Pensionskasser misser storgevinster på eksklusion af selskaber

Sortlistningen af selskaber indenfor våben, klima, tobak og menneskerettigheder har antageligt kostet kæmpegevinster for pensionsopsparerne. Over en treårig periode har 16 af verdens mest ekskluderede selskaber sammenlagt leveret et aktieafkast på 63 pct., hvilket er dobbelt så meget som det generelle marked. Fagredaktør Claus Strue Frederiksen har undersøgt betydningen af eksklusionerne.

Aktiekursen på det canadiske olie- og gasselskab Cenovus Energy er siden 2021 steget med 166 pct. I samme periode er den amerikanske våbenproducent General Dynamics’ aktie steget 70 pct. Kursstigningerne er langt større end stigningen i de brede aktieindeks. Så en investering i mange af de mest ekskluderede aktier har været en super god forretning for investorerne.

Når klimaaktivister og ngo’er opfordrer danske pensionskasser til at bandlyse olie- og gasselskaber, der ekspanderer deres fossile forretning, går et af argumenterne på, at generelle aktiefrasalg og eksklusioner vil presse selskabernes aktiekurser. Pensionskasserne får ikke blot rene hænder af at sortliste uansvarlige selskaber, men lægger også pres på selskaberne til at ændre kurs.

Danske pensionsselskaber har de seneste år ekskluderet selskaber i stor stil . Eksempelvis har Danica Pension og Velliv sortlistet over tusind selskaber fra deres investeringsunivers. Men hvordan går det egentlig de ekskluderede selskaber – har det været en god eller en dårlig forretning for pensionsopsparerne?

Med udgangspunkt i data fra en nyudviklet eksklusionstracker, Financial Exclusions Tracker , har Økonomisk Ugebrev undersøgt kursudviklingen for verdens mest ekskluderede selskaber. Klima, våben, tobak og menneskerettigheder udgør de fire mest udbredte grunde til, at investorer sortlister et selskab. 40 pct. af eksklusioner er klimarelaterede, mens knapt hver femte eksklusion omhandler våben.

Økonomisk Ugebrev har kortlagt aktiekursudviklingen for de fire mest ekskluderede selskaber inden for hver af de fire mest udbredt overordnede kategorier, altså 16 selskaber i alt. Som det fremgår af tabellen, har 5 af de 16 selskaber mere end fordoblet deres værdi de seneste tre år. Det indiske industrikonglomerat Larsen & Toubro, der ud over at have interesser i bl.a. elektronik og anlægsarbejde også producerer atomvåben, står for den største kursstigning: 172 procent på tre år.

Fire andre selskaber, Cenovus, ExxonMobil, Energy Transfer og ConocoPhillips, har også mere end fordoblet deres værdi de seneste tre år – alle er energiselskaber. To af dem sortlistes dog på grund af menneskerettighedshensyn. I gennemsnit er aktiekursen for de 16 selskaber steget med 63 pct. de seneste tre år, hvilket er dobbelt så meget som S&P500-indekset med en stigning på 31 pct. Særligt de ekskluderede selskaber indenfor våben og klima har leveret store kursstigninger i perioden, med en gennemsnitlig kursstigning på over 80 pct. de seneste tre år.

Men tobaksindustrien stikker negativ ud: Halvdelen af selskaberne er faldet i værdi de seneste tre år. Og på et års sigt er der kursfald over hele linjen. Det samme gælder selskaberne i klimakategorien, der også alle er faldet i værdi det seneste år. Men det skyldes næppe eksklusionskontroverser, men nærmere at energisektoren har oplevet generelle kursfald i 2023.

Sammenligner man de sortlistede energivirksomheder med deres umiddelbare modsætning, iShares Global Clean Energy, har de sortlistede generelt klaret sig langt bedre. Indekset iShares Global Clean Energy er de seneste tre år faldet med 53 pct. Det seneste år er faldet på 33 pct. De fire klimaekskluderede energiselskaber er de seneste tre år steget 89 pct., det seneste år er de faldet 21 pct.

På tre år er 10 ud af de 16 ekskluderede selskaber steget mere i kurs end S&P500-indekset. Der synes ikke at være nogen direkte sammenhæng mellem selskabernes kursudvikling og antallet af investorer, der har sortlistet selskabet. Som det fremgår af tabellen, klarer våbenproducenterne, der er de mest ekskluderede selskaber, sig som gruppe aktiekursmæssigt rigtig godt.

Sammenlagt leverer de fire våbenproducenter fine kursstigninger på både kort og mellemlangt sigt og overgår i begge perioder klart de fire virksomheder i menneskerettighedskategorien, der ifølge Financial Exclusions Trackers opgørelse er langt mindre udsat for eksklusion end våbenproducenterne.

Økonomisk Ugebrev har undersøgt fem at Danmarks største pensionsselskabers eksklusionslister. Som det fremgår af tabellen herunder, optræder de 16 selskaber hyppigt på de store pensionsselskabers eksklusionslister. PensionDanmark skiller sig ud, da selskabet investerer i fem af de 16 sortlistede selskaber og kun har ekskluderet fem af selskaberne. Det er ikke så overraskende, da PensionDanmark hellere satser på aktivt ejerskab end eksklusion, og tidligere CEO Torben Möger Petersen har efter krigen i Ukraine udtalt, at investering i våben nærmest kunne opfattes som en ansvarlig investering.

Claus Strue Frederiksen