Kære læser
Mange aktiestrateger har den seneste måned peget på, at aktiemarkederne var på vej mod en goldilock situation: Altså hvor væksten er nogenlunde stabil lav, og inflationen også er under kontrol. Med de seneste rimeligt gode nøgletal for amerikansk og europæisk økonomi er goldilock historien blevet mere og mere rigtig.
Der har altså været flere superpositive signaler: Væksten i USA ser ud til at holde fint stand. Inflationen er under kontrol, viser eksempelvis fredagens forbrugerprisindeks (PCI) fra USA, der kom ud lidt lavere end forventet på 2,9 pct. Og så har de kinesiske myndigheder lempet bankernes kapitalkrav, så de kan låne mere ud og sætte gang i den økonomiske aktivitet.
Men hvorfor brager aktierne så ikke bare derop ad?
Der er flere gode grunde til, at aktierne tilsyneladende ikke har energi til at komme videre op.
For det første er det tekniske billede fortsat præget af et ekstremt overkøbt aktiemarked efter et lynrally på ca. 20 pct. i november og december. Mange tror, at aktierne er løbet for hurtigt og nedbringer nu deres aktieeksponering.
For det andet er kursstigningerne i høj grad drevet af forventning om 6-7 rentenedsættelser fra FED, og den forventning er nu reduceret til 4-5 rentesænkninger. Med de aktuelle væksttal vil antal forventninger til rentenedsættelser blive nedsat yderligere. Det er negativt for aktierne.
For det tredje er billedet omkring den aktuelle sektorrotation mudret. Vinderne i 2024 har uden tvivl været tech og kommunikationsservice, men health care og finans har også klaret sig godt. Det indikerer et lidt forvirret marked, hvor der er tvivl om retningen herfra. Fredag fik Intel, og også andet tech, et drag over nakken med et fald på 12 pct. Så det er en sårbar fremgang i tech. Også Tesla er sat meget ned på det seneste.
For det fjerde er det såkaldte aktiekrakindeks, skew, der afspejler omfanget af put-optioner outof-money på det amerikanske aktieindeks, på det højeste niveau i et halvt år. Fire gange har skewindeks toppet omkring det aktuelle leje på 150-155. Det afspejler stigende nervøsitet for en større aktienedtur. Det er i hvert fald det, investorerne nu i stigende omfang forsikrer sig imod.
For det femte er analytikerne nu begyndt at nedjustere deres overskudsforventninger til 1. kvartal 2024. 4. kvartalsregnskaberne vælter nu ind, og de er bedre end forventet. Det har de seneste uger især løftet tech. Men markedet begynder nu også kigge frem mod 1. kvartal 2024. Og der nedjusterer analytikerne over en bred kam. Alene den seneste uge er 1. kvartalsestimaterne sat markant ned.
Vores konklusion er, at der er mange gode grunde til, at aktierne ikke stiger nævneværdigt herfra. Der er én kæmpestor joker: S&P Future gik igennem All-Time-High for et par uger siden i ca. 1810. Vi forventer, at markedet skal teste dette afgørende pejlemærke. Og hvis dette niveau holder, kan der være lagt op til et langt og solidt markedspsykologisk drevet aktierally.
Hvis pejlemærket falder, går det som vi venter, nedad, drevet af ny nervøsitet for stigende inflation i kølvandet på stigende energipriser og højere fragtrater. Også vigende vækst kan forstærke denne nedtur.
I det følgende giver vi et kort resume af konklusionerne i de tværgående dataanalyser af det danske aktiemarked i denne udgave.
Oversigten over analytikerestimater viser, at der over de seneste fire uger er opjusteret i A.P. Møller-Mærsk, Ørsted, Zealand Pharma, Ambu og NKT. Der er nedjusteret i Nordea, GN Store Nord og Genmab.
Oversigten over shortfondenes positioner viser, at fondene angriber Mærsk, Topdanmark og GN Store Nord. Den store shortposition i Novozymes skal man ikke tage notits af, fordi der er store fonde, der laver arbitrage ved at købe Chr. Hansen-aktier og låne tilsvarende i Novozymes for at score kursforskellen i ombytningsforholdet ved den kommende sammenlægning.
Shortfondene trækker nu i land på mange af deres positioner. Især i FLSmidth, ChemoMetec, Bavarian Nordic, Zealand Pharma, NTG og Netcompany.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
