Baseret på analyse fra merril Lynch bearbejdet til dansk:
Aktiemarkederne har fortsat medvind fra stigende indtjening, store investeringer i kunstig intelligens og robust økonomisk vækst. Men andet halvår kan blive præget af større udsving, højere renter og øget konkurrence om kapital.
Udsigten for de finansielle markeder i andet halvår er grundlæggende positiv, men mindre entydig end tidligere. Merrill vurderer fortsat, at aktier har et attraktivt afkastpotentiale, især i USA og på emerging markets. Samtidig må investorerne forberede sig på perioder med markante kursfald og hurtige efterfølgende rebound.
Det centrale budskab er, at aktiemarkedets fremgang i stigende grad hviler på virksomhedernes indtjening – ikke blot på højere prisfastsættelse. Så længe overskuddene vokser, og økonomien undgår recession, vurderes midlertidige korrektioner derfor ikke som et tegn på, at det positive markedsscenarie er brudt sammen.
Opgangen bliver bredere
Første halvår var præget af en tydelig rotation væk fra de største teknologiselskaber. Det ligevægtede S&P 500-indeks, amerikanske small cap-aktier og emerging markets klarede sig bedre end det traditionelle S&P 500-indeks.
Udviklingen tyder på, at markedsopgangen er ved at brede sig til flere selskaber, sektorer og regioner. Merrill forventer, at rotationen fortsætter i andet halvår, blandt andet mod industri, materialer og energi. Det skyldes både en bedring i fremstillingssektoren og omfattende investeringer i produktion, energiforsyning og digital infrastruktur.
Teknologisektoren vil fortsat spille en hovedrolle, men risikoen er blevet større. Forventningerne til de største selskaber er høje, positioneringen blandt investorer er koncentreret, og billigere AI-modeller eller lavere behov for computerkapacitet kan skabe kursudsving.
Det taler for en bredere portefølje på tværs af selskabsstørrelser, investeringsstile og sektorer.
AI-investeringerne har mere at løbe på
De globale teknologigiganter ventes samlet at bruge mere end 700 mia. dollar på investeringer i år. Merrill vurderer, at toppen endnu ikke er nået.
En væsentlig forklaring er, at efterspørgslen efter elektricitet, datacentre og computerkapacitet fortsat overstiger udbuddet. Samtidig er der begyndende tegn på, at virksomhederne faktisk opnår produktivitetsgevinster og højere indtjening fra deres AI-investeringer.
Men finansieringen bliver stadig vigtigere. Investeringerne vokser hurtigere end selskabernes frie pengestrømme, og en større del dækkes derfor gennem gældsudstedelser. En pludselig stramning på kreditmarkederne kan især ramme de mest gældsfinansierede dele af AI-udbygningen.
Inflationstoppen kan være passeret
Merrill vurderer, at inflationen sandsynligvis har toppet, selv om prispresset fortsat kan være ujævnt.
Energipriserne er faldet tilbage efter tidligere stigninger, boligrelateret inflation dæmpes gradvist, og lønvæksten er væsentligt lavere end i 2021 og 2022. Dermed er risikoen for en selvforstærkende spiral mellem lønninger og priser reduceret.
Markedet har dog indregnet muligheden for en amerikansk renteforhøjelse inden årets udgang. En ny energikrise, fornyet geopolitisk uro eller et overophedet arbejdsmarked kan derfor hurtigt ændre renteforventningerne.
For investorer betyder det, at renterne fortsat bliver en vigtig kilde til volatilitet – også selv om den overordnede inflationsretning er nedadgående.
Billig kapital er ikke længere en selvfølge
Det mere langsigtede tema er overgangen fra kapitaloverflod til konkurrence om kapital.
Regeringer skal finansiere store underskud, forsvar og aldrende befolkninger. Teknologiselskaber investerer massivt i AI, energiselskaber skal modernisere elnettet, og industrivirksomheder flytter produktion tættere på hjemmemarkederne.
Opsparingen i verden er ikke forsvundet, men efterspørgslen efter finansiering vokser hurtigere. Det kan holde de reale renter strukturelt højere end i de foregående årtier.
Konsekvensen er, at kvalitet bliver vigtigere. Virksomheder med stærke balancer, stabil indtjening og disciplineret kapitalanvendelse kan opnå en større præmie. Omvendt kan stærkt forgældede selskaber og lande blive mødt med højere finansieringsomkostninger.
Merrill vurderer samtidig, at USA fortsat står stærkt på grund af landets dybe kapitalmarkeder, innovative virksomheder og relativt robuste økonomi.
Valget kan udløse en korrektion
Det amerikanske midtvejsvalg kan skabe yderligere uro. Historisk har S&P 500 i midtvejsvalgår oplevet et gennemsnitligt fald på 12,7 pct. fra begyndelsen af juni til udgangen af oktober.
En korrektion frem mod valget vil derfor ikke være usædvanlig. Men valgresultater er ifølge analysen et dårligt redskab til at time markedet.
På længere sigt drives aktiekurserne først og fremmest af vækst, indtjening, renter og likviditet – ikke af hvilket parti der vinder.
Det største risikoscenarie
Den væsentligste trussel mod det positive markedssyn er ikke i sig selv inflation, valg eller geopolitik. Det er et markant rentestød, der hæver virksomhedernes og forbrugernes finansieringsomkostninger så meget, at indtjeningen falder og økonomien går i recession.
Det er ikke Merrills hovedscenario. Men det er den risiko, investorerne bør følge tættest.
Samlet peger analysen derfor mod et andet halvår med fortsat aktiepotentiale, men også større udsving. Brede investeringer, solide balancer og fokus på virksomhedernes faktiske indtjening bliver vigtigere end jagten på enkelte markedsvindere.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
