Derfor forsøger Nationalbanken at advare om risici

Analyse: Danske og internationale myndigheder har efterhånden i et stykke tid advaret mod en boble på de finansielle markeder, og at dette risikoscenarie bliver stadig mere relevant. Men der tales for døve ører over for politikere, myndigheder og markedsaktørerne. Nationalbankens og Risikorådets advarsler bliver ignoreret

Det er ikke overraskende, at Nationalbanken forsøger at advare mod finansielle risici, som er under opbygning i systemet. De er nemlig slet ikke alene om det. Det hjemlige Risikoråd har længe advaret mod ”pludselige fald” i aktivpriser, blandt andet aktier og obligationer, og senest har også Nationalbanken gentaget det:

”Kurserne på det danske aktiemarked er steget kraftigt siden udgangen af 2016. Selv om de er faldet noget tilbage siden begyndelsen af november 2017, ligger de fortsat på et meget højt niveau,” skriver Nationalbanken i den seneste udgivelse af Finansiel Stabilitet. Nationalbanken undgår heller ikke at brokke sig lidt over, at politikerne i sidste ende ikke valgte at følge indstillingen fra Risikorå-det omkring begrænsning af gældsatte boligejeres mulighed for at optage realkreditlån med variabel rente eller afdragsfrihed.

Nationalbanken skriver, at ”det nye forslag til ændring af bekendtgørelsen om god skik for boligkredit er med til at begrænse låneudbuddet for boligejere med høj gæld i forhold til indkomst og boligens værdi. Det er positivt, at forslaget gælder hele landet, da det sikrer en ensartet kreditvurdering. Omvendt er det uhensigtsmæssigt, at boligejere med høj gæld fortsat vil kunne finansiere boligkøb uden at betale afdrag. Når der afdrages øges boligejernes robusthed over for negative økonomiske stød, som fx faldende boligpriser og arbejdsløshed.”

Et udsagn, som kan opfattes som en direkte kritik af, at erhvervsminister Brian Mikkelsen i tolvte time valgte at lempe realkredittens udlånsmuligheder mindre end først besluttet.

Risikorådet har gentagne gange skrevet, at ”der er fortsat høj risiko for pludselige ændringer i opfattelsen af risici og dermed kraftige fald i aktivpriserne. (…) Den aktuelle udvikling tegner imidlertid et billede af, at risici i det finansielle system er under opbygning. (…) Fortsat høj risiko for pludselige ændringer i opfattelsen af risici og dermed kraftige fald i aktivpriserne.”

Den ledende amerikanske overvågningsmyndighed omkring finansiel stabilitet har netop i sin årsrapport konkluderet, at risikoen for en kæmpenedtur på obligation- og aktiemarkedet ”are high and rising.” OFR peger også på andre risici: Mange investorer har finansieret langsigtede aktiver med kortsigtede lån, og derfor kan en korrektion udløse finanisiel ustabilitet.

”Stock valuations are high by historical standards. The cyclically adjusted price-to-earnings ratio of the S&P 500 is at its 97th percentile relative to the last 130 years,” hedder det i rapporten. Også sårbarhed over for cybersecurity angreb, mulighed for at genoprettet systemisk vigtige finansielle institutioner og strukturelle ændringer på de finansielle markeder og i den finansielle industri, blandt andet fremkomsten af cybervalutaer som bitcoin øger risikobilledet.

Rapporten peger også på alvorlige konsekvenser af stigende obligationsrenter – og altså faldende kurser: ”A sudden decline in bond prices would lead to significant distress for some investors, particularly those that are highly leveraged,” the report said. The potential market losses from an interest rate spike are now much higher than they were in 1994. That was the year that Orange County, Calif. filed for bankruptcy due in part to losses on its mortgage derivatives portfolio. Market participants may also overreact to an interest rate spike, like the taper tantrum of 2013.”

Anerkendte Alberg Edwards fra Societé Generale, som også er kendt som en perma bear, skriver I en ny analyse, at den aktuelle situation er langt værre end I 2008. Han forklarer blandt andet, at markedets opfattelse af centralbankernes ”dowish” stramninger af pengepolitikken nok har udløst yderligere lempelse af finansieringsforholdene men, at renteforhøjelserne i sidste ende alligevel vil ramme økonomien med en recession. Også så er Kina stadig en tikkende bombe under hele den globale økonomi.