Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk hele sommerferien:
Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, der udkommer igen til august
Middelfart Sparekasse har bragt sig i førersædet, mens ledelsen for SJF Bank ”chickens out.” Da sparekassens ledelsen skulle tages en drastisk og kontroversiel beslutning, nemlig et bud på Nordfyns bank, blev det ikke til noget. Hvorfor- det står hen i det uvisse. Hvorfor har SJF Banks overhovedet store aktieposter i andre banker, når den ikke har viljen til at føre processen til ende. Heller ikke selv om ledelsen pludselig står med alle trumferne. Den fynske Bankkrig er ikke afgjort, men førertrøjen er flyttet fra Holbæk til Middelfart. Fynske Banks ledelse er end i gruppettoen og er nu i en strategisk udfordret position på sigt. Det kan blive en åbning for Sydbank, der ejer 20 procent af Fynske Bank (og hvor Fonden for Fynske Bank ejer 45%), skriver finansanalytiker Per Grønborg
SJF Bank solgte mandag sin knap 25% aktiepost i Nordfyns Bank til Middelfart Sparekasse på kurs 510, og samtidig meddelte Middelfart Sparekasse, at de ønskede en fusion med Nordfyns Bank.
Jeg skrev for en uge siden, at der ville komme et bud og min forventning var klar: SJF Bank måtte komme til fadet. Nu kom der ikke et konkret bud, men et meget klart pejlemærke: Kurs 510.
Vi kan her til morgen se, at Middelfart Sparekasse, der i går flagede at de ejede over 20%, nu ejer over 25%, så Middelfart Sparekasse må have købt aktier i markedet i går, og man må formode, at de fortsætter hermed.
Kurs 510 er 55% op vs. 5. maj (dagen før det oprindelige fusionsforslag blev lagt frem) og 35% bedre end det fusionstilbud, der blev fremlagt den 6. maj.
Fynske Bank – er de ude nu? Ikke nødvendigvis – men det bliver en markant dårligere deal for Fynske Banks aktionærer, hvis fusionstilbuddet skal hæves fra 2,7 aktier til f.eks. 3,4 aktier, hvilket i store træk vil afspejle en aktiekurs på 510.
Dette bytteforhold vil i øvrigt blot afspejle forskellen i den forventede indtjening i de to banker. På topenden af de to bankers guidance range bidrager Nordfyns Bank med 43% af indtjeningen i 2025, og med et bytteforhold på 3,4 aktier vil Nordfyns Bank få 42 pct. af ejerskabet til den fusioneret bank.
Så Fynske Bank er ikke ude – men de er yderst presset. Jeg kan kun tilslutte mig SJF Banks ord – det oprindelige bud var tarveligt.
Havde Fynske Bank tilbudt 3,4 aktier fra starten, var fusionen sandsynligvis blevet godkendt på generalforsamlingerne i sidste uge – nu er det yderst tvivlsomt om 3,4 aktier er nok.
Hvad kan andre betale? Den maksimale pris ligger nok på 625-715 kr. pr aktie – svarende til den værdiansættelse, Nykredit betalte for Spar Nord. Det vil prisfastsætte Nordfyns Bank til 8,6x indeværende års indtjening hhv. uden kapitalsynergier og med kapitalsynergier (hurdle rate: 17% CET1).
En højere pris vil naturligvis kunne retfærdiggøres, såfremt en køber mener at den underliggende indtjening i Nordfyns Bank er højere end topenden af bankens aktuelle guidance range.
Hvor meget kan Middelfart betale? Den nuværende pris vil sænke deres egenkapital baseret solvensprocent med beskedne 3 pct. point fra et niveau så højt som 31,6 pct. De større banker ligger typisk i niveauet 15-18 pct, så det fortæller noget om hvor meget ekstra kapital Middelbart har til at sætte i spil.
Skulle prisen stige til f.eks. 700 vil det blot koste yderligere 2 pct. point på Middelfarts solvens. Middelfart har penge nok – og spørgsmålet er, hvor disciplineret Middelfart er med deres cost-of-capital. Selv for større børsnoteret bank, vil det være bekymrende forhold at gå op imod – kunne være en Sydbank eller en Jyske Bank, der skal kunne retfærdiggøre et opkøb over for deres aktionærer. Til gengæld har de fordel af at være på samme EDB-central, hvilket kan kapitaliseret til maksimalt 35 kr. pr. aktie efter skat.
Nordfyns Bank skrev i går i en fondsbørsmeddelelse: ”Bestyrelsen i Nordfyns Bank ser positivt på Middelfart Sparekasses interesse i en mulig fusion”.
Spørgsmålet er nu, hvordan en bestyrelse i Nordfyns Bank, der hårdnakket mente at en fusion med Fynske Bank var attraktiv for aktionærerne på en kurs der var 26% lavere, skal formå at presse Middelfart til kurs, der er endnu højere end 510.
Måske en ny rådgiver (i stedet for Nordea) kan skabe blot lidt troværdighed om, at bestyrelsen i Nordfyns Bank er i stand til at varetage aktionærernes interesser. Hidtil har de ikke været det.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
