Brdr. Hartmann er solidt placeret i en sektor, der har lovende vækstmuligheder. Fremstillingen af miljøvenlig emballage tiltrækker sig allerede interesse fra nogle af Danmarks største investorer. Men selvom CEO Torben Rosenkrantz-Theils vækststrategi – introduceret i 2018 – er lykkedes, så er potentialet usynligt på børsen. Endda selvom virksomheden har opjusteret sit outlook flere gange i år. Fungerer børsmarkedet tilstrækkeligt effektivt for denne type virksomheder, spørger fagredaktør Morten A. Sørensen i denne analyse.
Hvem skal eje denne lovende fremtid? Brdr. Hartmann opnår i år – hvis man skal tro virksomheden – historisk høje niveauer for omsætning og indtjening, og det er sandsynligt, at koncernen i de kommende år kan blive på dette højere plateau. Det er baggrunden for striden mellem hovedaktionær Thornico – ejet af Thor og Christian Stadil – og det børsnoterede Brdr. Hartmanns småaktionærer. Hvem skal nyde godt af vækstmulighederne, og hvad er de egentlig værd?
Uden at tage stilling til, om Thornicos seneste bud på kurs 360 for aktierne er mere rimeligt end det oprindelige på 300, kan man konstatere, at fremtiden ser lys ud for virksomheden. Men potentialet har alt for længe været usynligt på børsen.
Markedet er fristende: Den danske emballagevirksomhed, der er en af verdens største producenter af æggebakker, er nemlig placeret i en særlig interessant branche: Grøn emballage. Ifølge konsulentfirmaet McKinsey lægger forbrugerne i store dele af verden pres på fødevarebranchen for at bruge mere bæredygtig emballage, mens de er blevet mindre fokuserede på hygiejne og fødevaresikkerhed.
Det er ikke gået jævnt fremad for Brdr. Hartmann: Høje energipriser og høje priser på papir samt en uventet lav efterspørgsel ramte i 2022 Brdr. Hartmann på indtjeningen, og det har tilsyneladende påvirket selskabet langt ind i 2023. De ekstremt høje energipriser gav virksomheden et tilbageslag i indtjeningen i 2022.
Men i år er billedet vendt markant: Brdr. Hartmann er allerede nu tilbage på det enestående indtjeningsniveau, der blev nået i 2020, da corona-krisen gav ekstra interesse for æg og æggeemballage.
Overordnet set er omsætningen siden 2018 løftet markant fra 2,2 mia. kr. til de 3,4 til 3,8 mia. kr., der forudses i 2023. Omsætningsprognosen for 2023 er meget bred og ensbetydende med en vækst fra 2022 på 1,5 til 13,5 pct. Foreløbig er omsætningen i første halvår løftet 11 pct.
Brdr. Hartmann burde kunne fortsætte med en årlig vækst på op til 10 pct. Flere prognoser ser en vækst i det globale marked for ægge-emballage på 5-7 pct. om året frem til 2030. Brdr. Hartmanns erklærede mål er at øge volumen i takt med – eller over – markedsudviklingen. Brdr. Hartmann mener, at de langsigtede vækstudsigter er intakte efter tilbageslaget i indtjeningen i 2022.
Det gode 2023 kan muligvis lægge virksomhedens indtjening op på et nyt niveau. Positionen som verdens ledende producent af ægge-emballage og en ledende producent af frugtemballage skal styrkes. Et opkøb i Indien i 2020 har etableret Brdr. Hartmann på et af fremtidens vigtigste markeder.
Siden 2018 har Brdr. Hartmann i høj grad satset på at udnytte det lovende globale marked. Man begyndte med en effektiviseringskur og er siden lykkedes med at skabe en vækstvirksomhed ved hjælp af strategiplanen Think Ahead, der indebar en styrkelse af kapacitet og effektivitet, og som endnu præger virksomheden. Investeringerne blev skruet op, udbyttet til aktionærerne blev droppet.
Forudsat, at virksomhedens seneste – meget brede – outlook holder, så vil driftsresultatet ved udgangen af 2023 være vokset 43-81 pct. over fem år. At dømme efter udviklingen i første halvår kan resultatet ramme i den øvre ende af denne ramme. I den forudgående femårs periode var væksten i driftsresultatet på 32 pct. Egenkapitalen er omtrent fordoblet fra 2018 til 2022.
For aktionærerne har billedet været mindre muntert. Aktiekursen lå for fem år siden i niveauet 300-390 – altså i nogle måneder af 2018 højere, end den gjorde frem til Thornicos forsøg på at tage virksomheden af børsen her i efteråret 2023. I de fem år har aktionærerne ikke fået udbytte.
Der kan være mange grunde til, at Thornico vil tage Brdr. Hartmann af børsen. Én af dem kan være, at børsen i dette tilfælde ikke ser ud til at have fungeret effektivt, når det drejede sig om at gøre en mellemstor traditionel industrivirksomhed mere værdifuld. Potentialet er ikke blevet synliggjort – og det er vel netop det, en børsnotering skulle gøre.
Morten A. Sørensen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
