For det andet refererer en analyse fra Nomura, hvor seniorøkonom Andrzej Szczepaniak vurderer, at Europa står foran en cirka 18 måneder lang valgcyklus, som kan flytte det politiske tyngdepunkt mod højre og mod mere populistiske partier. Den mest interessante finansielle pointe er, at markederne ifølge Nomura ikke længere nødvendigvis ser højrepopulistiske partier som den største økonomiske risiko. Tværtimod er investorer i stigende grad mere nervøse for venstrepopulistiske partier, hvis programmer indebærer højere offentlige udgifter, gæld og skatter.
Det betyder, at den klassiske markedsreaktion på politisk populisme kan være ved at ændre sig.
Marine Le Pen står meget stærkt i de nye franske målinger
Den konkrete anledning til artiklen er en ny Toluna-Harris-måling, hvor Marine Le Pen vinder samtlige af de testede andenrunder ved præsidentvalget i 2027.
Resultaterne gengives således:
- Marine Le Pen 68 pct. – Jean-Luc Mélenchon 32 pct.
- Marine Le Pen 55 pct. – Édouard Philippe 45 pct.
- Marine Le Pen 57 pct. – Gabriel Attal 43 pct.
Det mest opsigtsvækkende er dermed ikke alene, at Le Pen slår Mélenchon meget klart. Hun står også med tocifrede forspring over Édouard Philippe og Gabriel Attal, som repræsenterer mere etablerede og moderate dele af det franske politiske system.
Rassemblement National – National Samling – efter disse scenarier vil gå ind i præsidentvalget som den klare favorit.
Samtidig fremhæves det, at sandsynligheden på Polymarket for en Le Pen-sejr aktuelt ligger omkring 32 pct. Det er væsentligt lavere end de konkrete andenrundemålinger umiddelbart kunne antyde, hvilket blandt andet kan afspejle usikkerhed om kandidatur, første valgrunde, politiske alliancer og det lange tidsrum frem til valget.
Nomura: Europa bevæger sig mod højre
Nomuras Andrzej Szczepaniak vurderer, at Europa går ind i en lang valgperiode, hvor en række store lande skal til stemmeurnerne. Hans overordnede tese er, at politikken i Europa bevæger sig i en mere populistisk retning, især mod højre.
Ifølge analysen står højreorienterede partier til væsentlige fremgange i blandt andet:
- Tyskland
- Frankrig
- Spanien
- Schweiz
- Storbritannien
Nomura bruger formuleringen “seeds of political change” – kimen til politisk forandring – om de økonomiske og politiske forhold, der efter bankens vurdering driver udviklingen.
Det nye: Markederne frygter ikke længere nødvendigvis højrepopulismen
Szczepaniak siger, at situationen er markant anderledes end for fem år siden. Dengang ville finansmarkederne sandsynligvis have reageret negativt på udsigten til betydelig fremgang for populistiske højrepartier.
Nu er billedet et andet. Forklaringen er ifølge Nomura, at en række højrepopulistiske partier i dag opfattes som mere finanspolitisk ansvarlige end tidligere.
Szczepaniak siger i teksten:
“Five years ago, financial markets would not have seemed so at ease with such a prospect.”
Pointen er, at højrefløjen i stigende grad kombinerer en hård politisk linje på eksempelvis immigration, kultur og nationale spørgsmål med en mere forsigtig økonomisk politik.
Dermed bliver partierne potentielt mindre skræmmende for obligations- og aktiemarkederne.
Giorgia Meloni fremhæves som modellen
Italiens premierminister Giorgia Meloni spiller en central rolle i Nomuras argumentation.
Hun beskrives som et eksempel på, hvordan et populistisk højreparti kan komme til magten uden at udløse en finansiel krise.
Nomuras vurdering er i praksis, at Meloni har fundet en politisk balance:
På den ene side har hendes regering været tilstrækkeligt finanspolitisk disciplineret til at berolige investorerne.
På den anden side har hun fastholdt et tydeligt fokus på blandt andet immigration og kulturpolitiske spørgsmål, som er vigtige for hendes politiske bagland.
