Den europæiske bull-case støder ind i et gammelt problem: energi. Både olie og gas er steget kraftigt, og de europæiske aktier er endelig begyndt at lægge mærke til det.
Mere interessant er det, at chokket er begyndt at brede sig under selve indekset.
Dette er endnu ikke et fuldt risk-off-scenarie. Positioneringen er allerede lav, og indtjeningen er fortsat understøttende. Men Europas følsomhed over for energi er tilbage, og 6200 er den første større test herfra.
Slatten Stoxx
SX5E brød i går ud af trendkanalen og handlede under sit 50-dages glidende gennemsnit for første gang, siden opturen i maj begyndte. Den første større støtte ligger omkring 6200 i futures, netop dér hvor det 100-dages glidende gennemsnit krydser.
Kilde: LSEG Workspace
Narrestoxx
Det er let at glemme, når folk bliver ved med at fremhæve bull-casen for europæiske aktier, men Europa er fortsat følsomt over for olie. Den seneste vending nedad i SX5E er faldet sammen med, at olieprisen er vendt kraftigt opad.
Kilde: LSEG Workspace
Gaschokket
Situationen omkring Europas gasmarked bliver stadig mere ubehagelig. SX5E ignorerede stort set den første prisstigning tilbage i juli. Den seneste bevægelse opad i gasprisen ser nu ud til at begynde at gøre ondt.
Kilde: LSEG Workspace
Gaschokket breder sig
Europæiske kemiaktier er på det seneste blevet positivt korreleret med gaspriserne. Det er et bemærkelsesværdigt brud med mønstret efter 2022, hvor højere gaspriser hovedsageligt var et problem i form af højere inputomkostninger.
Denne gang strammer de samme kræfter, der presser gasprisen op, også udbuddet af kemikalier, hvilket gør udbudseffekten vigtigere end belastningen fra de højere omkostninger.
Kilde: LSEG Workspace
[image]
Kilde: GS
Volatiliteten stiger kraftigt
V2X er steget kraftigt under den seneste mindre vaklen i SX5E. Bemærkelsesværdigt nok har SX5E reageret på den højere oliepris, mens volatiliteten på olie er forblevet relativt afdæmpet.
Det ligner mere en strukturel/fundamental reprissætning af olie end den uordnede fase, vi så tidligere på året.
Kilde: LSEG Workspace
Det kontrære setup
Problemet for bear-casen på europæiske aktier er, at positioneringen allerede er meget lav. Ifølge JPM ligger den samlede positionering i EU blot i 3.-percentilen siden 2015, selv om markedet fortsat kun ligger omkring 3 pct. under toppunktet.
Goldman fortæller en lignende historie, hvor fundamental long/short-bruttoeksponering ligger i 5.-percentilen over det seneste år.
Historisk har en tilsvarende lav positionering så tæt på toppunkterne været et ganske godt setup for at gå ind i markedet igen, med et gennemsnitligt fremadrettet afkast over fire uger på omkring +4,3 pct.
Indtjeningen er også fortsat understøttende, især inden for alt AI-relateret.
Situationen omkring energi og renter bliver mere ubehagelig, men udgangspunktet er på ingen måde præget af overdreven optimisme.
Det gør niveauet 6200 særligt interessant: Hvis niveauet holder med en så lav positionering, kan den seneste vaklen hurtigt udvikle sig til et squeeze snarere end begyndelsen på noget større.
