Finans

HusCompagniet klemmer citronen med slap vækststrategi

Morten W. Langer

mandag 16. november 2020 kl. 7:00

Med børsnoteringen af HusCompagniet til en børsværdi på ca. 2,6 mia. kr. bliver der tale om årets største danske IPO på Nasdaq OMX. Men noteringen er på flere måder meget atypisk, skriver chefredaktør Morten W. Langer i denne analyse, som konkluderer, at vækstcasen er overskuelig, men værdiansættelsen moderat og velegnet til at tiltrække professionelle investorer

Noteringen af HusCompagniet er af flere grunde atypisk: For det første skal ejeren, kapitalfonden EQT, alene anvende børsnoteringen til at finde nye ejere og cashe ind til sig selv. Ingen af pengene fra kapitalforhøjelsen ryger ind i selskabet til videreudvikling, gældsafvikling eller til at finansiere fremtidige opkøb og vækst.

For det andet har EQT ejet HusCompagniet siden 2015, så det har ikke været en meget lang ejerperiode i forhold til de typiske op til syv års ejerskab. Udefra set ligner det mest et salg, som skyldes, at ejeren og topledelsen ikke er lykkedes med de seneste års store strategiske vækstsatsninger, som for alvor skulle bringe byggeselskabets unikke koncepter, arkitektur og design, samt planlægningsprocesser ud over landets grænse.

Afvist opkøb
Et tredje kiks var, at man i foråret søgte fusion med branchens næststørste aktør, Eurodan Huse, der har en markedsandel på 9 pct. af det danske marked for enfamiliehuse, mod HusCompagniets 26 pct. Fusionen blev ikke overraskende afvist af konkurrencemyndighederne. Det skete denne sommer.

Den næsten nye bestyrelse har valgt at fortsætte i en ny og mere minimalistisk strategisk retning, nemlig at satse mere målrettet på salg af husprojekter til professionelle investorer, der udvikler byggeprojekter med et større antal husbyggerier, med henblik på videresalg til private. Denne strategi kan givetvis løfte antallet af solgte enheder, men engrossalg vil typisk også give en lavere lønsomhed.

Udviklingen i HusCompagniets salg har i 2020 været lidt uensartet. Basisforretningen, salg af enfamiliehuse i Danmark, gik en smule tilbage i årets første tre kvartaler, i forhold til samme periode året før. Et større projekt nord for København med dobbelthuse gav fremgang i denne forretningsenhed, mens den mindre svenske aktivitet steg solidt.

Som kortsigtede målsætninger oplyser ledelsen, at man vil fortsætte vækst på markedet for enfamiliehuse i Danmark, som er en solid forretning. Man vil især satse strategisk på det professionelle engrosmarked med større byggeprojekter. Og så skal det svenske marked fortsat udvikles.

Umiddelbart ser HusCompagniet ud som en spændende investeringscase. Vi synes, selskabet rummer en stribe byggeklodser, som kunne gøre det til en stor nordeuropæisk spiller. Vi oplever ledelsens tilbagetrækninger, bl.a. fra det tyske marked, som at man har kastet håndklædet i ringen på den store ekspansionsplan. Nu har selskabet hovedparten af sit hjemmemarked indenfor de danske grænser, og det ser vi som uhensigtsmæssigt på grund af stor konjunkturfølsomhed og afhængighed af danskernes investeringslyst. Sårbarheden synes altså stor.

Det er også forklaringen på, at selskabet nu sættes på børsen til, hvad vi ser som en meget fair værdiansættelse.

Sammenlignelige selskaber
HusCompagniet oplyser ikke navne på de børsnoterede konkurrenter, man har set på ved værdiansættelsen, og det er naturligvis dårlig stil.

Vi har identificeret fem navne, som kan anvendes som en rettesnor, bl.a. de tre engelske børsnoterede ejendomsudviklere med fokus på privatboliger, nemlig Bellway plc, Barrat Developments plc og Abbey plc. De tre selskaber handles til nogenlunde ens værdiansættelser ud fra klassiske nøgletal, bl.a. en værdiansættelse på 10 gange det forventede overskud næste år, og en entreprise value (EV) på 7-8 gange næste års ebitda.

Anvendes disse nøgletal til en skønsmæssig værdiansættelse af HusCompagniet, kommer man frem til nogenlunde dette regnestykke. For det første oplyser selskabet, at ebitda har været på ca. 275 mio. kr. før større ekstraordinære udgiftsposter, som vi vil se bort fra, i både 2019 og 2018. Med dette afsæt kan man regne en værdiansættelse hjem på ca. 2062 mio. kr. plus nettogælden på ca. 800 mio. kr., altså tæt på højeste udbudspris på 2,6 mia. kr. 

Et skøn over dette års overskud, baseret på nimånedersregnskabet, viser et plus på ca. 173 mio. kr., altså efter finansielle omkostninger og skattebetalinger, men justeret for engangsomkostninger. Med en pris på 10 gange overskuddet svarer det til en værdiansættelse på ca. 1,7 mia. kr.

