Pengetanke træder i karakter i B&O-redning – på godt og ondt

Artikelserie om de store danske pengetanke: En stribe af Danmarks største pengetanke garanterer aktie-emissionen i Bang & Olufsen. Dermed viser de, hvordan de kan gøre godt i dansk erhvervsliv og det danske samfund – og indirekte også hvad de ikke kan. En kommentar af Morten A. Sørensen.

Bang & Olufsen skal reddes. En stribe mægtige aktører i den danske investor- og finansverden har sluttet kreds om den mellemstore jyske virksomhed. Deres forenede aktion viser, hvad de store pengetanke formår. Men aktionen antyder også de svagheder, som disse kapitalkoncentrationer betyder for det danske investormiljø.

Der vises B&O, der ellers har blødt cash i årevis, en usædvanlig tillid. Først og fremmest fra ATP, der garanterer for 30,5 pct. af emissionen på i alt 409 mio. kr. Det er meget, selvom ATP’s ejerandel på 12,4 pct. i forvejen procentvis er en af de største ejerandele, den store fond har i en dansk, børsnoteret virksomhed.

SPARKLE ROLL IKKE MED
Augustinus Fabrikker garanterer 18,3 pct. (mod en hidtidig ejerandel på 5,8 pct.), Færchfonden 5,4 pct. (mod hidtidig 5,1 pct.). Hertil kommer garanter som Arbejdernes Landsbank med 12,2 pct., Maj Invest med 11 pct., MP Pension med 6,1 pct. samt andre institutionelle investorer med 13,4 pct. Ledelsen står for 3,2 pct. Hvis emissionen går nogenlunde, vil garantikonsortiets aktieandele naturligvis ikke procentvis blive lige så store som garanti-andelene. Men det er tænkeligt, at de i hvert fald bliver større end i dag.

Interessant nok er den hidtil største aktionær, kinesiske Sparkle Roll med 14,9 pct., ikke blandt garanterne. Og selskabets ejerandel står til at blive udvandet, hvis det ikke udnytter sine fortegningsretter fuldt ud (og hvis det vil det, kunne det jo lige så godt have deltaget i garanti-konsortiet). Danske Bank hæver i forbindelse med aktieemissionen sin anbefaling vedrørende B&O-aktien fra Hold til Køb. Nordea deltager i det tilsyneladende velbetalte konsortium, der arrangerer emissionen og bevilger i øvrigt B&O en revolving credit på 100 mio. kr. Så mangler der efterhånden ikke mange af the great and the good i den danske finansverden.

Det er naturligvis glædeligt, at der bakkes så kraftigt op om en traditionsrig og lovende, men også stærkt risikobetonet virksomhed. Fonde og investeringsselskaber har her fundet en konstruktiv rolle. Aktionen vil måske også mindske usikkerheden om, hvad de kinesiske investorer egentlig ville i B&O.

Men der kan samtidig stilles spørgsmål til den måde, som rollen spilles på.

SKARPERE LYS PÅ PENGETANKES AGEREN
Er det en god investering? I betragtning af B&O’s seneste historie og aktuelle cash-forbrug er det vanskeligt at betegne investeringen som andet end udpræget risikabel. Ville alle disse institutioner, der som regel går efter det nogenlunde sikre, være lige så interesserede i en mere ukendt virksomhed med tilsvarende nøgletal?

Det er væsentligt for samfundets dynamik, hvordan de store fonde og investeringsselskaber allokerer deres kapital fornuftigt. Den sympatifaktor, der omgiver B&O, er positiv for virksomheden, men kan den også være forførende for mennesker, der ikke investerer deres egne penge?

Får andre eksterne investorer al information? De fonde og investeringsselskaber, der deltager i garantikonsortiet, har i denne situation ubestrideligt en helt anden magtposition i forhold til selskabets ledelse end de over 20.000 mindre aktionærer. Man må formode, at de er blevet godt orienteret, inden de gav deres tilsagn. Hvorfor har de så – på alle investorers vegne – tilladt, at der i prospektet er vigtige uafklarede spørgsmål, sådan som det påpeges på forrige side? Bliver det for indspist? For mellemstore danske virksomheder, der skal rejse kapital eller igennem en kritisk situation, bliver det stadig vigtigere, at de står sig godt med en særlig kreds af store danske pengetanke. Det kan vel til en vis grad ikke være anderledes. Men opstår der ikke en risiko for, at virksomhedsledelser vil fokusere deres kommunikation mod de pengetanke, som er danske og som ”forstår” dem, deres strategier og deres virksomheder, frem for at række ud mod en bredere kreds: Mod mindre aktionærer, og mod det udenlandske investormiljø, som vil kunne give uvurderlig og måske mere kritisk feedback?

Redningsaktionen kan bevirke, at de store danske pengetanke får endnu mere indflydelse i Bang & Olufsen. Dermed fortsætter den tendens, der er set i de seneste år, hvor en lille kreds af pengetanke bliver ankeraktionærer i et stigende antal børsnoterede selskaber.