Tema om uafhængige kapitalforvaltere – Sandsynlig ny EIFO-formand er venture-milliardær

Finansmanden Jeppe Christiansen startede Maj Invest på ryggen af lønmodtagerkapital for mere end 20 år siden. Siden da har han gjort det så godt, at han i dag er milliardær, viser Økonomisk Ugebrevs kortlægning af hans private selskaber. Han forlod for nylig bestyrelsen for det stormomsuste Bellabeat, antageligt fordi han står til at bliver den næste formand for statens vækstfond, EIFO, erfarer Økonomisk Ugebrev.

Jeppe Christiansen har gjort det godt, og han er uden tvivl dygtig. Så dygtig at erhvervsminister Morten Bødskov efter det oplyste har kastet sin kærlighed på ham som næste formand for EIFO, statens nye vækstfond, hvor det for nylig blev meddelt, at tidligere PensionDanmark-chef Torben Möger Petersen stopper.

På generalforsamlingen i EIFO for nylig blev næstformand Dorrit Vanglo udpeget som fungerende formand “indtil videre”, og det ligger altså i kortene, at der senere kommer en ny formand udefra.

Det synes oplagt, at Jeppe Christiansen ikke samtidig kan sidde i bestyrelsen for et venturefond-ejet selskab, som oveni købet er i orkanens øje efter en masse avisskriverier om uklarheder omkring selskabet, Bellabeat, og særligt værdisætningen af dette selskab, som er faldet fra 26 mia. kr. til 8 mia. kr. Det vender vi tilbage til, fordi de nyeste oplysninger peger i retning af, at det mest handler om ringe kommunikation fra ejeren Nordic Eye.

Superdygtig finansmand

I første omgang kigger vi på det forhold, at Jeppe Christiansen sandsynligvis bliver ny formand for EIFO. På den ene side viser tallene i hans regnskaber, at han har været superdygtig til at skabe sig en formue, som nu kommer op omkring 1 mia. kr. En finansmand, der har vist konkrete resultater og kender til ventureverdenen, må umiddelbart være et fund for erhvervsministeren og EIFO.

På den anden side har Jeppe Christiansen altid været lidt svag i koderne til at håndtere interessekonflikter.

Vi har dykket ned i hans private selskaber for at forsøge at kortlægge hans samlede formue og hvilke investeringer, han har. I hans ene private holdingselskab, Emlika, er egenkapitalen 264 mio. kr. Sidste regnskabsår, der sluttede 31. marts 2023, blev underskuddet på 20 mio. kr., mod et overskud på 218 mio. kr. året før. Det står ikke nærmere oplyst, hvilke konkrete investeringer det handler om.

En del af gevinsten kommer fra Emlikas beholdning på 11.000 Novo Nordisk-aktier, hvor Jeppe Christiansen så privat har ejet andre 11.890 aktier. Han har som minimum siden starten af 2021 ejet ca. 23.000 aktier i Novo Nordisk. Alene denne position er steget fra en samlet værdi på 4 mio. kr. til 21 mio. kr.

Gevinsten i Emlika på 231 mio. kr. stammer altså også fra andre investeringer i kapitalandele og værdipapirer. Det kunne være Jeppe Christiansens ejerandel i Nordic Eye og dermed i Bellabeat. Der er dog tvivl om, hvornår der er sket bogføring af værdistigningen i Bellabeat, og med den seneste nedskrivning i selskabet ryger en stor andel af værdistigningen i det næste regnskabsår.

Det andet holdingselskab hedder JEKC Holding, og det er delejet med hans to børn, der hver ejer 25 pct. af selskabet, dog uden at have stemmeret. Den ligger 100 pct. hos Jeppe Christiansen. I dette selskab ligger familiens samlede ejerandel i Maj Invest på godt 30 pct. Den bogførte egenkapital i dette selskab er 318 mio. kr., hvoraf ca. en tredjedel er Maj Invest, der har en samlet bogført egenkapital på 369 mio. kr. Der er andre investeringer på 101 mio. kr., ifølge det seneste regnskab fra marts 2023, samt udlån til en stribe andre selskaber.

Store udbytter

Selskabets bogførte indtægter fra kapitalandele i det seneste regnskab er på 59 mio. kr., hvilket meget godt svarer til udbytter fra Maj Invest, der stort set udgør hele det årlige overskud på typisk 100-250 mio. kr. efter skat.

Familiens to holdingselskaber har altså en bogført egenkapital på samlet knap 600 mio. kr. Hertil kommer den ikke-bogførte merværdi i ejerandelen på 30 pct. i Maj Invest, som ville blive forløst ved eksempelvis en børsnotering.

Internationale kapitalforvaltere som Blackrock, T Rowe Price og Invesco handles til ca. 15 gange overskuddet, og det svarer for Maj Invest, baseret på seneste tre års gennemsnitlige overskud på 150 mio. kr. efter skat, til en samlet marketcap på 2,25 mia. kr., hvoraf familien Christiansens ejerandel er på 675 mio. kr. Det svarer til, at familiens samlede formue er ca. 1,3 mia. kr.

Afslutningsvist om Bellabeat: De nyeste oplysninger tyder på, at det meste af miseren i medierne skyldes en skyhøj værdiansættelse sidste år, som var baseret på en forventning om en fortsat stærk salgsvækst i 2023 og tårnhøje multipler for sammenlignelige selskaber med stærke vækstrater. Nordic Eye fastsatte markedsværdien på grundlag af et budgetteret fremtidigt salg for 2023, som ikke kom til at stemme på grund af vigende og skuffende salg i de sidste kvartaler af 2023.

Oveni kom så, at der i den oprindelige værdiansættelse blev anvendt multipler fra globale peer group-selskaber med vækst. Og da der i forventningen til 2024 ikke længere var tale om et vækstselskab, men det modsatte, styrtdykker denne multipel.

Efter det oplyste har der næppe været svindel, men til gengæld stort hemmelighedskræmmeri om forretningsmodel og salgskanaler.

Nu afventes et revideret regnskab fra Kroatien, som derefter skal gennemgås af Deloitte i Danmark, før Nordic Eyes årsrapport kan underskrives. Internt forventes, at revisor vil give en blank påtegning, og at revisor vil være ekstra grundig på grund af den massive medieomtale.

Jeppe Christiansen har fået tilsendt denne artikel, men han er ikke vendt tilbage med kommentarer.

Morten W. Langer