Analyse af investorcall med analytikernes Q&A fra Q2 regnskab:
Analytikernes spørgsmål efter Amazons regnskab for andet kvartal 2026 var næsten fuldstændig domineret af AWS, kunstig intelligens og de rekordstore investeringer i datacentre, chips og netværksudstyr.
Det gennemgående spørgsmål var ikke, om efterspørgslen efter AI-kapacitet er stærk. Det var den tydeligvis. Analytikerne forsøgte snarere at afdække, om Amazon kan opretholde indtjeningen, sikre tilstrækkelig kapacitet og undgå at overinvestere, hvis udviklingen i efterspørgslen ændrer sig.
Samtidig søgte analytikerne svar på, hvor mange nye forretningsmuligheder Amazon kan skabe oven på AWS-infrastrukturen. Det gælder blandt andet egne AI-modeller, Trainium-chips, AI-agenter, produktivitetssoftware, cybersikkerhed, dagligvarer og ultrahurtig levering.
De ti største risici, analytikerne ser
1. Risiko for lavere AWS-marginer som følge af AI
JPMorgans Doug Anmuth lagde ud med at spørge, om AI-arbejdsbelastninger strukturelt vil have lavere marginer end Amazons traditionelle cloudforretning. Spørgsmålet var særligt relevant, fordi AWS i kvartalet leverede en driftsmargin på omkring 39 pct., samtidig med at Amazon investerer massivt i AI-kapacitet.
Finansdirektør Brian Olsavsky svarede, at marginløftet ikke var tilfældigt. Det skyldtes effektiviseringer, bedre kapacitetsudnyttelse og stram styring af de faste omkostninger. AWS-marginen var steget 650 basispoint år over år og 520 basispoint, når der blev korrigeret for en regnskabsmæssig gevinst på energikontrakter.
Han advarede dog om, at marginerne fortsat vil svinge afhængigt af investeringsniveau, produktmix og fordelingen mellem AI og traditionelle cloudydelser.
Andy Jassy supplerede, at AI-forretningens marginudvikling foreløbig følger samme bane som den oprindelige AWS-forretning – og endda ligger lidt foran den historiske udvikling. Ledelsen signalerede dermed, at AI ikke nødvendigvis bliver en strukturelt dårligere forretning, men at marginerne på kort sigt kan være volatile.
2. Risiko for, at Amazon mangler en konkurrencedygtig egen AI-model
JPMorgan spurgte også, om Amazon er nødt til at udvikle sin egen førende såkaldte frontier-model for at kunne konkurrere med blandt andre OpenAI, Anthropic og udbydere af åbne modeller.
Jassy svarede, at AWS kan blive en meget stor succes uden en egen markedsledende model, fordi kunderne ikke ønsker at være afhængige af én enkelt model. Forskellige modeller vil skiftevis være bedst til forskellige opgaver, og Amazons Bedrock-platform skal give kunderne adgang til dem alle.
Amazon udvikler dog selv en frontier-model. Formålet er især at få større kontrol over omkostningerne, kunne prioritere særlige funktioner og øge udviklingshastigheden. Jassy forventer, at der inden for få år vil være mindst seks nogenlunde lige stærke modeller, og at Amazons egen model vil være blandt dem.
Risikoen er dermed, at Amazon ellers kan blive afhængig af eksterne modeludbydere og miste kontrol over pris, produktudvikling og differentiering. Ledelsens svar er en dobbeltstrategi: fortsat åbenhed over for alle førende modeller kombineret med udvikling af en egen model.
3. Risiko for, at AWS-væksten primært skyldes midlertidigt frigivet kapacitet
Bank of Americas Justin Post spurgte, om accelerationen i AWS-væksten hovedsageligt var et resultat af, at ny datacenterkapacitet var kommet online i kvartalet. Hvis væksten alene var kapacitetsdrevet, kunne den vise sig vanskelig at gentage.
Jassy afviste, at kapacitet var den eneste forklaring. Han pegede på AWS’ brede produktudbud, sikkerhed, operationelle stabilitet og det forhold, at virksomheder ønsker at placere AI-systemer tæt på deres eksisterende applikationer og data.
Han fremhævede også, at både AI-forretningen og den traditionelle cloudforretning voksede hurtigt. AI trækker samtidig mere efterspørgsel med sig efter CPU-kraft, datalagring, databaser og øvrige AWS-ydelser.
