Fra søndagens udgave af ØU FInans
IPO på First North: Et nyt startskud for vækstbørsen?
Kære læser
I denne udgave bringer vi et stort tema om den danske vækstbørs, Nasdaq First North.
Hvis vi skal starte med den positive del af historien: I løbet af den næste måned kommer det første nye selskab på First North efter næsten fire års pause. Selskabet Barjus er en velindtjenende virksomhed, hvor certified advisor John Norden tager selskabet på børsen til – hvad der umiddelbart ligner – en fair værdiansættelse.
Altså er der ikke tale om en case, som var det typiske for fem år siden: Selskaber i en tidlig udviklingsfase, som blev solgt til fantasipriser til nye aktionærer.
Kan den kommende IPO dermed blive en ny start for den danske vækstbørs, spørger analytiker Daniel Skov Jensen i en kommentar i vores tema.
Mit svar her er: Ja, måske. Hvis Barjus får en god start, og hvis rådgivere, Nasdaq og de kommende selskaber fremover leverer gode velafprøvede og solide forretningsmodeller, historisk pæn indtjening – til en fair værdiansættelse – kan det godt være starten på en ny storhed for den danske vækstbørs.
Men der er også rigtig mange stopklodser, som skal overvindes, før det hele kommer til at køre ud af landevejen.
Tilliden til First North er nemlig for tiden på frysepunktet. Og det er der også god grund til: I dette tema bringer vi en gennemgang af First North selskabet Unilimit, som er en ren katastrofe fortælling.
Selskabet, der er en videreførelse af det kuldsejlede Conferize, har præsteret en ekstern kommunikation, som har været præget af vildledende fantasier, mangelfulde og fordrejede informationer og noget, der ligner regnskabsmanipulation.
Mit bud er, at en fair værdi af selskabet højst er ti mio. kr. Men den aktuelle børsværdi er horrible 87 mio. kr. Så der er uden tvivl investorer, som har købt sig ind i case, baseret på, hvad der ligner vildledende informationer.
Netop vildledende informationer er vist ikke lovligt på et børsmarked, som jo lever af tillid, der skal sikre, at investorer får den vare, der fortælles om i regnskaber og børsmeddelelser. Det er bare ikke sket her.
Som bekendt er der en stribe institutioner, som netop skal sikre at denne tillid er til stede: Blandt andet Nasdaq, Finanstilsynet, selskabets revisor og certified advisor, som alle får penge for at sikre, at informationskvaliteten er nogenlunde ædruelig.
Det er på ingen måde sagen i den konkrete case, som heldigvis også er et særtilfælde. De fire institutioner har her groft forsømt deres ansvar og opgaver, og det er bestemt ikke noget, som ude fra er særligt godt ud.
Når man ser på kvaliteten af Unlimits informationsflow i forhold til virkeligheden, er det svært at undgå at tankerne glider over på tidligere skandalesager som Abaris og Waturu. Ja, så slemt er det.
I en tid, hvor der snakkes meget om, hvordan man genstarter en dansk vækstbørs, er det ret beset deprimerende, at etablerede institutioner på den måde svigter – og river ned – i stedet for at bygge op.
Foreningen af Børsnoterede Selskaber (FBV) og Thomas Black-Petersen har arbejdet ihærdigt på at genopbygge grundlaget for en vækstbørs de seneste 3-4 år. Den 4. maj afholder foreningen sin årlige Børsmarkedskonference med fokus på behovet for en børsmarkedsreform.
Foreningen har udarbejdet nogle rapporter, som anviser en stribe forslag til politikerne, blandt andet omkring skatteforhold, mere deltagelse fra pensionskasserne og statens vækstselskab EIFO. Udmærkede forslag, men det er også gamle travere, der trækkes op af hatten igen.
Mit bud er, at der ikke rigtig kommer til at ske nogen afgørende forbedringer, før den grundlæggende basis er i orden.
Der skal strammes gevaldigt op omkring Finanstilsynets tilsyn med de børsnoterede selskaber.
