Pandoras nye strategi: Gør som en kapitalfond

Pandora-aktien klarede sig overraskende flot, da der onsdag blev aflagt Q3-regnskab med en nedjustering. Efter en start på minus syv procent, endte aktien i nul, på grund af begejstring over et klart strategiskifte. Regnskabet indeholdt ellers en klar indikation på, at det underliggende salg skrider markant. Bestyrelsens nye strategi fra januar 2018 er nu kuldkastet, og en stor spareplan skal nu transformer selskabet fra den aktuelle væksthistorie til at være en stabil cash cow. Men det bliver værre, før det bliver bedre.

Det positive er, at Pandoras ledelse nu har erkendt, at vækststrategien ikke virker, og det har medført, at selskabets ledelse har sat fokus på alene at tjene penge. I Q3-regnskabet fremlægges en spareplan, som grundlæggende omfatter langt færre nye butikker og fokus på omkostninger, omkostninger og omkostninger.

Bundlinjen er, at den nye CFO/COO styrede strategi langt hen ad vejen netop vil forfølge den vej, som en kapitalfond også ville gå ned ad. Måske kan lønsomheden forbedres eller fastholdes. Men selve vækstmaskinen bliver samtidig sat voldsomt ned i gear.

Netop den nye sparestrategi vil gøre det uinteressant for Pandora – og selskabets aktionærer – at sælge til en kapitalfond, som alligevel ville anvende selskabets stærke cash flow til at betale for opkøbet. Uden milliardstore investeringer i nye butikker vil der blive et enormt frit cash flow til aktionærerne. Sidste år var det frie cash flow fra driften 6,4 mia. kr., og halvdelen af pengene blev anvendt på at åbne nye forretninger og købe eksterne distributører.

Netop de massive investeringer har været den centrale dynamo bag væksten i salg og overskud. Carnegie konkluderede i en analyse efter Q2-regnskabet, at det seneste års investeringer i nye forretninger har været en underskudsforretning. Og derfor kommer strategiændringen ikke et minut for sent. ”In Q2(18) value creation from forward integration strategy has been negative,” skrev finanshuset. Og videre hedder det i analysen, at tallene indikerer, at “owning and operating stores is less value-creating than having an indirect sales channel.”

Hertil komme, at Pandora i Q3-regnskabet selv oplyser, at ”omsætningen i EMEA var væsentligt påvirket af timingen af leverancer og ændringer i varebeholdninger i grossistnetværket, men også af en negativ udvikling i væksten i det samlede direkte sammenlignelige salg i Storbritannien, Italien og Frankrig på henholdsvis -5%, -7% og – 16%.” Og videre hedder det, at ”med negativ vækst i det direkte sammenlignelige salg i de fysiske butikker er butiksovertagelser mindre attraktive. Givet den kraftige vækst i Selskabets eSTORE vil PANDORA fokusere på at udvikle selskabets omni-channel på de veletablerede markeder og åbne færre nye butikker.”

Med det ”sammenlignelige salg” korrigeres for nyåbnede butikker de seneste tolv måneder, så der tegnes et billede af det gennemsnitlige butikssalg.

NY EQITY STORY

Den equity story, som gennem en årrække har tiltrukket mange investorer, er altså ved at blive ændret. Og det vil med stor sikkerhed udløse et skifte i aktionærkredsen, hvor de tidligere aktionærer udskiftes med nye mere value-orienterede aktionærer. På den korte bane kan dette skifte sætte aktien betydeligt længere ned. Nedturen kan få yderligere næring af, at strategiskiftet – og oprydningsfasen – kan tage tid og koste penge i yderligere nedskrivninger.

CFO Anders Boyer er nu gået i gang med præcis samme eksercits, som han succesfuldt gennemførte i GN Store Nord. Forskellen er blot, at Pandora underliggende forretning er ved at slå revner. Effektiviseringsplanen vil på sigt forbedre lønsomheden. Men der er stadig usikkerhed om, hvordan selskabet strategisk skal skabe ny vækst – og måske stoppe en tiltagende blødning.

Ledelsen forventer en omstillingsproces over flere år, og den oplyser, at ”i 2019 og muligvis i 2020 forventes væksten at være påvirket af en planlagt reduktion i kampagner og prisreduktioner samt en fortsat nedbringelse af varebeholdninger i grossistnetværket. Den planlagte reduktion af kampagner og prisreduktioner forventer at have kortsigtet negativ indvirkning på både omsætning og væksten i det direkte sammenlignelige salg, hvorimod der ikke forventes nogen indvirkning på marginen på koncernniveau.”

Pandoras vækst stoppes altså indtil videre af den valgte omstilling, mens lønsomheden ventes opretholdt gennem effektiviseringer.