Chr. Hansen havde ikke styr på inflationen

Regnskabet for 3. kvartal viste, at det er sværere end ventet at gennemføre prisstigninger, hvis ikke det skal have effekt på volumen. Den usikkerhed kunne investorerne ikke lide, og Chr. Hansen har den seneste måned underperformet C25 indekset med 25 pct. 

Det står klart efter 3. kvartalsregnskabet i starten af juli, at Chr. Hansen måske var lovlig optimistisk omkring kundernes følsomhed overfor prisstigninger. Budskabet i regnskabet var i hvert fald ikke til at tage fejl af: Det tager længere tid end ventet.

Udover den generelle inflation er presset på leverandørkæderne fortsat tilstede, og arbejdet med at afbøde effekterne har ramt EBIT-marginen, som for 3. kvartal faldt til 26,7 pct. Det er 2,6 procentpoint lavere end sidste år.

Chr. Hansen har gennemført to runder prisstigninger i år, men nok især den sidste i april kommer til at tage længere tid at få gennemført. Vort indtryk er, at der kun bliver tale om en forsinkelse på 1-2 kvartaler, og i det lys er den samlede kursreaktion nok i overkanten.

Forventningen til helåret, som slutter med udgangen af august, blev indsnævret fra 7-11 pct. omsætningsvækst til 8-10 pct. Til gengæld blev den lidt brede marginforventning på 26-27 pct. fastholdt, hvilket skal ses i forhold til en margin på 26,3 pct. for de første tre kvartaler. Marginen er altså ikke i frit fald.

Marginale ændringer i konsensus
Analytikerkorpsets syn på selskabet er ikke et sted, vi finder nogen stor revolutionær udvikling. Således er det helt marginale ændringer i 1 pct.-klassen vi kan observere, hvis vi kigger på udviklingen i estimaterne for omsætning, EBIT og indtjening per aktie (EPS) henover det sidste stykke tid. Dvs. både før og efter regnskabet for 3. kvartal, der blev offentliggjort i starten af juli måned.

Estimatet for EPS lyder nu på 12,95 kr., og for de efterfølgende to år er der udsigt til en stigning på henholdsvis 14,4 pct. og 11,1 pct. Det modsvarer et fald i Price/Earning til 27 ved en uændret aktiekurs. Det er en pæn vækst i indtjeningen, som forventes at komme næsten ligeligt fra to fronter:

1. En pæn encifret vækst i omsætningen
2. Et stabilt løft i EBIT-marginen på næsten 1 procentpoint pr. år Dermed er der udsigt til en EBIT-margin på 28,3 pct. i 2024, hvilket betyder, at der virkelig skal ske noget i den nuværende strategiperiodes sidste år (2024/25), hvis ambitionen om >30 pct. EBIT-margin skal nås.

Aktien fik stryg ovenpå regnskabet, og status er her en måned senere, at aktien er næsten 100 kurspoint lavere. Det svarer til et kursfald i underkanten af 20 pct. i en periode, hvor C25 steg 8 pct. Som P/E-tallet viser, er aktien ikke voldsomt billig, men dog noget billigere end tidligere tider, hvor Chr. Hansen opretholdt en P/E omkring 40.

Vi mener bestemt, at aktiens karakteristika omkring stabilitet, vækst og indtjening igen vil blive attraktive for investorerne, men om det indenfor det næste kvartal eller først næste år er utroligt svært at forudsige. Med udsigt til, at inflationen er ved at toppe, og at presset på rentestigninger også begynder at lette, finder vi aktien attraktiv på det nuværende niveau, der er ganske tæt på den absolutte bund fra marts 2020 på 406.

Vi fastholder vort kursmål på 550, og det repræsenterer nu et ganske solidt potentiale på mindst 20 pct.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs 451,90

Kursmål (12 mdr) 550,0