Og Nasdaq, som jo er en privat profit-maksimerende virksomhed, er ikke den rigtige kontrolinstans over for de børsnoterede selskaber, som jo er store kunder i deres butik. Nasdaq er i det hele taget en stor del af problemet, da selskabet har været alt for forhippet på nye kunder på børsen, uanset om de var parate til det.
Så derfor skal Finanstilsynet også tilføres flere ressourcer til at udføre kontrol, og Nasdaqs kontrol-rolle kan fases ud.
Endelig må ansvar og opgaver hos certified Advisors strammes gevaldigt markant op, også omkring deres uafhængighed i forhold til selskabet, så de kun har én kasket på.
I en stribe tilfælde står samme rådgiverselskab nemlig bag First North-selskaber som både certified advisor, som IR-rådgiver, som markedsføringsansvarlig, som styrmand på præsentationer og som forfatter til aktieanalyser.
Dette fænomen bliver desværre mere og mere udbredt. Måske er modellen smart for de børsnoterede selskaber. Men det er et gigantisk problem omkring opbygning af tillid til børsmarkedet og uafhængighed i de eksterne kommunikationen til markedet.
Som professor Ken Bechmann påpeger i den seneste udgave af tidsskriftet Finans/Invest, så er der andre vigtige veje til at få en mere levende vækstbørs og aktiekultur end at skrue på skatten og tvinge pensionskasser til at investere i små børsselskaber.
Bechmann peger blandt andet på behovet for en ”forbedring af den gennemsnitlige kvalitet af børsnoteringer på vækstbørserne, samt forbedret information og præsentationer rettet mod forskellige typer af investorer.”
I virkeligheden behøver det ikke at koste de offentlige kasser en krone ekstra at forbedre aktiekulturen og skabe bedre grundlag for en vækstbørs. Det handler i høj grad om at få de bestående institutioner til at fungere langt bedre, og sikre, at private investorer kan have tillid til det, de investerer i.
Aktørerne omkring IPO’er har i alt for høj grad været drevet af egne profitmotiver – og altså for lidt af hensynet til at opbygge langsigtede bæredygtige relationer og en sund vækstbørs.
I temaet i denne udgave af ØU Finans sætter vi også fokus på de 15 First North selskaber som har en børsværdi på omkring 100 mio. kr. og nedefter. Vi har udarbejdet minianalyser af alle de 15 selskaber. Hovedparten af dem lever fra år til år med løbende behov for nye kapitalførsler.
Og når der ikke har været flere konkurser, end der faktisk har været, skyldes det selskabernes storaktionærer, der ofte er kommet mere flere penge flere gange. Men det er også en sårbarhed med store konkurs-risici, da de fleste selskaber kan være solgt til stanglakrids, hvis storaktionærerne pludselig smækker kassen i.
Der er dog også flere eksempler på selskaber, som er ved at få snuden oven vande, og som kan stå foran gode tider. Men desværre er det nok også sikkert, at vi ikke har set de sidste konkurser efter jubeldagene med stangdyre noteringer tilbage i den seneste guldrus for fem år siden.
Så vi står aktuelt i en situation, hvor First North står i en overlevelsessituation, med hovedparten af selskaberne som konkurstruede. Heldigvis er der også en håndfuld First North-selskaber og danske selskaber på svenske Spotlight, som klarer sig godt.
Analyserne af de 16 First North selskaber I dette tema omfatter (med angivne børsværdier) følgender: Monsenso A/S 10 MDKK, Mdundo.com A/S 13 MDKK, Movinn A/S 21 MDKK, FastPassCorp A/S 34 MDKK, FOM Technologies A/S 37 MDKK, Wirtek A/S 39 MDKK, Alefarm Brewing A/S 43 MDKK , STENOCARE A/S 44 MDKK, Nexcom A/S 45 MDKK, Erria A/S 49 MDKK, Q-Interline A/S 62 MDKK, Agillic A/S 77 MDKK. Unlimit Group A/S 87 MDKK, Scandinavian Medical Solutions A/S 93 MDKK, og Danish Aerospace Company A/S 96 mio. kr.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
