Resume af teksten:
Finanstilsynet styrker tilsynet med gearede fonde og pengeinstitutternes repo-udlån til fondene.
Højt gearede fonde fylder mere på markedet for korte danske realkreditobligationer.
De største fonde kan have en gearing på over 20 gange investorernes indskud.
Fondene ejede realkreditobligationer for 208 mia. kr. ultimo 2025, svarende til ca. 6 pct. af markedet.
Andelen var ca. 4 pct. ultimo 2022 og steg mest for obligationer med kort restløbetid.
Fondene stod i gennemsnit for ca. 5 pct. af handlerne på det sekundære marked i perioden 2018-2025.
Tilsynet vil øge dataindsamlingen og overvågningen af repo- og realkreditmarkedet.
Der vil være skærpet fokus på fondenes likviditet, gearing og pengeinstitutternes håndtering af repo-risici.
Fra Finanstilsynet:
Sektornyhed
Finanstilsynet styrker fokus på gearede fonde og pengeinstitutternes udlån til fondene
Højt gearede fonde udgør en stigende andel af markedet for korte, danske realkreditobligationer. Finanstilsynet styrker derfor fokus på fondenes risiko- og likviditetsstyring og på pengeinstitutternes lån til fondene.
Gearing kan øge både afkast og risiko
De største og mest gearede fonde kan have en gearing på mere end 20 gange investorformuen. Det betyder, at en sådan fond kan have købt realkreditobligationer for 2.000 kr. for hver 100 kr., investorerne har indskudt.
Fondenes indtjening kommer hovedsageligt fra det såkaldte kreditspænd. Kreditspændet er den merrente, som realkreditobligationer giver i forhold til statsobligationer, og som afspejler den kreditrisiko, investorerne påtager sig ved at investere i realkreditobligationer.
Ultimo 2025 var den samlede mængde udestående realkreditobligationer ca. 3.500 mia. kr. (Kilde: Nationalbanken). De største gearede fonde ejede obligationer for 208 mia. kr., svarende til ca. 6 pct. af de udestående obligationer. Det er en stigning fra ca. 4 pct. ultimo 2022. Stigningen var størst i obligationer med kort restløbetid, hvor fondenes ejerandel udgjorde ca. 8 pct. ultimo 2025 mod ca. 4,5 pct. ultimo 2022.
I perioden 2018-2025 stod fondene i gennemsnit for ca. 5 pct. af handlerne med realkreditobligationer på det sekundære marked og i flere uger for 15-20 pct. af de samlede handler.
Fondenes investeringer kan understøtte likviditeten på realkreditmarkedet, men gearede investeringer i realkreditobligationer indebærer også væsentlige risici for fondene, investorerne, pengeinstitutterne og markedet. Finanstilsynet styrker derfor tilsynet med gearede fondes investeringer i danske realkreditobligationer og pengeinstitutternes repo-udlån til disse fonde.
Risiko- og likviditetsstyring skal afspejle strategi og risici
Den styrkede tilsynsindsats skal belyse, om forvaltere af højt gearede fonde og pengeinstitutterne har en risiko- og likviditetsstyring, der afspejler risiciene. Forvaltere af gearede fonde skal bl.a. have en risiko- og likviditetsstyring, der er tilpasset fondenes investeringsstrategi og risici i overensstemmelse med FAIF-loven. Tilsvarende skal de pengeinstitutter, der yder repo-finansiering til fondene, identificere og rammesætte de relevante risici i overensstemmelse med deres risikoprofil i overensstemmelse med ledelsesbekendtgørelsen.
Finanstilsynet vil særligt skærpe tilsynsindsatsen gennem:
øget dataindsamling og løbende overvågning af udviklingen hos de enkelte aktører og i repo- og realkreditmarkedet
styrket tilsyn med fondenes risiko- og likviditetsstyring, herunder deres brug af gearing og beholdning af likvide, ubehæftede aktiver
styrket tilsyn med pengeinstitutternes identifikation, overvågning og håndtering af risici ved repo-udlån til højt gearede fonde.
Baggrund
Visse fonde investerer investorernes midler i danske realkreditobligationer og finansierer en væsentlig del af investeringerne gennem repo-transaktioner (repurchase agreement) med pengeinstitutter. I en repo-transaktion sælger fonden realkreditobligationer til et pengeinstitut mod kontant betaling og forpligter sig samtidig til at købe tilsvarende obligationer tilbage på et aftalt tidspunkt og til en aftalt pris. Transaktionen fungerer økonomisk som et kortfristet lån med sikkerhedsstillelse, hvor repo-långiveren ejer obligationerne i perioden.