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Ledelse

Total nedsmeltning i Waturu: Sendt til tvangsopløsning, direktion og bestyrelse fratrådt, uden revisor

Kommentar: Det operative selskab, Waturu, som er ejet af børsnoterede Wautru Holding, er nu sendt til tvangsopløsning. Der er nu en nærliggende risiko for, at alle værdier i Waturu…
Finans
PKA og PFA hemmeligholder afkast på verdens største vindmøllepark
Finans
Børsprofessor: Certified Advisors på First North bør godkendes af Finanstilsynet
Samfundsansvar
ØU’s Klimabarometer: Det danske samfund i solid fremgang på klimahensyn
Samfundsansvar
Globale ESG-tendenser 2021: Fokus på virksomheders ESG risici og modstandsdygtighed overfor klimarisici, samt ESG effekter på obligationsmarkedet
Finans
Bankekspert: Bankerne overkapitaliserede, ”sparer op” til kæmpeudbytter næste år
Samfundsansvar
A.P. Møller Holding øjner gennembrud for grønne børsnoteringer
Formue
Investeringsfonden AktieUgebrevet Invest gav et afkast på 32 % i 2020
Formue
Norwegian afslører detaljer i redningsplan: Her er vores opdaterede kursmål
Samfundsansvar
AkademikerPension hæver barren for aktivt ejerskab
Formue
Bullish eksperter? Derfor får vi ikke et januar rally i år
Formue
Analytikerne udpeger her 43 danske udbytte-aktier i 2021
Finans
Venture: Nyt marked for salg af ejerandele med kæmperabat
Samfundsansvar
Sasja Beslik: Danske virksomheder langt fra Parisaftalens klimamål
Ledelse
Mærsk går enegang, udskyder grøn flådefornyelse og satser på cash flow

Seneste nyt

Finans
First North-rådgivere: De har haft succes, og de har haft fiasko
Samfundsansvar
Globale ESG-tendenser 2021: Investorenes dilemma, incitamentsordninger og nye EU-regler
Samfundsansvar
EU Sustainable Finance truer den danske ledelsesmodel
Samfundsansvar
Store forskelle i landes tilgang til grøn finanspolitik
Finans

Månedsstatus: Kapitalfonde køber op i højt tempo trods corona

Kapitalfonde har i den grad kastet sig over nye opkøb med fokus på den digitale økonomi, som har fået et gevaldigt skub fremad under coronakrisen. Ejerne bag porteføljeselskaberne, der…

Aktuel artikelserie

Formue

Pelham Capital Ltd øger shortposition i Chr. Hansen fra 0,51% til 0,60%

Pelham Capital Ltd holds a short position at 0.60 % in shares issued by Chr. Hansen Holding A/S

Andre artikelserier

KlimaBarometer for Dansk Økonomi
ESG analyser
Sustainable Finance
Ledelse
Trends 2021: Danske Largecap lagde i 2020 byggeklodser til nye strategier
Samfundsansvar
Pensionsselskaber har milliarder investeret i globale selskaber, som ignorerer klima
Finans
Rating: Her er vinderne blandt de 100 største unoterede selskaber
Ledelse
Erhvervslivets resultatskabere: Topchefer, vi lagde mærke til
Ledelse
MT Højgaard næsten i mål med turn around: Problemprojekter tæt på afviklet
Formue
Waturu ejere forsøger ny børsnotering, denne gang i Norge
Finans
Engelsk crowdfunding-platform på vej med seks danske startups
Ledelse
NYTÅRSBREV FRA CHEFREDAKTØREN: Vi skærper profilen og tilpasser os ny omverden
Samfundsansvar
Exxon offentliggør scope 3-emissioner for første gang
Ledelse
Få gratis adgang til Bestyrelsesguiden med 700 artikler om Praktisk Bestyrelsesarbejde
Formue
Langers Skarpe: Sådan gik det mine fem vinderaktier 2020, udpeget primo januar 2020
Ledelse
2021: Her er årets Temaer, Surveys og Kortlægninger i Økonomisk Ugebrev Ledelse
Finans
Temaer 2021: Her er årets temaer og brancheanalyser i ØU Finans
Samfundsansvar
2020 blev rekordår for bæredygtige fonde

Seneste nyt

Finans
Provinsbanker i fusionsspillet fik aktieplusser i 2020, stort set resten dykkede
Finans
Tema: Store skadesforsikrings selskaber smadrer de fleste mindre selskaber

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Hvordan skal erhvervsejendomme vurderes i fremtiden?
Fødevarestyrelsen påbegynder udbetalinger til minkavlerne – her er vores guide i forbindelse med den påbegyndende udbetaling
Ny normalvedtægt for ejerforeninger
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Skriv til os på: [email protected]
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Sundkaj 125, 3. sal
Nordhavn 2150

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]
X