Meloni bliver dermed en slags model for, hvordan eksempelvis Marine Le Pen potentielt kan forsøge at positionere sig.
Det interessante for investorer er derfor ikke alene, om populistiske partier kommer til magten, men hvilken økonomisk politik de faktisk fører efter valget.
Markederne kan være mere bekymrede for venstrepopulismen
Nomura vender samtidig den traditionelle fortælling på hovedet. Ifølge Szczepaniak er markederne i dag muligvis mere bekymrede for populistiske venstrepartier end for populistiske højrepartier.
Årsagen er især økonomisk.
Venstrepopulistiske partier forbindes i analysen med:
- større offentlige udgifter
- øget gældsfinansiering
- højere skatter
- mindre fokus på finanspolitisk konsolidering.
Szczepaniak advarer om, at sådanne politikker kan ramme europæiske økonomier, som i forvejen har meget lav vækst.
Hans formulering er, at højere udgifter, lån og skatter potentielt kan:
“shut the engine off of already stuttering economies.”
Altså i praksis svække væksten yderligere.
Tyskland: AfD kan blive det første store politiske chok
Nomura vurderer, at Tyskland kan blive stedet, hvor den politiske udvikling først bliver tydelig.
Alternative für Deutschland, AfD, har overhalet kansler Friedrich Merz’ CDU/CSU i nationale målinger.
Særlig opmærksomhed er rettet mod delstatsvalget i Sachsen-Anhalt den 6. september, hvor AfD ifølge den citerede måling ligger omkring 42 pct.
Hvis dette omsættes til valgresultatet, kan partiet muligvis nærme sig muligheden for at danne den første AfD-ledede delstatsregering.
Nomura vurderer samtidig, at dårlige resultater for de regeringsbærende partier ved flere tyske delstatsvalg kan true Friedrich Merz’ position.
Den interessante vurdering er imidlertid, at Szczepaniak ser:
et kanslerskifte som mere sandsynligt end et hurtigt nyvalg til Forbundsdagen.
Årsagen er, at både CDU/CSU og SPD kan have interesse i at undgå et nationalt valg, hvis de vurderer, at AfD vil vinde yderligere mandater.
Den økonomiske utilfredshed driver den tyske udvikling
Tysklands økonomiske problemer ses som en vigtig forklaring på den politiske udvikling.
Trods store finanspolitiske tiltag er forbrugertilliden fortsat svag, og den tyske økonomi kæmper med strukturelle problemer.
Særligt konkurrencen fra Kina fremhæves. Kinesiske producenter nyder ifølge artiklen både lavere omkostninger og støtte fra staten og kan derfor presse europæiske producenter, blandt andet inden for elbiler.
Frankrig er økonomisk langt mere problematisk
Nomura tegner samtidig et relativt dystert billede af Frankrig.
Ifølge finanshuset kan Frankrigs offentlige gæld nå omkring:
120 pct. af BNP næste år.
Samtidig har Frankrig et politisk fragmenteret system, hvilket ifølge analysen kan gøre det meget vanskeligt at gennemføre de strukturelle reformer, der kræves for at:
- øge væksten
- reducere det primære budgetunderskud
- stabilisere gælden.
Szczepaniak er derfor mere negativ på Frankrig end på Tyskland, Italien og Spanien.
Det er vigtigt, fordi Frankrig dermed kan blive det land, hvor et politisk skifte får de største konsekvenser for obligationsmarkedet.
Mélenchon fremstilles som den største franske markedsrisiko
Kontrasten mellem Marine Le Pen og venstrefløjens Jean-Luc Mélenchon er central.
Markedet kan ifølge Nomura i stigende grad forestille sig, at Le Pen følger Melonis eksempel: politisk hård på især immigration og kultur, men forholdsvis forsigtig med de offentlige finanser.
Mélenchon forbindes derimod med blandt andet:
- højere offentlige udgifter
- en mere ekspansiv finanspolitik
- forslag om at annullere eller på anden måde udfordre dele af den franske statsgæld.
