Uddrag fra Morgan Stanley, bearbejdet til dansk:
Efter mandagens meddelelse om en 90-dages pause i gensidige toldsatser mellem USA og Kina har reaktionen på risikomarkederne været overvældende positiv i de første fire handelsdage. S&P 500 er steget 4,5 % siden lukningen sidste fredag, og afkastet år-til-dato er igen positivt, efter at Befrielsesdagen medførte markante fald i april. Kreditmarkederne har også oplevet en markant fremgang, med strammere spænd i investment grade på 11 bp og i high yield på over 50 bp. På statsobligationsmarkedet er der nu fjernet 50 bp af forventede rentenedsættelser i 2025, hvilket efterlader markedsindprisede rentenedsættelser frem mod udgangen af 2026 på omkring 100 bp. Prissætningen af den laveste forventede fed funds-rente i den ventede lempelsescyklus steg med cirka 40 bp til 3,34 %, hvilket vi tilskriver markedets vurdering af en lavere sandsynlighed for recession i kølvandet på afspændingsmeldingen.
Disse bevægelser på tværs af markederne er betydelige. For at sætte dem i perspektiv ser vi nærmere på, hvad den 90-dages våbenhvile i handelskonflikten indebærer — og hvad den ikke gør — og skitserer konsekvenserne for økonomien og markederne.
På den positive side mener vi, at afspændingen reducerer risikoen for et pludseligt stop i handelsvolumen og en kraftig stigning i arbejdsløsheden. Når det er sagt, låser det reelt økonomien fast i et miljø med langsom vækst og vedvarende inflation. Selvom dette klart blot er en våbenhvile, og vi ikke ved, hvor toldsatserne mellem verdens største økonomier ender, virker det rimeligt at antage, at toldsatser i omegnen af 125 % eller 145 % er væsentligt mindre sandsynlige. Overordnet set er sandsynligheden for en recession i USA faldet en anelse. For at være tydelige: en recession i løbet af 2025 har ikke været vores basisscenarie. Vi har forventet en BNP-vækst på 0,7 % (4. kvartal/4. kvartal), PCE-inflationen bevægende sig ind i 3,5-4,0 %-intervallet ved årets udgang og en gradvist stigende arbejdsløshed.
Afspændingen skubber risici i retning af lidt mere vækst og lidt mindre inflation og holder arbejdsløsheden tæt på det nuværende niveau. Hvis verden før Befrielsesdagen var bimodal og tæt på et møntkast, er den stadig bimodal, men nu skævvridende mod ekspansion frem for kontraktion. Da vi i forvejen havde ekspansion som udgangspunkt, giver våbenhvilen os større tryghed i vores basisscenarie og styrker vores overbevisning om, at Fed vil forblive på hold resten af året. Vi finder yderligere tryghed i finansminister Bessents erkendelse af, at den hurtigt eskalerende toldkrig i april mellem de to lande var “det økonomiske svar på en embargo”, som ingen af parterne ønskede. Kinas suspension af andre gengældelsesforanstaltninger, såsom restriktioner mod amerikanske virksomheder betragtet som “upålidelige enheder”, tyder også på en velkommen optøning i handelsforhandlingerne.
På trods af de positive signaler fra Genève vil vi understrege, at det langt fra er sikkert, at den 90-dages pause fjerner usikkerheden. Handelskonflikten vil sandsynligvis forblive intens. Administrationen undersøger stadig toldsatser på blandt andet medicin, halvledere og kobber. Det er også uklart, om forhandlingsmodellen mellem USA og Kina kan anvendes på andre regioner, især Europa. Selv hvis USA’s toldsatser på import fra Kina og resten af verden ender på de nuværende niveauer, vil de stadig være omkring fire gange højere end ved årets begyndelse. Det betyder, at inflationen sandsynligvis fortsætter op mod årsskiftet, med et toppunkt i 3. kvartal. Selvom påvirkningen fra toldsatserne på inflationen sandsynligvis bliver mindre, er den der stadig. Ligeledes vil højere toldsatser dæmpe væksten.
For risikomarkederne mener vi, at våbenhvilen har reduceret risikoen for betydelige kursfald. Selvom der fortsat er politisk usikkerhed om det endelige niveau for toldsatserne, virker det usandsynligt, at vi vil se en gentagelse af sidste måneds voldsomme markedsudsving drevet af handelspolitik, hvilket dermed mindsker risikoen for markante tab. Med andre ord er det usandsynligt, at markederne igen vil teste april-bundene i den nærmeste fremtid. For kreditmarkederne er den lavere recessionssandsynlighed godt nyt, især set i lyset af de i øjeblikket stærke kreditfundamentaler. Med markedet, der har fjernet et par forventede rentenedsættelser, forbliver de samlede afkast for kredit i et spænd, der understøtter efterspørgslen fra rentekøbere som forsikringsselskaber.