Amazon fastholdt planen om at fordoble den tilgængelige strøm- og datacenterkapacitet ved udgangen af 2027 sammenlignet med 2025. Ledelsens budskab var derfor, at væksten ikke alene skyldes et midlertidigt kapacitetsløft, men en bredere efterspørgselsudvikling.
4. Risiko for overinvestering i datacentre
Morgan Stanleys Brian Nowak spurgte direkte, om Amazon vil kunne reducere investeringerne i langlivede datacentre i 2027, eller om selskabet må fortsætte byggeriet i flere år.
Spørgsmålet afspejler en central investorbekymring: Amazon investerer kapital flere år før datacentrene genererer omsætning. Hvis efterspørgslen skuffer, kan selskabet stå med overkapacitet og svage afkast.
Jassy svarede, at hovedparten af den kapacitet, der etableres i 2027, allerede er reserveret, og at en betydelig del af 2028-kapaciteten også er booket. Han vurderede, at AI-markedet fortsat befinder sig meget tidligt i sin udvikling.
Ledelsen gav ikke tegn på, at datacenterinvesteringerne vil blive reduceret væsentligt i 2027. Tværtimod signalerede Jassy, at Amazon vil fortsætte investeringerne for at bevare sin markedslederposition. Det dæmper risikoen for uudnyttet kapacitet på kort sigt, men betyder samtidig, at kapitalbindingen og det negative pres på frie pengestrømme fortsætter.
5. Risiko for, at den brede virksomhedsefterspørgsel efter AI udvikler sig langsommere
Jassy beskrev AI-efterspørgslen som en vægtstang med meget stor aktivitet i begge ender, men mindre i midten.
I den ene ende findes AI-laboratorier og enkelte ekstremt succesfulde AI-applikationer, som bruger enorme mængder computerkraft. I den anden ende findes virksomheder, der allerede anvender AI til besparelser, automatisering, kundeservice og bekæmpelse af svindel.
Den store midtergruppe består af eksisterende virksomhedsapplikationer, hvor brugen af AI-inferens endnu er begrænset. Jassy erkendte, at han ikke ved, om denne del af markedet vil vokse lige så stejlt som efterspørgslen fra AI-laboratorierne.
Det er en væsentlig risiko, fordi Amazons langsigtede investeringscase forudsætter, at AI bliver indbygget i et meget stort antal eksisterende applikationer. Ledelsens svar var, at netop denne midtergruppe med tiden kan blive det største marked i absolutte tal.
6. Risiko for pres på de frie pengestrømme
Selv om analytikerne ikke stillede et isoleret spørgsmål om den frie pengestrøm, lå problemstillingen bag flere spørgsmål om datacentre, finansiering og investeringsafkast.
Amazon forventer kontante anlægsinvesteringer på omkring 220 mia. dollar i 2026. Datacentre bygges op til to år før, de begynder at generere omsætning, og Amazon forventer derfor betydelig modvind mod de frie pengestrømme, mens kapaciteten opføres.
Ledelsen fremhævede til gengæld, at server- og netværksinvesteringer typisk når break-even efter lidt under tre år, mens udstyret har en levetid på mindst fem til seks år. Mange AI-kontrakter løber desuden i mindst fem år.
Ledelsens forsvar er således, at de kortsigtede pengestrømsbelastninger skal ses i forhold til meget lange indtjeningsperioder og kontraktbundet efterspørgsel. Men investorerne må acceptere, at pengestrømmene kan være under pres i flere år.
7. Risiko for dyrere komponenter og forsyningsproblemer
Wells Fargos Ken Gawrelski spurgte til stigende priser på blandt andet hukommelseschips, harddiske og SSD’er. Amazon havde hævet forventningen til årets investeringer fra omkring 200 mia. dollar til 220 mia. dollar, blandt andet som følge af dyrere hukommelse.
Analytikerens bekymring var, om længerevarende kundekontrakter låser Amazon fast på priser, som ikke kompenserer for stigende inputomkostninger.
Jassy svarede, at priserne i eksisterende kontrakter som udgangspunkt ligger fast i kontraktperioden. Ved nye aftaler indregner Amazon derimod de aktuelle omkostninger i prisfastsættelsen.