Hvis en sådan politik bliver realistisk, mener Szczepaniak, at risikopræmien på franske statsobligationer kan stige kraftigt.
Det vil sige, at renteforskellen mellem franske obligationer og eksempelvis tyske statsobligationer kan udvide sig.
For finansmarkederne kan spørgsmålet om Le Pen versus Mélenchon derfor i stigende grad blive betragtet som et spørgsmål om finanspolitisk risiko snarere end blot traditionel højre-venstre-politik.
Den større europæiske fortælling
Nomuras centrale tese er således ikke nødvendigvis, at alle europæiske lande vil få højreorienterede regeringer.
Pointen er snarere, at den politiske risikobalance ændrer sig.
Tidligere kunne markederne have opfattet højrepopulistiske partier som en trussel mod EU-samarbejdet, statsfinanserne og den økonomiske stabilitet.
Nu er situationen mere nuanceret.
Hvis partier som Melonis og potentielt Le Pens:
- accepterer grundlæggende finansiel disciplin,
- undgår konflikt med obligationsmarkederne,
- koncentrerer deres populistiske profil om migration, kultur og nationale spørgsmål,
kan finansmarkederne være relativt afslappede over for deres fremgang.
Omvendt kan partier, der kombinerer populisme med kraftige offentlige udgiftsstigninger, gældsfinansiering eller aggressive skatteforhøjelser, blive betragtet som en større markedsrisiko.
Den vigtigste konklusion for investorer er derfor:
Europæisk politisk risiko er ikke længere nødvendigvis lig med højrepopulisme. Den afgørende skillelinje for finansmarkederne kan i stigende grad blive finanspolitisk disciplin versus ekspansiv og gældsfinansieret økonomisk politik.
Italien under Meloni bliver i analysen brugt som bevis på, at markederne kan acceptere en markant højreorienteret regering, hvis statsfinanserne håndteres ansvarligt.
Frankrig kan blive den vigtigste test af denne tese.
Hvis Le Pen formår at overbevise investorer om, at hun vil føre en Meloni-lignende finanspolitik, kan markedsreaktionen på en mulig valgsejr blive langt mere afdæmpet end tidligere.
Hvis der derimod opstår udsigt til en Mélenchon-regering eller en anden regering med meget ekspansiv finanspolitik, vurderer Nomura, at især det franske obligationsmarked kan komme under betydeligt pres.
Summary:
- Polymarket Odds And New Polls Show Le Pen Leading France’s Presidential Race
- New polling shows Marine Le Pen defeating every tested runoff opponent
- Nomura says markets increasingly favor the “fiscally prudent” right over the reckless left
- Nomura sees Europe lurching right during an 18-month election cycle
France’s Le Pen Leads French Presidential Race
Early Monday, we previewed a Nomura report that expects an 18-month election cycle across Europe, shifting the continent toward populism, with elections scheduled this year in Germany and Sweden, followed by France, Italy, Spain, Switzerland, and Poland in 2027.
Shortly after we released the note, new polling data from France showed, as The Guardian put it:
France loves a battle-scarred survivor. Charles de Gaulle, François Mitterrand and Jacques Chirac clawed their way back from political failure to become presidents of the republic. There is a significant chance that Marine Le Pen will be next.
The latest Toluna-Harris poll shows Marine Le Pen winning every tested 2027 French presidential runoff:
- Le Pen 68%, Jean-Luc Mélenchon 32%
- Le Pen 55%, Édouard Philippe 45%
- Le Pen 57%, Gabriel Attal 43%
Le Pen’s advantage extends beyond a matchup with the far left. She also holds double-digit leads over two leading establishment candidates, indicating that her National Rally party would enter the election as the clear favorite under these scenarios.
Polymarket odds of Le Pen winning the French presidential election currently stand at 32%.
Here’s more:
Circling back to Nomura analyst Andrzej Szczepaniak’s note, he expects that right-wing parties are positioned to make significant gains across Germany, France, Spain, Switzerland, and the UK over the next 18 months.
