Fra Swedbank:
Q4: Ett stabilt resultat med ett mål för avkastning på eget kapital på 2025
I samband med rapporten presenterade Nordea sitt finansiella mål för 2025 – en avkastning på eget kapital på över 15 procent. Vi tror att det blir svårt att nå och räknar med en avkastning på eget kapital på 14,5 procent 2025 med en något högre kapitalbuffert och kostnader i linje med Nordeas uppdaterade guidning. Vår kostnads-/intäktskvot landar på 46 procent, vilket är i den högre delen av Nordeas ambitioner för 2025.
Viktiga resultat
Nordea redovisade ett stabilt men säsongsmässigt lägre resultat för fjärde kvartalet, i linje med förväntningarna. Räntenettot minskade med 1 procent i kvartalstakt och var något bättre än konsensus på grund av timingeffekter. Provisionsnettot var bättre med starka intäkter inom kapitalförvaltning och goda inflöden, medan tradingintäkterna var lägre då större spreadar påverkade market making negativt.
Den nya kostnadsguidningen för 2025 indikerar en kostnadstillväxt på 2,0-2,5 procent på årsbasis. Det är lågt, men verkar rimligt eftersom Nordea har en relativt hög kostnad i förhållande till intäkterna jämfört med vissa av sina konkurrenter. Vi räknar med kostnader som hamnar i mitten av intervallet. Tillgångskvaliteten var också stark med låga kreditförluster på 6 punkter.
Exklusive användningen av buffertar skulle förlustnivån ha varit 8 baspunkter, vilket fortfarande är lågt. Utdelningen på 0,94 EUR var i linje med förväntningarna och i mitten av utdelningsintervallet. Inget nytt återköpsprogram presenterades, men Nordea upprepade att överskottskapital kommer att återföras gradvis. Den nuvarande kärnprimärkapitalbufferten ligger på 220 baspunkter jämfört med målet på 150 baspunkter. Vi förväntar oss återköp på 800-900 miljoner euro under 2025.
Prognosöversyn
Vi höjer våra estimat för vinst per aktie under 2025-26 med 3 procent, främst till följd av högre förväntade kapitalförvaltningsintäkter. Vi är i linje med konsensus för 2025-26. Vi inkluderar estimat för 2027 för första gången och utgår från att intäkterna växer med 4 procent och att kostnaderna växer med 3 procent i årsakt.
Värdering och investeringsslutsats
Vi värderar Nordea till 1,58 gånger 2024 års TE och 9,1x 2026 års vinst per aktie. Multiplarna ligger i den högre delen för europeiska banker, men vi ser de höga multiplarna som motiverade eftersom vi förväntar oss att avkastning på materiellt eget kapital som ligger över 16 procent under de kommande åren. Lägre motståndskraft inom räntenettot än vi räknat med skulle vara negativt. Nordea har dock uppvisat en långsammare och jämnare räntenetto-utveckling än vissa av sina konkurrenter sedan toppen i Q4 2023, vilket vi tycker är positivt. Vi upprepar rekommendationen Köp och höjer riktkursen till 12,90 EUR (12,60).