Svaret indebærer, at Amazon kan være udsat for marginpres på eksisterende flerårige aftaler, hvis komponentpriserne stiger kraftigt. Ledelsen mener dog, at nye kontrakter gradvist vil afspejle det højere omkostningsniveau.
8. Risiko for et stigende finansieringsbehov
Bairds Colin Sebastian spurgte, hvordan Amazon vil finansiere den meget store kapacitetsudbygning de kommende år.
Olsavsky henviste til, at Amazon allerede havde udstedt gæld i løbet af året og fortsat har flere finansieringsmuligheder. Han ville dog ikke oplyse, hvilke konkrete kapitalinstrumenter selskabet planlægger at anvende.
Spørgsmålet peger på risikoen for, at AI-investeringerne bliver så omfattende, at Amazon må øge gældsætningen eller anvende en større del af de løbende pengestrømme til AWS.
Ledelsens svar var relativt kort og gav ikke investorerne konkrete holdepunkter for den fremtidige kapitalstruktur. Risikoen for større gældsudstedelser eller højere finansieringsomkostninger er derfor fortsat til stede.
9. Risiko for afhængighed af få meget store AI-kunder
Amazon fremhævede flerårige og meget store Trainium-aftaler med Anthropic og OpenAI. Det viser høj efterspørgsel, men indebærer også en potentiel kundekoncentration.
De største AI-laboratorier bruger meget store mængder kapacitet og kan derfor få betydelig forhandlingskraft. Hvis enkelte store kunder ændrer chipstrategi, flytter arbejdsbelastninger eller reducerer investeringerne, kan det påvirke Amazons kapacitetsudnyttelse.
Jassy fremhævede som modvægt, at stadig flere startups og større virksomheder vælger Trainium. Han pegede også på, at Amazon fortsat har et tæt samarbejde med Nvidia og vil tilbyde kunderne flere chipmuligheder.
Ledelsens svar er dermed at diversificere både kundegrundlaget og chipudbuddet. Men de store flerårige aftaler betyder fortsat, at enkelte kunder kan få stor betydning for investeringsplanerne.
10. Risiko for, at Amazons nye applikationer ikke opnår tilstrækkelig skala
Baird spurgte, om Amazon mere målrettet bevæger sig op i applikationslaget med produkter som Kiro, AWS Transform og Amazon Quick.
Bag spørgsmålet ligger en risiko for, at Amazon bevæger sig ud over sin stærkeste kernekompetence inden for infrastruktur og ind på markeder med stærke konkurrenter som Microsoft, Google, Salesforce og en lang række specialiserede AI-virksomheder.
Jassy svarede, at flere af produkterne er udviklet ud fra Amazons egne behov og efterfølgende er blevet efterspurgt af eksterne kunder. Amazon Quick bruges eksempelvis både internt og af store virksomheder, mens Amazon Connect, Transform og Continuum ifølge ledelsen har betydeligt potentiale.
Ledelsen mener således, at produkterne er valideret gennem konkret brug. Men det er endnu ikke dokumenteret, om de kan blive lige så store eller profitable som den underliggende AWS-infrastruktur.
De ti største muligheder, analytikerne ser
1. AWS kan vokse til en omsætning på op mod 1.000 mia. dollar
Den største mulighed i hele Q&A’en er Amazons vurdering af AWS’ langsigtede potentiale.
Jassy sagde, at AWS tidligere blev betragtet som en mulig forretning på nogle hundrede milliarder dollar i årlig omsætning. Ledelsen mener nu, at potentialet mindst er dobbelt så stort og muligvis kan nå 1.000 mia. dollar årligt.
Bag vurderingen ligger både vækst i traditionelle cloudydelser og AI. Amazon ser stadig omkring 85 pct. af verdens IT-forbrug placeret i lokale datacentre, og denne fordeling ventes gradvist at blive vendt over de kommende 10-20 år.
Ledelsen ser derfor en kombination af fortsatte cloudmigrationer og nye AI-arbejdsbelastninger som en historisk stor vækstmulighed.
2. AI trækker den traditionelle AWS-forretning med op
En afgørende mulighed er, at AI ikke kun skaber omsætning fra GPU’er og AI-chips. AI-arbejdsbelastninger øger også efterspørgslen efter CPU-kraft, datalagring, databaser, netværk og sikkerhed.
