To grupper af kapitalgiganter i milliardopgør om FLS

03Samtidig med, at den svenske kapitalfond Altor med et milliardopkøb i sidste uge øgede sin ejerandel til over 10 pct. af FLSmidth, øgede en gruppe internationale fonde også deres shortselling-positioner og sats på kursfald i FLS til 1,5 mia. kr. Samlet set er der over 3 mia. kr. på spil i et dramatisk opgør mellem de nålestribede finansgiganter. Økonomisk Ugebrev går bag om historien og vurderer betydningen af opgøret for de private investorer.

Som et lyn fra en klar himmel blev det onsdag i sidste uge afsløret, at finanshuset Carnegie var blevet hyret til at afsøge mulighederne for at købe 2,8 mio. aktier i FLS til en unavngiven køber. Dagen efter kl. 11 om formiddagen kom der en overraskende meddelelse om, at den svenske kapitalfond Altor havde en ejerandel på 7,2 pct. i FLS.

Kl. 18.10 samme aften kom der atter en meddelelse – nu om, at den svenske kapitalfond havde øget ejerandelen til 10,5 pct. Ingen i markedet havde tidligere vidst, at Altor i forvejen var stor aktionær, da posten før de nye opkøb var på 4,9 pct., som ikke skal flages til markedet. Samlet har kapitalfonden nu en investering på knap 1,7 mia. kr.

Kurshop over tre måneder

At en kapitalfond på den måde køber sig ind i et børsnoteret selskab er i sig selv bemærkelsesværdigt, og der er ingen tvivl om, at Altors investeringsfolk ser en super­investering. Perspektiverne i FLS blev også indikeret på FLS’ kapitalmarkedsdag et par dage forinden med en tjep kursstigning på 7 pct. og efter en forudgående kursstigning på 40 pct. over de seneste tre måneder.

Mest bemærkelsesværdigt er dog, at en gruppe shortfonde over de seneste uger har øget deres shortpositioner til nu i alt 9 pct. af aktiekapitalen i FLS. De har først nu fået viden om Altors opkøb. Og det er næppe sandsynligt, at de havde smidt for over halvanden milliard kroner ind i shortpositioner, hvis de havde vidst, hvem de havde som modpart, altså Altor.

Ved købstilbuddet indikerede Altor, at kapitalfonden var interesseret i at købe FLS-aktier op til kurs 300. Denne kurs er interessant, da den sandsynligvis indikerer, hvad Altor vil være interesseret i at betale ved fremtidige køb af FLS-aktier. Ved større kursfald vil Altor eller andre danske institutioner antageligt accelerere opkøbene i FLS, fordi cement- og mineralkoncernens nye topledelse, strategiplaner og forventede opkøbssynergier har fået FLS til at fremstå som en langt mere attraktiv investeringscase.

I særdeleshed er det en mere interessant investeringscase i forhold til de seneste 10-15 år, hvor der har været masser af skuffelser, nedjusteringer og manglende performance. Det er antageligt også denne skuffende forhistorie for FLS, der har fået gruppen af udenlandske shortfonde til at lugte blod – eller rettere sagt forvente kursfald, de kunne tjene penge på – forude. Men de har tilsyneladende også helt misset den geografisk nære professionelle investorverdens nye syn på perspektiver og forventede resultater i FLS.

Det er også en mulighed, at shortfondene spekulerer i en dyb økonomisk recession i den vestlige verden, som vil ramme den konjunkturfølsomme mine- og mineralindustri. Hverken de seneste ledende indikatorer for erhvervstilliden eller de aflagte Q4-regnskaber har dog indikeret nogen dyb økonomisk nedtur. Tværtimod. Og FLS’ store finske konkurrent, Metso-Qutotec, har også på det seneste fortsat kursstigningerne efter 40 pct. kursgevinst siden oktober.

Med andre ord spiller gruppen af shortfonde for tiden ekstremt højt spil, nærmest roulette, for knap halvanden mia. kr. Overraskende er de fortsat med at øge deres samlede shortpositioner, også de seneste uger, hvor der var store forventninger til kapitalmarkedsdagen.

Siden nytår har shortfondene øget deres position i FLS fra 6,9 pct. til 9 pct. i dagene efter Altors seneste opkøb, viser Finanstilsynets opgørelser. Shortfondene har altså været på rundtur hos eksisterende FLS-aktionærer for at låne FLS-aktier, som de kunne sælge i markedet. Deres salg har naturligvis lagt pres på aktiekursen, alt andet lige. I de seneste handelsdage har FLS-aktien ligget lige under Altors maksimale købskurs på 300, konkret omkring 285-290.

Det er muligt, at shortfondenes salg af FLS-aktier har haft effekt, især fordi den daglige omsætning med FLS-aktier har været markant lavere end normen. Det kunne godt lugte lidt af stilhed før stormen, hvor de to milliardstærke kapitalinteresser ser hinanden an, før de for alvor spiller ud med deres strategi.

Flere scenarier

Der er flere mulige scenarier: For det første har shortfondene allerede tabt et trecifret millionbeløb på deres belejring af FLS. Indtil videre har de skudt fuldstændig ved siden af i deres satsning på kursfald. Man skal tilbage til medio 2019 for at finde et højere kursniveau end det aktuelle. Som stjernerne står lige nu, ligger shortfondene altså til at tabe stort.

Men de kan komme til at tabe endnu mere, hvis FLS-aktien stiger yderligere. Derfor er det et muligt scenarie, at shortfondene simpelthen kaster håndklædet i ringen – på den måde, at de begynder at tilbagekøbe de FLS-aktier, som de har lånt, og som skal tilbageleveres til de oprindelige ejere, for at begrænse deres kurstab. Men det vil sikkert udløse et short squeeze med en solid kursstigning i FLS til følge.

For det andet kan shortfondene vælge at tage kampen op mod Altor og de andre institutionelle investorer, der måske gerne vil ind i FLS. Her bliver det afgørende, hvor meget Altor og andre vil lade aktien falde, før de begynder at købe op for at få de ønskede FLS-aktier.

Teknisk er der en solid støtte omkring kurs 260, svarende til et kursfald på knap 10 pct. Shortfondene er dog i det dilemma, at de skal låne flere aktier, for at kunne sælge flere aktier, hvis de vil presse kursen. Altså med mindre, at de har ledig ammunition parat – i form at FLS-aktier, som de endnu ikke har solgt. Det er en meget risikabel vej for shortfondene, fordi det vil kræve, at de øger deres risiko yderligere.

Kan håbe på lavkonjunktur

For det tredje kan det være, at shortfondene får medvind fra, at FLS’ peer group-aktier falder på grund af markant forringede konjunkturer og vigende efterspørgsel fra miniselskaberne. Økonomisk Ugebrev har dog i en tidligere analyse påpeget, at FLS-ledelsen lægger op til, at hovedparten af de kommende års resultatforbedringer kommer fra interne effektiviseringer og øget lønsomhed på en stort set flad omsætning. Så det kan være risikabelt at spille på dette scenarie for shortfondene.

For det fjerde kan det ikke udelukkes, at Altor, sammen med danske institutioner, indirekte erklærer krig mod shortfondene ved at fortsætte sine opkøb. Fundamentalt virker FLS-aktien fortsat meget billig, selv efter de seneste måneders hektiske kursstigninger. Analytikerne har løbende opjusteret deres overskudsestimater for de kommende år. Med de aktuelle estimater handles FLS-aktien aktuelt til 12 gange overskuddet i 2024. Også dette scenarie kan udløse et markant short squeeze.

Morten W. Langer