Fra ING: ”Rates Spark: Dis-inversion in vogue” af Padhraig Garvey og Benjamin Schroeder. Læs hele analysen HER
Hvis Fed har toppet, ville de lange markedsrenter typisk falde – men det gør de ikke, og vi fortsætter med at pege på reduktionen i rentesænkningsrabatten som begrundelsen. Udbudspresset på mellemlangt sigt skubber i samme retning. Og det samme gør andre lavere renter, da de bliver trukket højere op af det amerikanske obligations-bearmarket.
Dis-invertering vil fortsætte, mens renterne på lange løbetider stiger yderligere
Inverteringen af kurverne er et interessant resultat af den seneste tids bevægelser i markedsrenterne. Renter med længere løbetid er steget, mens renter med kortere løbetid ikke har udviklet sig ret meget. Det er usædvanligt på dette stadium af cyklussen. Typisk, hvis markedet aner et højdepunkt i de officielle renter, så har de længere renter en tendens til at falde i forventning om fremtidige nedsættelser af de officielle renter. Her ser det ud til, at markedet har det fint med fortællingen om, at renten har toppet, da der ikke har været nogen væsentlig stigning i risikoen for, at Fed hæver renten i september, og indtil videre hælder markedet mest til, at der ikke kommer flere renteforhøjelser. Men den store ændring har været rabatten for færre rentenedsættelser. Denne rabat er fortsat med at stige i forhold til færre og færre fremtidige rentenedsættelser, og det hænger fortsat sammen med et opadgående pres på renter med længere løbetid.
Vi ser fortsat denne dæmpning af rabatten for rentenedsættelser som den dominerende drivkraft for højere statsrenter, hvilket i sidste ende afspejler den amerikanske makrorobusthed.
Den anden løbende faktor er det fremtidige udbud af statsobligationer. Husk på, at kongressens budgetkontor regner med, at den amerikanske gæld i forhold til BNP vil nå 200 pct. i 2050 med en uændret politik. Det tegner et billede af vedvarende store budgetunderskud (i øjeblikket på 5 pct. af BNP eller mere), og det vil typisk hænge sammen med, at markedsrenterne bliver tvunget op, alt andet lige. Selvom det ikke alene forklarer, hvorfor den amerikanske 10-årige rente steg til 4, 3 pct, er det bestemt en kraft, der fortsætter med at skubbe meget i samme retning.