Jassy forklarede, at eftertræning, reinforcement learning og AI-agenters brug af værktøjer i høj grad kører på almindelige CPU’er. Det gavner AWS’ Graviton-chip og den traditionelle cloudforretning.
AI og den eksisterende AWS-forretning forstærker dermed hinanden. Når virksomheder bygger AI-systemer, øges deres samlede forbrug af Amazons infrastruktur. Ledelsen forventer, at denne sammenhæng bliver stærkere, efterhånden som AI-systemer flyttes fra forsøg til fuld produktion.
3. Bedrock kan blive den centrale platform for flere AI-modeller
Amazon ser en stor mulighed i, at virksomheder ikke vil basere sig på én enkelt AI-model.
Bedrock tilbyder adgang til flere førende modeller kombineret med sikkerhed, governance og integration med kundernes øvrige AWS-systemer. Jassy vurderede, at modellerne løbende vil overhale hinanden, og at virksomheder derfor vil efterspørge fleksibilitet.
Det gør Bedrock til en potentiel neutral markedsplads og driftsplatform for AI-modeller. Amazon behøver ikke nødvendigvis selv at eje den bedste model på alle tidspunkter, hvis selskabet kontrollerer den platform, hvor kunderne bruger modellerne.
4. Amazons egen frontier-model kan forbedre økonomien
Selv om AWS ikke er afhængig af en egen model, ser Amazon flere fordele ved at udvikle en.
En egen model kan reducere omkostningerne i Amazons forbrugerprodukter, give bedre prisstyring over for AWS-kunder og gøre det muligt at træne modellerne særligt effektivt til Amazons egne behov.
Den kan også reducere afhængigheden af eksterne modeludbydere og give Amazon større kontrol over tempoet i produktudviklingen.
Jassy forventer, at Amazons model bliver én blandt flere globalt konkurrencedygtige modeller. Det kan både forbedre AWS’ marginer og styrke selskabets forhandlingsposition.
5. Trainium kan blive en selvstændig chipforretning uden for AWS
Morgan Stanley spurgte til muligheden for at sælge Trainium-chips direkte til kunder, som vil anvende dem i egne eller tredjeparts datacentre.
Jassy bekræftede, at Amazon fører aktive samtaler med kunder om denne mulighed, og at der er en reel sandsynlighed for, at selskabet vil begynde at sælge Trainium uden for AWS.
Det kan udvide Amazons adresserbare marked markant. I dag skaber Trainium primært værdi gennem AWS-forbrug. Et direkte chipsalg kan gøre Amazon til en bredere konkurrent til Nvidia og andre producenter af AI-acceleratorer.
Jassy fremhævede, at Amazons chipforretning allerede har en årlig omsætningstakt på over 25 mia. dollar.
6. AI-agenter og produktivitetssoftware kan skabe et nyt applikationslag
Amazon ser en mulighed for at bevæge sig fra infrastrukturen op i det mere værdiskabende applikationslag.
Kiro hjælper med softwareudvikling, Amazon Quick med e-mail, kalender, dokumenter og arbejdsprocesser, AWS Transform med migrering af software og Amazon Connect med kundeservice.
Jassy sagde, at Amazon Quick er blevet udviklet på baggrund af et omfattende internt behov, men nu anvendes i produktion hos en række store eksterne virksomheder.
Hvis Amazon får succes, kan AWS udvikle sig fra primært at levere computerkraft og databaser til også at levere de AI-applikationer, som medarbejdere bruger i det daglige arbejde. Det kan øge både omsætningen pr. kunde og kundernes binding til AWS.
7. Cybersikkerhed kan blive et nyt stort AWS-område
Amazon fremhævede AWS Continuum, som anvender AI-agenter til at opdage, prioritere, teste og rette sikkerhedssårbarheder i software.
Jassy sagde, at det er svært at tale med store virksomheder om AI uden samtidig at tale om sikkerhedsrisici. Mere avancerede AI-modeller kan både finde og potentielt udnytte sårbarheder, som mennesker ikke tidligere har opdaget.
Continuum skal derfor hjælpe kunderne med at bruge de samme modeller defensivt. Tjenesten kan prioritere de mest relevante sårbarheder og reducere antallet af falske alarmer.
