Tema om forsikringsselskabernes Q4-regnskaber – Alm. Brand vinder opgør i nordisk forsikringsliga

De nordiske forsikringsaktier har stort set genvundet det tabte fra 2022 og er som hovedregel tilbage på samme niveau som i starten af sidste år. Men med én vigtig undtagelse: Alm. Brand-aktien er siden nytår steget ca. 20 pct., efter at analytikerne nu har fået vished for, at de udmeldte synergier i sammenlægningen med Codan faktisk realiseres.

De danske børsnoterede forsikringsselskaber handles fortsat til de suverænt højeste værdiansættelser i Europa, og det afspejler deres meget høje lønsomhed. Økonomisk Ugebrev har tidligere fokuseret på, at konkurrencen på det danske skadesforsikringsmarked var afdæmpet. Det har givet grundlag for at sætte forsikringspræmierne op, også gennem det seneste år med stigende inflation. 

Konkurrencerådet har fokus på situationen og har varslet en redegørelse om konkurrencen på det store milliardmarked. Men umiddelbart synes der ikke at være udsigt til skærpet priskonkurrence: 

Alm. Brand har travlt med at få fusionen med Codan til at fungere. Tryg arbejder på sammenlægningen af Codans norske og svenske forretning og giver allerede rabatter gennem nichekanaler som FDM, IDA og Lægeforeningen. Og endelig er Topdanmark ikke kendt for at konkurrere på pris og har især fokus på omkostningssiden gennem automatisering, digitalisering og indkøbsaftaler i skadesbehandlingen.   

Forsikringsteknisk resultat ændres

Topdanmark og Tryg handles til gavmilde 35 gange årets overskud, og for dem venter analytikerne de kommende år moderate præmiestigninger, især baseret på prisforhøjelser. Forbedringerne i de forsikringstekniske resultater ses at komme fra effektiviseringer i både skadesbehandling og administration.

For Topdanmark ses en combined ratio de næste år omkring 82, for Tryg ses et fald i den samlede skades- og omkostningsprocent til 81 i 2024, mod 82 sidste år. Alm. Brand har en længere vej at gå, fra 88 pct. sidste år til forventet 83 pct. i 2025 ifølge analytikernes estimater.

D

Alm. Brand i superligaen

Alm. Brand, der med overtagelsen af Codan bliver landets næststørste forsikringsselskab, står altså de kommende år foran en rejse, som fuldstændig vil transformere selskabet. Man kan sige, at selskabet sikkert vil rykke op i superligaen til de andre, som til dels også omfatter norske Gjensidige, der har en børsværdi på 2,8 gange præmieindtægterne, mod Tryg 3,0 gange præmieindtægterne og Topdanmark 4,3 gange præmieindtægterne. 

Så Topdanmark er allerede en super forsikringsmaskine, som det nok bliver sværere og sværere at hive mere ekstraværdi ud af. Derfor synes det som et stadigt mere sandsynligt scenarie, at selskabet lægges sammen med søsterselskabet If i Danmark. Analytikerne forventer dog pæn overskudsvækst de kommende tre år i alle selskaber, på mellem 10 og 19 pct.

Men den hurtigste vækstmaskine bliver uden tvivl Alm. Brand, hvor analytikerne venter overskudsvækst fra 2023 til 2025 på hele 49 pct. Alene fra sidste år til i år ses det forsikringstekniske overskud at vokse fra 1,1 mia. kr. til 1,6 mia. kr., især på grund af sammenlægningen med Codan. Men fra i år til 2025 forventer analytikerne en øgning i det forsikringsresultat fra 1,6 mia. kr. til 2,2 mia. kr., hvor fremgangen i høj grad drives af omkostningssynergier ved sammenlægningen med Codan. 

Som det fremgår af artiklen om udviklingen i Alm. Brand, har analytikerne tidligere været skeptiske over for, om selskabets ledelse evnede at hive de udmeldte synergier hjem. Men denne skepsis er ved at forsvinde. Og noget tyder på, at ledelsen nu underspiller de synergier, som kan hentes i 2023.  

I forhold til udviklingen i selskabernes bundlinjer fra 2022 til 2023 har det også stor betydning, at der sidste år var store kurstab på selskabernes obligationsbeholdninger, og i år og fremad forventes der store plusser på grund af højere effektive renter. I Tryg ses et finansminus sidste år på 1,3 mia. kr. vendt til plus 0,4 mia.kr. i år og næste år. Billedet er det samme for de andre selskaber.

Morten W. Langer

Læs også de øvrige artikler i temaet om forsikringsselskabernes Q4-regnskaber:

Alm. Brands ledelse underspiller fusions-synergier i 2023

Tryg-ledelse ser flere synergier end mål på 900 mio. kr.

Toptrimmede Topdanmark balancerer på knivsæg