Den seneste måneds uro på de finansielle markeder, hvor der på kort tid kom en dramatisk stigning i både statsrenterne i Europa og realkreditrenterne i Danmark, har endnu ikke smittet af på virksomhedsobligationerne. Rentespændet mellem high yield og stater har været upåvirket af uroen, selvom man kunne frygte, at der kom en afsmitning med øgede spænd: ”Baggrunden er, at der i en periode er kommet bedre nøgletal for EUR-zonen end forventet. Det er positivt for virksomhedsobligationerne,” siger virksomhedsobligationsanalytiker Bo Andersen fra Jyske Bank. Faktisk har det været tale om en lille indsnævring af rentespændet. Men set over de seneste måneder har markedet været særdeles stabilt. Siden begyndelsen af året har der været et meget stabilt rentespænd mellem high yield og stater på 380 basispoint plus/minus 30-40 basispoint.
Bo Andersen påpeger, at der i markedet for high yield virksomhedsobligationer ikke er så stor likviditet: ”Det betyder, at investorerne ikke hopper ind og ud af papirerne, men simpelthen bare lader være med at handle,” siger han. Dermed betyder en urolig periode heller ikke et voldsomt salgspres, som kunne presse kurserne nedad. Men lav likviditet kan også i en kommende periode med øget nervøsitet give anledning til betydeligt større kursudsving end tidligere.
Fremadrettet forventer Bo Andersen heller ikke påvirkning af rentespændet, når den amerikanske centralbank efter alt at dømme begynder at hæve renten senere på året. ”Det bør ikke isoleret set påvirke rentespændet. De historiske erfaringer viser, at det ikke har været tilfældet, bortset fra de gange man kan opfatte som en policy-error,” siger han. Det gælder f.eks. da ECB alene på baggrund af inflationstal hævede renten midlertidigt, men senere måtte justere tilbage. Her var den generelle vurdering, at det simpelthen var en fejl fra ECB’s side så slavisk at reagere på inflationstallene.
For den resterende del af året ser Bo Andersen fortsat et stabilt marked for europæiske high yield obligationer: ”Foreløbig har vi siden slutningen af februar haft et markedsafkast på tre-fire procent, og vores syn på markedet har ikke ændret sig de seneste måneder,” siger han. Det betyder, at Jyske Bank forventer et rentespænd i niveauet 370-375 basispoint. Det svarer ganske præcist til det aktuelle niveau.
Ny Dong-udstedelse på købslisten
Analytiker Jens Houe Thomsen fra Jyske Bank har købsanbefaling på den nye hybridudstedelse fra Dong. Der er tale om en udstedelse med en kuponrente på tre procent, og papiret blev ved udstedelsen handlet til kurs 99,25. ”Aktuelt er kursen nu steget til 100,7 og vi har fortsat købsanbefaling på obligationen,” siger Jens Houe Thomsen.
Der er tale om en ny udstedelse, der afløser en anden udstedelse, der blev annonceret førtidsindfriet ved første call-mulighed. Den nye udstedelse har teoretisk udløb i år 3015, men i praksis vil den formentlig blive indfriet, når der er call-mulighed om 5,5 år. Typisk er papirerne sammensat, så de i forbindelse med en call-mulighed ophører helt eller delvist med at indgå i egenkapitalen, og i den forbindelse ændres rentevilkårene til en højere rente.
Det betyder, at investorerne i praksis forventer en løbetid på papirerne frem til første call-mulighed, fordi virksomheden på dette tidspunkt typisk vil indfri papirer og i stedet udstede en ny tilsvarende obligation til de markedsvilkår der måtte gælde til den tid. Dermed kan investorerne i Dong-obligationen konkret forvente et årligt afkast omkring tre procent på en obligation med en løbetid på 5,5 år.
