Goldman Sachs: Er teknologi-aktier billige nu?

Resume af analyse fra Goldman Sachs:

“Are Technology Stocks Cheap Now?”

Resumé

Artiklen argumenterer for, at teknologisektoren efter en lang periode med svag relativ kursudvikling nu kan være blevet attraktivt prissat. Goldman Sachs peger på, at teknologiaktier siden starten af 2025 og videre ind i 2026 har klaret sig markant dårligere end det brede aktiemarked. Det skyldes især voksende investorbekymring for, om de meget store investeringer i kunstig intelligens og infrastruktur faktisk vil give tilstrækkeligt afkast. Samtidig er investorer blevet mere opmærksomme på, at AI ikke kun skaber muligheder, men også kan underminere de etablerede forretningsmodeller, især inden for software.

Goldman Sachs fremhæver, at denne skepsis har sendt teknologiaktier ned på værdiansættelser, som nu ser lave ud i forhold til sektorens fortsatte vækst i indtjening. Ifølge Peter Oppenheimer er den globale teknologisektor i 2026 inde i en af sine svageste perioder relativt til det samlede aktiemarked i de seneste 50 år. Det har skabt det, banken kalder en “technology value opportunity”: markedet priser sektoren lavere, selv om de fundamentale vækstforventninger fortsat er stærke.

En central forklaring er de enorme capex-investeringer hos de største amerikanske teknologiselskaber. Investorer frygter, at historien kan gentage sig: Når ny teknologi kræver store investeringer i infrastruktur, er det ikke altid de selskaber, der bruger pengene, som høster de største gevinster. Goldman Sachs nævner historiske paralleller som jernbaner, pc’er og internettet. Der er også bekymring for, at de store investeringer presser cash flow og balance, selv om sektoren stadig samlet set har forholdsvis lave gældsniveauer.

Artiklen understreger også, at investorernes fokus har flyttet sig. Hvor AI tidligere især blev set som en positiv vækstmotor, er opmærksomheden nu i højere grad rettet mod, hvilke selskaber teknologien kan skade. Det gælder især etablerede softwarevirksomheder, hvis produkter og prismodeller kan blive udfordret af generativ AI. Derfor er nogle af de mest vækstdrevne og højt prissatte aktier blevet revurderet hårdt. Samtidig har stigende betydning af fysisk infrastruktur fået investorer til at søge mod mere traditionelle sektorer som industri, energi og råvarer.

På trods af denne kursmæssige svaghed peger Goldman Sachs på, at teknologiens indtjening holder overraskende godt stand. Sektorens afkast på egenkapitalen er fortsat højt, og i 2026 er indtjeningsforventningerne for teknologiselskaber faktisk blevet opjusteret mere end for nogen anden sektor globalt. Det har skabt et usædvanligt stort gab mellem aktiekursernes udvikling og den underliggende indtjeningsvækst. Banken vurderer desuden, at AI-investeringer i år kan stå for omtrent 40 % af væksten i S&P 500’s indtjening pr. aktie, hvis investeringerne begynder at omsætte sig til højere afkast.

Goldman Sachs’ overordnede konklusion er derfor, at teknologiaktier ikke nødvendigvis er billige i absolut forstand, men at de i forhold til deres vækstprofil fremstår mere attraktive end tidligere. Især fordi værdiansættelserne er faldet, mens indtjeningen stadig udvikler sig stærkt. Banken understreger dog, at tesen kan blive udfordret, hvis der kommer et kraftigt kreditstramningschok, eller hvis de største teknologiselskabers omsætning svækkes så meget, at AI-investeringerne ikke kan opretholdes.

De fem vigtigste konklusioner

1. Teknologiaktier har underperformet usædvanligt meget.
Goldman Sachs vurderer, at 2026 indtil videre har været en af de svageste relative perioder for global teknologi i omkring 50 år. Det er en markant ændring i forhold til sektorens tidligere dominans.

2. Årsagen er primært frygt for svagt afkast på enorme AI-investeringer.
Markedet tvivler på, om de store capex-programmer hos især de største amerikanske techselskaber vil skabe et tilstrækkeligt højt afkast, eller om investeringerne mest vil gavne andre aktører i økosystemet.

3. AI bliver nu også set som en trussel, ikke kun en mulighed.
Investorernes fokus er rykket fra AI’s potentiale til risikoen for disruption af eksisterende software- og vækstmodeller. Det har ramt især de selskaber, der tidligere blev værdisat på meget høje fremtidige vækstforventninger.

4. Værdiansættelserne er faldet mere end de fundamentale forhold berettiger.
Ifølge Goldman Sachs er teknologi nu billigere relativt til sin forventede vækst, og sektoren handler i nogle sammenhænge til lavere multipler end mere defensive eller traditionelle sektorer.

5. Indtjeningen i sektoren er stadig stærk, hvilket kan gøre kursfaldet til en mulighed.
Techselskaberne har fortsat høj lønsomhed, stigende indtjeningsestimater og en central rolle i den samlede EPS-vækst i S&P 500. Derfor mener Goldman Sachs, at det seneste fald kan have åbnet en investeringsmulighed.

Her er originalanalysen Are Technology Stocks Cheap Now_ _ Goldman Sachs