Tema: Realkredit 2023 – Så meget vil det koste at genskabe foreningseje af Nykredit

For fem år siden fik Nykredit fem pensionskasser som medejdere. Nykredit antyder nu, at tiden er inden til at købe de eksterne aktieposter tilbage. Men hvor meget vil det koste Nykredit eller ejerforeningen Forenet Kredit? Fagredaktør Ejlif Thomasen har undersøgt sagen. 

Historien efter salget af aktieposterne i Nykredit til bl.a. PFA Pension er velkendt: Der blev aldrig behov for de eksterne aktionærers ekstra garantier. Høje bidragssatser og en dygtig ledelse i Nykredit har sikret markant vækst i overskuddene. Og ejerforeningen Forenet Kredit har nu selv et tilstrækkeligt kapitalberedskab til at sikre Nykredit. 

Banen er altså nu kridtet op for ændringer i ejerskabet til Nykredit.  Det står klart, at den største aktionær – Forenet Kredit, der er låntagernes forening – gerne vil øge sin ejerandel fra 79,9 pct. til mere. Formentlig gerne 100 pct. Det står samtidig klart, at Nykredit med åbningen for aktietilbagekøb også er klar til at understøtte et exit for pensionskasserne. 

Hemmelig formel

Et ekstra argument for et snarligt tilbagekøb er også, at pensionskasserne nu er frie til at sælge deres Nykredit-aktier igen, også til eksterne tredieparter, hvorved aktieposterne kan ende hvor som helst. Aktieposterne har formelt været låst frem til nu, men ved salg har Forenet Kredit forkøbsret. 

Tilbage i 2017 blev aktieposterne solgt til pensionskasserne, svarende til den indre bogførte værdi af egenkapitalen. Med denne værdiansættelsesformel vil pensionskassernes aktier have en værdi på 15 mia. kr. I 2017 betalte de 11,6 mia. kr. for aktierne, og siden har de fået aktieudbytter på i alt 4,3 mia. kr.  

Pensionskassernes samlede nettokøbspris er altså aktuelt 7,3 mia. kr. Og de kan se frem til at kunne sælge aktieposterne for mindst det dobbelte, hvis indre værdi fastholdes som beregningsmetode. Så foreløbig har investeringen været en rigtig god forretning for pensionskasserne.

Det er imidlertid uklart, om pensionskasserne vil kunne sælge deres aktieposter i Nykredit til en endnu højere pris. Nykredit er, ligesom de andre realkreditinstitutter, blevet en ren pengemaskine, med en forrentning af egenkapitalen på 10-15 pct. og betydeligt lavere risici end eksempelvis i bankerne. Baseret på overskudsmultibler kunne en salgspris derfor være markant større end de 15 mia. kr.  

Pressechef Jørgen Thomassen Hybel fra Forenet Kredit oplyser, at der er en hemmelig aftale til regulering af bl.a. handelspriser, men han vil ikke løfte sløret for aftalens hovedelementer. Offentligheden ved fra den oprindelige aftale fra 2017, at pensionskasseaktionærerne har ret til at sælge deres aktier fra nu af, og Forenet Kredit har i den situation forkøbsret.

Lektor emeritus Johannes Raaballe fra Aarhus Universitet har i mange år fulgt Nykredit nøje, og han peger på flere forhold, som kan påvirke en eventuel handelspris for Nykredit-aktierne. 

”Nykredit er i dag en langt bedre forretning end ved aktietransaktionen i 2017. Michael Rasmussen er en betydeligt bedre leder af virksomheden end hans forgængere, og det er medvirkende til, at koncernens indtjening er steget markant over årene. Jeg vurderede dengang, at de burde kunne løfte resultatet til 8 mia. kr. om året efter skat. Virkeligheden er, at de nu er oppe mellem 9 og 10 mia. kr. efter skat, mod godt 5 mia. kr. i 2016. Forøgelsen af fortjenesten skyldes forhøjede bidragssatser og en dygtig kommerciel ledelse. Derfor er aktierne også betydeligt mere værd nu end dengang. Der ligger givetvis en aftale, som regulerer dette,” siger Johannes Raaballe.  

Han vurderer, at det vil være en klar fordel for Forenet Kredit at kunne sætte sig på hele ejerskabet. ”Det vil entydigt være positivt for Forenet Kredit at overtage de aktier, der i øjeblikket ligger i pensionskasserne. Herefter vil de alene have interesse i at sikre låntagerne, og det åbner for, at de kan sætte bidragssatserne ned igen. De vil ikke skulle pleje andre hensyn end låntagernes interesser, hvis de eksterne aktionærer kommer ud,” siger han.  

Tung sky over aktieprisen

I vurderingen af værdien af Nykredit-aktierne peger Johannes Raaballe på, at det uafklarede forhold omkring Totalkredit-bankernes mulighed for at formidle andet end Totalkredit-lån. Her har Anders Dam fra Jyske Bank været i offensiven, fordi Jyske Bank gerne vil ind med deres realkreditlån hos Totalkredit-bankerne. 

Myndighederne overvejer at gribe ind, men aktuelt er der ikke en forventning om, at der kommer en reel ændring i konkurrencesituationen.

Ejlif Thomasen