Citigroup analyse om fremtidens kryptomarked med fokus på muligheder og risici

Analysen, fra Citigroup, der er bearbejdet til dansk, bringes i den kommende udgave af ØU Formue og er forbeholdt abonnenter. ØU Formue vil fremover indeholde en fast side hver uge med fokus på investeringsmuligheder i krypto markedet, både kortsigtede og langsigtede investeringsmuligheder:

• Tema: Kryptovalutamarkedets fremtid, regulering, institutionel adoption, og hvordan kryptovalutaer passer ind i den traditionelle finansverden.

1. Kryptomarkedet og regulering

• Efter det seneste amerikanske præsidentvalg forventes en ny reguleringsperiode, som vil åbne døren for, at traditionelle finansielle aktører kan træde ind på kryptomarkedet.
• Tidligere har kryptovalutamarkedet været isoleret fra det traditionelle finansielle system, hvilket har begrænset systemiske risici.
• Denne isolation er ved at blive nedbrudt, hvilket kan føre til større markedsintegration mellem traditionelle aktiver og digitale aktiver.
• Kryptovalutaers samlede markedsværdi er steget markant siden 2021-2022, hvilket gør dem til en stadig vigtigere del af økonomien.
• Den større integration kan dog også føre til risici, da økonomiske chok kan sprede sig lettere mellem markederne.

2. Kryptovaluta og den stigende betydning af ETF’er

• Spot Bitcoin- og Ethereum-ETF’er er blevet en stor succes i USA og har tiltrukket betydelige kapitalstrømme.
• Disse ETF’er gør det muligt for investorer at eksponere sig mod kryptovalutaer uden at eje dem direkte.
• Kapitalstrømmene til ETF’erne har vist en stærk sammenhæng med kryptovalutapriser, hvilket tyder på, at disse finansielle produkter driver markedsudviklingen.
• ETF’ernes succes er sammenlignet med introduktionen af guld-ETF’er, og Bitcoin-ETF’er har haft endnu større vækst i deres tidlige faser.
• Med forventede reguleringsændringer kan vi se en udvidelse af ETF-produkter, som også inkluderer andre kryptovalutaer.

3. Institutionelle investorer og krypto

• Indtil videre har private investorer (retail investors) været de primære deltagere i krypto-ETF’er.
• Institutionelle investorer viser dog stigende interesse, især hvis reguleringen bliver mere klar og forudsigelig.
• Et vigtigt gennembrud er nyheden om, at den amerikanske regering overvejer at etablere en strategisk kryptovalutareserve.
• Flere store virksomheder køber ETF’er eller kryptovalutaer direkte, hvilket indikerer en begyndende institutionel adoption.
• En afklaring af reguleringsspørgsmål kan være den faktor, der får institutionelle investorer til for alvor at indtræde på markedet.

4. Er kryptovaluta en selvstændig aktivklasse?

• Der er stor debat om, hvorvidt kryptovalutaer kan betragtes som en selvstændig aktivklasse eller blot en spekulativ investering.
• Mange ETF-udbydere præsenterer Bitcoin som “digitalt guld”, men Citi vurderer, at det endnu ikke har samme rolle som guld.
• Bitcoin og andre kryptovalutaer er stadig stærkt korrelerede med aktiemarkedet, hvilket betyder, at de ikke fungerer som sikre havne i krisetider.
• På lang sigt kan kryptovalutaer udvikle sig til en mere moden aktivklasse, men det kræver bredere adoption og lavere volatilitet.

5. Regulering – Behov for klarhed

• Tidligere har reguleringen i USA været præget af retssager og ad hoc-handlinger fra SEC.
• En eksekutiv ordre i januar 2025 krævede en arbejdsgruppe til at udvikle en klar reguleringsramme for kryptovaluta.
• Europa er længere fremme end USA, da der allerede findes etablerede regler for kryptovalutaer.
• Branchen ønsker ikke nødvendigvis mindre regulering, men derimod klare og gennemsigtige regler.
• Regulering vil sandsynligvis tage længere tid, end kryptomarkedet ønsker, da lovgivningsprocesser er langsommelige.

6. Hvordan vælger man den rigtige kryptovaluta?

• Citi benytter en modelbaseret tilgang, hvor et kryptonetworks nytteværdi og anvendelsesmuligheder analyseres.
• Meme coins (som Dogecoin og Shiba Inu) anses som spekulative aktiver uden reel anvendelsesværdi.
• SEC har klassificeret meme coins som samlerobjekter snarere end værdipapirer, hvilket viser, at de ikke anses som seriøse investeringer.
• Citi fokuserer på kryptoaktiver med reel anvendelse, f.eks. stablecoins og tokeniserede aktiver, da disse har større potentiale på lang sigt.

7. Kryptovaluta i investeringsporteføljer

• Citi anvender Black-Litterman-modellen til at analysere, hvordan Bitcoin passer ind i en diversificeret portefølje.
• Historiske data viser, at Bitcoin har forbedret porteføljeafkast, men disse analyser kan være præget af overlevelsesbias.
• Hvis 4% af en portefølje investeres i Bitcoin, vil 10% af porteføljens samlede risiko komme fra dette ene aktiv.
• På lang sigt vil Bitcoin muligvis udvikle sig til et mere stabilt investeringsaktiv, men volatiliteten er stadig en stor udfordring.

8. Kryptovaluta og geopolitisk risiko

• Bitcoin fungerer endnu ikke som en sikker havn under geopolitiske kriser.
• Citi observerede, at Bitcoin og en guld-backed stablecoin reagerede markant forskelligt under en nylig konflikt i Mellemøsten.
• Bitcoin viste stærk korrelation med aktiemarkedet, mens guld fungerede som en stabiliserende faktor.
• På lang sigt kan Bitcoin muligvis udvikle en mere stabil rolle, men i dag fungerer det stadig mere som et spekulativt aktiv.

9. Stablecoins og USD-dominans

• Stablecoins bliver en stadig vigtigere del af den finansielle infrastruktur, især som en bro mellem traditionelle og digitale markeder.
• Store stablecoins som USDT og USDC fungerer som en digital form for kontanter og anvendes i stigende grad til internationale transaktioner.
• Amerikanske stablecoins dominerer markedet og er store indehavere af kortfristede amerikanske statsobligationer.
• Stablecoins kan potentielt forstærke USA’s dollarhegemon og øge den globale efterspørgsel efter dollars.

Konklusion: Kryptomarkedets fremtid

• Kryptovalutamarkedet er i en transformationsperiode med større institutionel adoption og potentielle reguleringsændringer.
• Bitcoin er endnu ikke en fuldt udviklet aktivklasse og har stadig høj volatilitet.
• Stablecoins spiller en kritisk rolle i den finansielle infrastruktur og kan hjælpe med bredere adoption af digitale aktiver.
• Regulering er afgørende for fremtiden, og kryptoinvestorer må væbne sig med tålmodighed, da lovgivningsprocesser kan tage tid.