Amazon forventer, at produktet kan vokse hurtigt, fordi sikkerhed bliver en stadig vigtigere del af virksomhedernes AI-investeringer.
8. Den eksisterende ordrebeholdning giver høj synlighed
Wells Fargo fremhævede Amazons kraftigt voksende RPO, der dækker kontraktligt aftalt fremtidig omsætning.
Jassy sagde, at ordrebeholdningen afspejler en meget stærk interesse for både traditionelle AWS-ydelser og AI. Backloggen indgår allerede i Amazons investeringsplaner, og selskabet forventer at indgå yderligere store aftaler.
Den store ordrebeholdning reducerer risikoen ved at investere i ny kapacitet, fordi en betydelig del af efterspørgslen allerede er kontraktligt sikret.
Amazon oplyste tidligere i præsentationen, at AWS-backloggen var 496 mia. dollar og voksede med trecifrede procenter år over år.
9. Dagligvarer og hurtig levering kan øge kundernes samlede forbrug
Goldman Sachs spurgte til forbrugernes reaktion på Amazons satsning på dagligvarer, ferskvarer og hurtig levering.
Jassy sagde, at kombinationen af bredt udvalg, lave priser og meget hurtig levering får kunderne til at placere en større del af deres samlede indkøb hos Amazon.
Antallet af månedligt aktive kunder inden for ferskvarer var steget 50 pct. siden årets begyndelse. Ordrer med ferskvarer indeholdt i gennemsnit tre gange så mange varer som andre same-day-ordrer.
Amazon kan dermed øge både købsfrekvensen og ordrestørrelsen. Dagligvarer kan gøre Amazon til en langt mere integreret del af kundernes hverdag end mere sporadiske køb af elektronik, bøger og øvrige varige varer.
10. Whole Foods, mindre bybutikker og nye fysiske formater kan skabe en stærkere dagligvareplatform
Jassy fremhævede, at Whole Foods vokser hurtigere end sammenlignelige dagligvarekæder i de geografiske områder, hvor kæden er til stede. Samtidig forbedres indtjeningsudviklingen.
Amazon har desuden introduceret et mindre byformat under navnet Daily Shops. Ifølge Jassy har formatet fået en meget stærk start og udvides hurtigt.
Amazon arbejder fortsat med andre fysiske dagligvareformater. Muligheden er at kombinere fysiske butikker med Amazons distributionsnetværk, Prime-medlemskab, same-day-levering og digitale kundedata.
Det kan skabe en mere effektiv og skalerbar dagligvaremodel end en traditionel supermarkedskæde og samtidig styrke Amazons samlede handelsøkosystem.
Samlet vurdering
Analytikernes største bekymring er ikke manglende efterspørgsel. Tværtimod fremstår efterspørgslen efter AWS- og AI-kapacitet som stærkere, end Amazon kan imødekomme.
Den centrale risiko er, om Amazon kan omsætte den meget store efterspørgsel til attraktive afkast uden at belaste de frie pengestrømme og balancen for hårdt. Selskabet investerer flere år forud for omsætningen, og investeringsniveauet er steget yderligere som følge af højere komponentpriser.
Ledelsen forsvarer investeringerne med tre argumenter:
For det første er en stor del af kapaciteten i 2027 og 2028 allerede reserveret. For det andet har datacentre meget lange økonomiske levetider, mens serverinvesteringer typisk når break-even inden for tre år. For det tredje mener Amazon, at den brede anvendelse af AI i eksisterende virksomhedssoftware endnu knap er begyndt.
Analytikernes spørgsmål viste samtidig, at Amazon ikke længere alene vurderes som en cloudinfrastrukturvirksomhed. Investorerne ser også potentiale i egne chips, egne modeller, AI-agenter, cybersikkerhed, produktivitetssoftware, dagligvarer og logistik.
Regnskabscallet efterlader derfor et billede af et selskab med meget store muligheder, men også et investeringsprogram, som skal levere næsten fejlfrit. Den vigtigste indikator de kommende kvartaler bliver, om AWS-væksten, ordrebeholdningen og marginerne fortsat kan stige hurtigt nok til at retfærdiggøre anlægsinvesteringer på over 200 mia. dollar årligt.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