Fondene bruger finansieringen til at købe yderligere realkreditobligationer. Ved at gentage denne proces kan fondene opnå betydelig gearing og dermed en eksponering, der er væsentligt større end den oprindelige investorformue.
Gearing kan øge fondenes afkast, når markedet udvikler sig positivt. Men gearing virker også den anden vej: Hvis værdien af realkreditobligationerne falder, bliver fondenes tab større. Jo højere gearing, desto større bliver effekten af selv mindre kursfald.
Figur 1 Eksempel på gearet investeringsstrategi og repo-finansiering i fonde
De gearede fonde er især udsat for to typer af markedsrisici: renterisiko og kreditspændsrisiko.
Renterisikoen er risikoen for tab, hvis det generelle renteniveau ændrer sig. Når renterne stiger, falder værdien af obligationer typisk. Fondene afdækker dog ofte denne risiko helt eller delvist med renteswaps. Det betyder, at tab på obligationerne helt eller delvist kan blive modsvaret af gevinster på renteswappene [1] .
Kreditspændsrisikoen er risikoen for tab, hvis realkreditobligationer falder i værdi i forhold til f.eks. statsobligationer. Det sker, når investorer kræver et højere merafkast for at købe realkreditobligationer. Det kaldes, at kreditspændet udvides. Denne risiko afdækker fondene typisk ikke i samme omfang som renterisikoen, fordi kreditspændet er en vigtig del af det afkast, fondene forsøger at opnå.
Særligt kreditspændet kan medføre store tab for højt gearede fonde. Hvis en fond har købt obligationer for et beløb, der er mange gange større end investorernes indskud, kan selv et mindre fald i obligationskurserne føre til betydelige tab i forhold til investorformuen.
Fondenes gearing begrænses bl.a. af deres egne risikostyringsrammer, f.eks. krav til likviditetsbuffer, og af pengeinstitutternes krav til sikkerhed i repo-transaktionerne – såkaldte haircuts. Et haircut betyder, at fonden ikke kan låne obligationernes fulde værdi, men kun en del af værdien [2] .
Fondenes robusthed afhænger derfor især af tre forhold: størrelsen af deres gearing, deres følsomhed overfor udvidelser i kreditspændet og deres adgang til tilstrækkelige likvide aktiver, hvis markedet udvikler sig negativt.
Pengeinstitutterne låner penge til fondene gennem repo-transaktioner. Som sikkerhed modtager pengeinstitutterne realkreditobligationer fra fondene. Risikoen for pengeinstitutterne opstår derfor især, hvis værdien af obligationerne falder, samtidig med at fondene får vanskeligt ved enten at stille yderligere sikkerhed eller købe obligationerne tilbage som aftalt.
I en sådan situation kan pengeinstitutterne ende med at stå med flere realkreditobligationer, end de ønsker. De kan derfor blive nødt til enten at beholde obligationerne på egne balancer eller sælge dem i markedet.
Begge dele kan give udfordringer. Hvis pengeinstitutterne beholder obligationerne, kan det øge deres markedsrisiko og påvirke deres kapital- og likviditetsnøgletal. Hvis de i stedet sælger obligationerne, kan det øge salgspresset i realkreditmarkedet og presse kurserne yderligere ned.
Pengeinstitutternes risiko afhænger bl.a. af, hvordan de styrer modpartsrisikoen overfor fondene, hvor store og koncentrerede deres repo-eksponeringer er, og hvilke haircuts de anvender.
[1] I disse swaps betaler hedgefonden en fast rente (modsvarende fondens indtægt fra den faste rente på obligationen), samtidig med af fonden modtager en variabel rente. Hvis markedsrenten stiger, vil fondens kurstab på obligationen udlignes af en kursgevinst på markedsværdien af swapforretningen.
[2] Eksempel på et haircut i en repo-handel: Der aftales et haircut på 3 pct. Det betyder, at fonden skal stille sikkerheder (realkreditobligationer) med en markedsværdi på 100, men kun får kontanter til en værdi på 97 kr. Bankerne tager haircut i handlen for at sikre sig mod kursfald, hvilket samtidig begrænser fondenes maksimale gearing
Kontakt
Henrik Brarup Damgaard
Underdirektør
+45 61 93 07 72
Hurtige nyheder er stadig i beta-fasen, og fejl kan derfor forekomme.
