Stærkt marked for obligationsudstedelser trods rentehop

Danske virksomheder fortsætter med at udstede nye erhvervsobligationer, trods markant dyrere renter end under det tidligere nulrentemiljø. Typisk er der tale om udstedelser, der erstatter udløbne obligationer. Men der udstedes også til nye investeringer og gældsafvikling. Her er Danske Banks bud på kommende udstedelser.

Konkurrenceforholdet mellem banklån og obligationsudstedelser har ændret sig markant det seneste år. Usikkerhed om bankernes udlånsrenter og deres kreditvillighed har givet et træk over mod obligationer med en fast rente. Virksomheder som Danfoss, Pandora, TDC, DFDS, Ørsted og Carlsberg har udstedt obligationer i år.

Danske Bank skriver dog i en analyse, at kreditmarkedet bremsede hårdt op efter Silicon Valley Bank-krakket midt i marts, hvor kreditspændene også steg markant. Banken ser dog fornyet aktivitet, når der falder mere ro på omkring den finansielle usikkerhed, og det ser ud til at være tilfældet nu.    

Nye udstedelser af erhvervsobligationer er blevet markant dyrere det seneste år på grund af en betydeligt højere såkaldt risikofri rente. Den effektive finansieringsrente består af en risikofri rente (typisk tre mdr. EURIBOR) og et kredittillæg, som fastsættes efter kreditrisikoen for den enkelte virksomhed. 

Over de seneste år er den risikofri rente øget fra 0 til 3,5 pct., mens kreditspændet for en sikker højt ratet virksomhed er steget en lille smule, til lidt under 1 pct. Til gengæld er renten langt højere for mere usikre virksomheder, op til 4-8 pct. plus den risikofri rente.  

”Det seneste år har vi set, at den effektive rente på en nyudstedt højt ratet obligation er steget fra ca. 1 pct. til ca. 4-5 pct. Hovedparten af stigningen skyldes, at den risikofri rente er markant højere end tidligere. Den følger de korte pengemarkedsrenter. Så virksomhedernes finansieringsrente er steget en hel del, ligesom vi har set på boligmarkedet,” siger senioranalytiker Mads Lindegaard Rosendal fra Danske Banks afdeling for kredit.

Bemærkelsesværdigt har aktiviteten med nyudstedelser holdt sig, så der har været lidt flere danske udstedelser end i samme periode sidste år: ”En del store danske erhvervsvirksomheder har udstedt nye erhvervsobligationer, så den samlede udstedelse er oppe på over 5 mia. euro år til dato. Det er lidt højere end samme periode sidste år.”

Indtil videre har der kun været få udløb af erhvervsobligationer, som har skullet refinansieres til den markant højere rente. ”På længere sigt kan refinansieringen til den højere rente i større grad slå igennem på virksomhedernes finansieringsomkostninger, da de eksisterende obligationer jo ikke udløber på én gang,” siger Mads Lindegaard Rosendal.

Han vurderer, at de løbende nyudstedelser af erhvervsobligationer til en højere rente hen ad vejen vil sætte sig i øgede renteudgifter hos de udstedende selskaber:   

Nye udstedelser sker også i selskaber, der ønsker at optimere kapitalstrukturen.   

Danske Bank vurderer i en halvårsstatus for kreditmarkedet, at der de næste 12 måneder kan komme udstedelser på grund af udløb af tidligere udstedte obligationer, bl.a. for DSV, Coloplast og Novo Nordisk. 

På lidt længere sigt ses også mulige udstedelser fra A.P. Møller-Mærsk, som er BBB+-ratet, og som har udløb af obligationer på 22 mio. euro inden 2024. Banken påpeger, at koncernen derfor ikke umiddelbart har fundingbehov, og at en høj rente også gør udstedelse mindre attraktivt.

Antallet af udstedelser af erhvervsobligationer er markant større i de øvrige nordiske lande end i Danmark. ”Det hjemlige erhvervsliv har ikke samme tradition for at hente kapital ved udstedelse af erhvervsobligationer, som man har i de andre nordiske lande. Særligt de danske farmavirksomheder benytter ikke så ofte dette gældsinstrument,” siger Mads Lindegaard Rosendal.  

Han påpeger også, at langt flere mindre og mellemstore virksomheder gør brug af erhvervsobligationer i de andre nordiske lande. 

Morten W. Langer