy has been negative,” skriver finanshuset. Og videre hedder det i analysen, at tallene indikerer, at “owning and operating stores is less value-creating than having an indirect sales channel.”

Dermed skydes hele grundpillen i Pandoras vækststrategi ned, og dette basale kiks er også et af de centrale elementer i Pandoras dramatiske aktienedtur de seneste år. Den første opgave for en ny CEO for Pandora bliver derfor at skulle lægge en ny og lønsom strategi, som nødvendigvis også bliver nødt til at være et opgør med den hidtidige strategi.

Ved at opkøbe eksterne butikker med lavere lønsomhed end den eksisterende eksterne distribution opnår Pandora stort set kun mindre fleksibilitet og større finansiel risiko, som forøger koncernens samlede finansielle sårbarhed. Den faste omkostningsbase forøges, og det samme gør den investerede kapital. Den nye CEO, som snart burde blive præsenteret for offentligheden, har en stribe strategiske muligheder.

For det første vil vi sandsynligvis i Q4 eller næste forår se effekterne af CFO Anders Boyers arbejde, som også gav stærke resultater i GN Store Nord, nemlig at strømline og effektivisere, med en direkte positiv effekt på bundlinjen. Hans projekter behøver ikke at afvente en ny CEO, og spareøvelserne burde allerede være i fuld gang. Han har efter Q2 nærmest lovet, at EBITDA-marginalen allerede næste år løftes fra de nedjusterede 32 procent til 35 procent.

For det andet har Pandora rigtig gode muligheder for at øge værdiskabelsen, ved at opkøbe andre, mindre smykkebrands, som kan distribueres gennem de aktuelle ca. 7800 globale salgssteder. En mulighed er også strategiske partnerskaber med ét eller flere mindre smykkebrands, som kan give de nuværende Pandora-butikker mere attraktion og bredde i udvalget.

Mulige omlægninger

For det tredje er det muligt, at en ny ledelse vil dreje centrale byggeklodser i produktsortiment, som man enten udbygger eller indsnævrer, eller gå endnu mere online eller ændrer kampagnestrategier. Netop her ses Anders Colding-Friis at have kikset, og derfor er det antageligt ekstremt vigtigt, at den nye CEO har erfaring fra netop smykkeindustrien.

For det fjerde er det en mulighed, at bestyrelsen beslutter at forholde sig positivt til eventuelle opkøbstilbud fra kapitalfonde, som synes at cash flow fra driften er attraktivt i forhold til den aktuelle børsværdi. Rygter om købsinteresse har været fremme i et italiensk erhvervsmedie, og dette forlydende fik aktien til at springe 3-4 procent frem på en enkelt dag. Også blandt professionelle investorer er der altså en vis tro på, at et opkøbstilbud kan være på vej. En joker for aktien er, om shortfondene fortsætter med at afvikle deres positioner.

MWL