Szczepaniak noted, “Five years ago, financial markets would not have seemed so at ease with such a prospect. But then again, these populist right-wing political parties were previously not so fiscally prudent as they are perceived to be today.”
Meanwhile in Germany this weekend …
He added, “Now, if anything, financial markets are much more concerned about populist left-wing parties being elected due to their desire to increase spending, often paid for through higher borrowing or higher taxes, which are likely to shut the engine off of already stuttering economies.”
“Seeds Of Political Change”: Nomura Sees Europe Lurching Right, And Markets Are Fine With It
Europe is entering an 18-month election cycle that could accelerate the continent’s shift toward populism, with high-profile elections scheduled this year in Germany and Sweden, followed by France, Italy, Spain, Switzerland, and Poland in 2027.
The much-needed political realignment reflects mounting public backlash against progressives in Brussels after years of uncontrolled mass migration from the Third World, deteriorating social cohesion, elevated violent crime, and nation-killing domestic policies that have accelerated deindustrialization.
At the same time, European manufacturers face intensifying pressure from China (the demise of VW Group), which is exploiting its cost advantages and state-supported industrial capacity to flood the struggling continent with cheap electric vehicles.
Andrzej Szczepaniak, a senior European economist and executive director at Nomura International in London, describes this combination of pressures as “the seeds of political change,” warning that “politics in Europe is lurching towards more populism.”
Szczepaniak says right-wing parties are positioned to make significant gains across Germany, France, Spain, Switzerland, and the UK over the next 18 months.
“Five years ago, financial markets would not have seemed so at ease with such a prospect. But then again, these populist right-wing political parties were previously not so fiscally prudent as they are perceived to be today. Indeed, Italy’s Giorgia Meloni is the standard-bearer for financial markets of how a populist right-wing political party can govern: fiscally prudent enough to show investors that the party can govern responsibly while focusing heavily on social issues, including immigration and culture wars, to keep grassroots supporters happy,” the analyst said.
He pointed out, “Now, if anything, financial markets are much more concerned about populist left-wing parties being elected due to their desire to increase spending, often paid for through higher borrowing or higher taxes, which are likely to shut the engine off of already stuttering economies.”
Focusing on Germany, Szczepaniak said the most immediate political shift will occur there, where Alternative for Germany has overtaken Chancellor Friedrich Merz’s CDU/CSU in national polling. The AfD is polling at about 42% ahead of the Sept. 6 election in Saxony-Anhalt, potentially putting it within reach of becoming the first AfD government at the state level.
Dismal results for the governing coalition in Germany’s three September state elections could threaten Merz’s political survival. Szczepaniak sees a replacement of the chancellor as more likely than a snap national election because both the CDU/CSU and SPD risk losing additional seats to the AfD.
Germany’s economic turmoil is contributing to that revolt against the left wing. Despite the government’s so-called fiscal bazooka, consumer confidence remains weak. Voters are seeking an economic turnaround under new common-sense leadership.
The market is increasingly expecting Marine Le Pen of France to follow Meloni’s playbook by maintaining fiscal restraint while focusing on tackling the mass migration invasion and cultural issues. Left-wing Jean-Luc Mélenchon, by contrast, has proposed higher spending and the cancellation of portions of France’s debt, policies that Szczepaniak warns could cause French bond spreads to widen sharply.
Whoever succeeds France’s Emmanuel Macron will inherit a giant mess. France’s debt-to-GDP ratio is set to explode to 120% next year, while political fragmentation is likely to prevent the structural reforms needed to revive growth or reduce the primary deficit. Szczepaniak remains bearish on France relative to Germany, Italy, and Spain.
The broader message is that right-wing populism is on the rise across Europe, and markets are welcoming such potential changes after years of failed left-wing control. Beyond the EU, left-wing regimes have been rejected across South America as right-wing governments take hold.
Related:
The world is rejecting left-wing regimes because these governments are unserious, unproductive, and, in fact, proving only to be nation-killing.
