Vestas: Afgørende vending bør være på vej

Strategisk set: Vestas antyder nu, at koncernen kan komme gennem krisen uden at skulle ændre på resultatforventningen for i år. Det er da også nødvendigt med stabilisering i år. Grunden skal lægges til et 2021, der for alvor skal vise, om den store vindmølleproducent kan vende tendensen til vigende indtjening. Med kvartalsmeddelelsen er det ikke blevet mere klart, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen.

Kvartalsmeldingen fra Vestas kan man se som et slags symptom på en dyberegående usikkerhed om selskabets fremtid. På den ene side suspenderer selskabet forventningerne til 2020. På den anden side meddeler det, at ”efter Vestas nuværende skøn vil det stadig være muligt at indfri de oprindeligt udmeldte forventninger til omsætning og EBIT-margin før særlige poster.”

På den baggrund er det måske ikke overraskende, at der blandt analytikere er betydelig usikkerhed om, hvad der kan ske ikke blot i 2020, men også videre frem.

Selv om Vestas’ omsætning siden 2016 er steget fra 10,2 mia. kr. til 12,1 mia. kr. i 2019, er EBIT faldet fra 1421 mio. kr. til 1004 mio. kr. og dermed er EBIT-marginen faldet fra 13,9 til 8,3 pct.

Vil udviklingen i retning af faldende overskudsgrad vende? Salgsmæssigt lægger Vestas stærkt ud i første kvartal, og koncernen fremstår mere robust over for viruskrisen, end vigtige konkurrenter gør. Omsætningen er steget 29 pct., til 2,2 mia. kr., i kvartalet, mens Siemens Gamesa bruger virusrisen som forklaring på et omsætningsfald på 8 pct.

PRESSET INDTJENING
Vestas’ indtjening blev dog presset kraftigt ned af logistiske vanskeligheder og flaskehalse, og EBIT-marginen blev på minus 2,4 pct. Hvor meget, der skyldes viruskrisen, er uklart. Vetas skriver: ”The decrease was driven by lower average project margins where logistical challenges and supply chain bottlenecks, commissioning of delayed projects from 2019, and the COVID-19 situation increased cost levels.”

Siemens Gamesa melder mere direkte og klart ud og konstaterer en negativ COVID-19-effekt på 56 mio. euro i første kvartal.

Det skal gå godt resten af året, hvis Vestas i år virkelig skal indfri sine oprindelige forventning om en omsætning på 14-15 mia. kr. og en EBIT-margin på 7-9 pct. Og Vestas vil selv i dette range kun stabilisere den tendens til faldende EBIT og faldende EBIT-margin, som har præget årene siden 2016, hvor marginen var oppe på 13,9 pct.

Den stabilisering er vigtig, hvis tendensen til faldende overskudsgrad for alvor skal vendes i 2021. Netop 2021 kan nu i højere grad end 2020 ses som et slags nøgleår for Vestas. Gennemsnitligt tror 20 analytikere, der følger Vestas, at marginen kan stige til 8,9 pct. i 2021 og videre til 9,3 pct. i 2022.

Men vil det lykkes? Målt på nettoresultatet bliver forskellen på de mest optimistiske og de mest pessimistiske analytikere meget stor – faktisk så stor, at optimisterne venter mere end et dobbelt så stort netto-resultat i 2021 og 2022 som pessimisterne. Den forskel er afgørende for, om Vestas-aktien med det aktuelle kursniveau kan anses for billig eller dyr.

FALDENDE EBIT – STIGENDE AKTIE
I den situation er alle tegn på, at Vestas i 2020 kan øge omsætningen og ordreindgangen og stabilisere indtjeningen naturligvis velkomne. Dermed vil der blive lagt et bedre fundament for den vending af indtjeningsudviklingen, som optimisterne håber på i 2021 og 2022.

Vestas’ organisation har ofte været dygtig til hurtigt at få løst driftsmæssige problemer, og koncernen tager med en forenkling af produktporteføljen og afskedigelse af 400 medarbejdere konkrete initiativer til at øge indtjeningsevnen. Men hvis Siemens Gamesas’ COVID-19-omkostning på 56 mio. euro afspejler tilsvarende virus-affødte omkostninger i Vestas, kan indtjeningen også komme under hårdt pres i andet kvartal.

I takt med at Vestas indtjeningsevne har været for nedadgående, har aktiekursen – frem til begyndelsen af i år – siden slutningen af 2017 været markant stigende. Trods virus-krisen er kursen aktuelt som i november 2019.

Forventningerne til vindmøllemarkedet er stadig store, og hvis optimisterne får ret, kan Vestas omsætning slå nye rekorder i de kommende år. Men Vestas’ kvartalsmeddelelse har understreget usikkerheden om, hvor meget indtjening Vestas i de kommende år kan få ud af det stigende volumen. En helårsprognose, der er suspenderet, samtidig med at den forsigtigt bliver bekræftet, gør ikke situationen mere klar.